中国基金报记者 方丽

　　今年上半年，港股明显较内地股更为强势，究竟资金流入的逻辑在哪里？深港通放行后，两地估值差的空间在哪里？基金经理认为，港股的特色股、小盘股或更有机会。

　　港小盘股折价率更高

　　富国沪港深价值混合基金经理汪孟海表示，对于港股上半年表现好于A股的情况，背后的逻辑有两点，一是上半年人民币有贬值压力，对于内地投资者来讲，购买港币资产对人民币贬值将会起到一定的对冲作用；二是机构投资者基于全球配置的角度，也希望自己的投资组合能够更加全球化，进而配置了更多的港股。

　　他认为，目前深港两地的估值差异更多的体现在中小盘股票上。主要原因是香港市场是一个机构主导型市场，机构投资者占比约为70%，而机构不会配置一些流动性比较差的股票。因此香港市场的中小盘股票面临着缺乏流动性的问题，而缺乏流动性的资产出现折价现象就比较正常。

　　景顺长城基金认为，投资者结构和市场开放程度差异造成不同风险偏好，是A股和港股估值差异的根本原因。A 股以散户投资者为主，散户占比超过 80%，港股专业的机构投资者占大多数；港股完全对外开放，A股相对封闭。随着人民币贬值，内地资金进入港股增加，互联互通机制有助于缩小投资者结构和流动性差异，但两地的监管机制和市场化程度不同，每日额度使用有余， 两地交易所的股票不能完全自由流通和相互代替，预计未来 AH 股溢价不会完全消失。

　　景顺长城基金表示，内地资金流入港股的主要原因是看上了港股低估值蓝筹每年的固定股息和特别股息。考虑分红收益3%~4%以及人民币贬值收益3%~4%，假设股价稳定，则收益率将达到6%~8%，具备一定吸引力。港股通标的中、高股息金融股受到内地银行和保险类追求固定收益的机构的追捧。从数据上看，年初至今港股通累计净买入的十大个股中有8只是高股息金融股，累计净买入金额超 1000 亿港币，占年初至今港股通累计净流入比例近 60%。

　　如何看待深港通给港股带来的投资机会？

　　招商基金国际业务部总监白海峰认为，深港通开通之后，南下资金可利用港股高股息特点，布局高股息策略，优势相对显著。举个例子，港股通总市值千亿港元以上的个股近12个月平均股息率为3.61%，年初以来算术平均（即平均配置）的涨幅为6%，平均配置此类港股通资产具备一定债券属性。此外，随着负利率资产规模增加，债券收益率下行并不断创历史新低，高股息、低波动、有业绩的类固收金融资产价格（高分红蓝筹股）大概率会跑赢基准，具有较好投资价值。

　　那么港股会随着大陆资金涌入变得A股化吗？白海峰认为，如果“A股化”是指估值比较高，行业轮动比较快，炒趋势，炒概念，由于南下的投资者很大一部分是原来A股的投研人员，他们的投资理念与港股的研究、投资机构的逻辑主导有所不同，这些增量资金可能会对港股市场产生一些影响。然而，现在谈港股的A股化还言之过早，目前南下的资金大部分还在途中，虽然深港通不再设总额度限制，但每日额度与沪港通现行标准一致，即深股通每日额度130亿元人民币，港股通每日南下的额度为105亿元人民币。考虑到每日额度限制，如果未来半年港股通额度使用达到600亿~1200 亿，这部分增量资金对于目前港股25万亿的总市值而言，更多是预期影响，实际影响还要看实际流动性有没有改变，需要进一步观察才能给出比较明确的判断。

　　明年港股的空间在哪里？

　　王孟海指出，香港市场的上行空间主要取决于基本面和流动性两方面因素，而基本面上看，中国的经济指标已经出现了触底回升的迹象，这将会对明年的香港市场形成强有力的支撑。而短期来看，12月份美联储加息预期强烈以及意大利公投可能会对港股形成一定压制，不过等这些事件平息之后，整个市场投资情绪的回暖加上流动性的提升，香港市场明年的上升空间还是比较明确的。

　　汪孟海认为，在深港两地股市实现互联互通之后，香港中小板的流动性将会得到一个根本性改善，相关个股的估值水平也将得到提升，这就是香港市场未来一个比较明确的投资机会。对于具体的行业，王孟海建议内地投资者关注消费升级、医药、TMT相关个股。

　　景顺长城基金认为，深港通将给基本面稳健、高成长、估值相对 A 股低、稀缺性的龙头成长股带来机会，其中，相对A股稀缺或A股资金偏好的行业包括：传媒娱乐、软件服务、硬件科技、服务业（博彩、教育、租赁、旅游、物业管理、殡葬服务）、新能源、环保、医药医疗、消费等。

　　展望12月，虽然自美国大选之后市场风险偏好回升，但12月4日面临意大利修宪公投、 12月美联储大概率加息，人民币贬值阶段性加剧也会对中资股盈利产生负面影响。景顺长城基金建议投资者在风险释放当中把握排兵布阵的良机，把握好区间波动来增强组合收益。深港通开通初期市场情绪偏乐观，若前期部分小盘股涨幅较大需要及时减仓，因为新进入的资金更加理性，不会跟风追涨，而是等待更好的进入机会。