重阳投资：二线蓝筹吸引力进一步上升

　　基于重阳投研的4要素框架，即利润、利率、风险偏好、制度变革四个因素来分析当前市场。

　　1)当前宏观经济弱势企稳，1-2月份工业企业利润总额同比增长4.8%，3月份中采制造业PMI指数重回枯荣线以上，表明宏观经济低位企稳，短期内有望继续回升。

　　2)货币政策偏宽松，市场总体流动性充足；同时鉴于当前实际利率仍然处于相对高位，政策利率还有进一步下降的空间。

　　3)当前影响市场风险偏好的最主要因素是人民币汇率，尽管人民币汇率仍承受贬值压力，但市场预期美元年内加息次数下降以及通过央行释放的明确政策信号判断，汇率在未来相当长时间内将保持稳定。经历3次股灾以及两次熔断，市场杠杆资金、估值水平下降到相对合理的位置，随着经济、汇率的企稳，股票市场风险偏好有望企稳回升。

　　4)制度层面，多层次资本市场建设扎实推进，注册制有所延后、将在未来几年内稳步推出，扩大全社会权益融资比重的趋势不变，高估值的中小市值股票可能会面临持续的调整压力。

　　我们判断，2016年A股市场将呈现系统性弱均衡、结构性强分化的特点。尽管市场整体系统性机会不足，尤其是高估值的中小市值股票将面临持续的调整压力，但另一方面，在改革创新双提速的宏观背景下，经济结构调整加剧盈利分化，改革创新加速优胜劣汰，重阳青睐的以中大市值为代表的二线蓝筹股等优质资产的吸引力进一步上升。

　　市场前期大幅调整为成熟的价值投资者创造了难得的精选个股的布局机会，部分标的投资价值已经出现，A股市场的底部正在确立并有望迎来估值修复的行情。资产配置策略上股票组合将继续布局：

　　1)具备正预期差、受益于改革红利的优势公司；

　　2)新技术、新业态中具备超预期增长潜力的领先公司；

　　3)引领中国经济转型升级的优质高端制造业企业；

　　4)具备中长期可持续高分红能力的龙头企业。

　　淡水泉：现在还远未到收获的时候

　　悲观情绪惯性延续，投资者开始担忧通胀问题。3月份，我们注意到，随着汇率短期趋于稳定，以及市场的反弹，投资者对资本外流、债务压力、银行坏账等问题的担忧有所减弱，但同时，2月份消费者物价指数同比增长2.3%，创2014年7月份以来的新高，市场预期3月份通胀可能继续上行至2.5%左右，这使得通胀成为新的市场关注点，也有投资者甚至担心是否会出现滞涨、通胀上涨是否会抑制货币政策的宽松等问题。

　　这种对通胀问题的担忧是市场悲观情绪的惯性延续，基于当前的数据，我们认为，通胀的风险不大，不会影响到货币政策的方向。首先，当前通胀水平是由结构性因素(蔬菜及猪肉价格)导致的，尽管最新公布的通胀率高于预期，但我们不认为会失控。其次，从国际角度看，主要经济体欧盟、美国、日本均将2%的通胀率定为目标，中国的通胀目标定在3%，当前通胀水平没有达到上限。再次，温和的通胀可以促进消费、改善需求、改善企业效益、减轻债务压力，对经济、股市、企业是有益处的。

　　现在还远未到收获的时候。尽管3月份市场反弹，但现在还远未到收获的时刻。与此相反，我们认为，当前是战略布局A股的好时机。我们注意到，尽管市场的前期悲观情绪有所缓和，但针对经济基本面以及一些中长期问题的困扰仍未得到完全修复。一旦这些中长期的压制因素得到改善，股市将迎来系统性机会。当前，我们不应当忽视一些正在积累的积极因素。

　　首先，监管层采取主动纠偏行动，审慎对待注册制及战略新兴板的推出，使得市场监管回归常态，为股市发展提供稳定的环境。其次，近几个月我们在进行企业调研时发现，淡水泉长期跟踪的一些龙头企业过去几年来一直在夯实主业、积极培养新的增长点，目前看，已经显现出良好的发展势头，未来将持续释放潜力。再次，从中国经济的规模、增长潜力，以及潜在回报率等方面考察，A股市场在全球资产配资中具有重大的战略价值。我们注意到，当前尽管全球股市波动较大，但已经有一些中长期国际机构在加大对中国A股的投资。

(责任编辑：DF154)