颜伟鹏

　　下游回落而中上游强劲，经济有一定滞涨迹象。从10月以来，经济的先行和一致滞后指标、行业的上下游指标开始出现显著背离，一方面，房地产销量、汽车销量、信贷社融等下游先行指标开始高位回落；另一方面，工程机械销量、重卡销量、发电耗煤、有色钢铁水泥价格等中上游的一致滞后指标继续向好。随着政策基调从稳增长转向抑泡沫防风险，以及地产汽车销量、信贷社融等经济先行指标回落，市场呈现出经济先行指标回落而物价惯性上冲的特征，经济软着陆的成效将逐渐显现。

　　强势美元对新兴经济体有一定压力。美联储仍处在加息周期中，且未来加息节奏有望逐步加快；而在特朗普减税和基建投资发力的政策框架下，未来美国经济有望进一步向好，这都将有利于美元指数的继续走强。对中国而言，虽然美元走强难以对中国经济带来实质性的冲击，但人民币依然面临较大的贬值压力，包括债券在内的国内资产价格仍将承压，贬值压力也将使得国内货币政策面临边际收紧的约束，与此同时贬值预期下的资金流出也将对国内资金面带来更为严峻的考验。

　　随着国内外政策形势变化，国内利率水平逐渐上升，债券市场出现拐点已经受到广泛关注。 国内在去金融杠杆的压力下，央行在保持一贯中性稳健货币政策的同时，逐步释放锁短放长的信号，在保持货币供给总量充足的前提下推动市场整体利率水平上升。中美10年期国债利差降至2011年后的低点，人民币对美元汇率近期连创新高，美国加息预期，这些都使得国内利率短期上升压力加大。

　　展望明年，经济软着陆与温和通胀的宏观环境对股票和商品相对友好。从基本面的角度，周期上游企业的盈利因为供给的原因在继续改善；从资金的角度，房市调控债市去杠杆增加资金流入预期，潜在的增量资金来自银行、保险、私募、产业资本等，近期保险频频举牌。

　　行业配置上，寻找结构性机会。市场出现全面牛市的概率很低，但结构性机会将在周期性上游中游以及部分新兴行业不断涌现，建议关注景气度高的细分化工领域、二胎相关领域以及光通讯领域的相关投资机会。

　　（作者系农银工业4.0、农银主题轮动基金经理）