随着2016年接近尾声,2017年投资布局也在紧张展开。展望2017年,市场存在各种利空因素,也存在一些投资机会,究竟明年成长股与周期股的表现如何演绎?中小盘股能否绝地逆袭?中国基金报特刊策划“投资总监看大势”专题,让规模1000亿的公募的投资总监揭开2017年的投资密码。
中国基金报记者专访了南方基金总裁助理兼首席投资官(权益)史博史博、广发基金权益投资总监刘晓龙、华夏基金投资总监阳琨、华宝兴业基金副总经理兼投资总监任志强,这些投资大佬认为,2017年权益市场吸引力在提升,明年A股表现或好于今年,而影响市场重要因素或是通胀走势,保险、传媒、国企改革……等等主题被看好。
权益资产吸引力在提升
中国基金报记者问:能否简单谈谈您对2017全年权益市场的看法?是看多还是看空?您看多或看空的逻辑是什么?
史博:我认为明年将是“震荡慢牛”的态势,除非通胀失控。当前,经济企稳和企业盈利恢复的基本面改善趋势暂时没有拐头迹象,对权益市场偏利好,但无风险利率上升过快将削弱资产荒逻辑,不利于权益市场。综合看,A股将维持震荡走势,预计中枢很可能是往上的,毕竟近期无风险利率的上升是决策层主动管控风险去杠杆纠正过度期限错配导致的,适当时候会有所修正且决策层有控制能力,国债持续暴跌不符合“稳中求进”的工作方针。当然,还是不要过度乐观,指望大牛市轻松挣钱是非常不现实的。去年的大牛市和随后的三轮快速大幅下跌给出了深刻的经验和教训,决策层很难再支持脱离基本面的大牛市。前几年我就指出过,上市公司ROE(净资产收益率)10%左右,股市每年上涨10%是较合理的。
刘晓龙:总体上对2017年权益市场偏乐观,2017年预计风险不大,结构性机会可以期待。第一,从大类资产配置来看,债券三年牛市大概率结束了,房地产受到高压政策压制之下,对资金的吸引力大幅下降。而经历了一年半熊市的股市估值处于相对低位。
第二,自2015年6月调整以来,熊市已经持续了一年半时间,主板基本上已经没有泡沫,估值较低;成长股方面,很多公司业绩在增长,股价持续创新低,不少成长股的估值到了性价比合理的阶段。
第三,经济层面,2012年以来的经济下滑让大多数行业完成了自然出清。换言之,经济调整已经趋于结束,并且企稳。以化工行业为例,2015年全行业经营性现金流就已经改善,实际上已经触底。未来寄希望于经济强复苏并不现实,但是可以看到需求端已经稳定,供给端大幅改善,而且退出的产能再回来难度很大,可以期待中上游行业有2~3年的甜蜜期,会有比较好的现金流和ROE。企业盈利改善的业绩基础,对于股市的支撑将会非常明显。
阳琨:展望2017年的股票市场,第一,股票市场可能会比2016年好一点,像股灾、熔断这种比较极端的现象短期内难再现。第二,货币政策在未来一段时间里不会显著地收紧,市场上的钱还会很多。随着投资人在房地产市场投资受阻,短期来看战略市场投资资金流出的格局下,股票市场在某种程度上还会受益于总体流动性环境比较宽松。
任志强:从大类资产配置角度看,2017年权益市场的吸引力在上升。在债券、股票、大宗商品、房地产等几大类资产中,由于政策和居民短期加杠杆能力受限,流入房地产的资金是被挤压的;商品价格今年涨幅也比较大,明年的吸引力降低,而且商品市场本身不是个非常大众化的市场;债券市场目前处于调整之中,如果调整比较充分的话明年还是有投资机会,但因为绝对收益率比较低,债券投资的收益率难以高到哪里去;剩下的能够获取比较高收益的只有权益市场了。从整个社会流动性看,明年依然充足,当然在边际上大概率比今年会紧一些。明年十九大的召开也为宏观经济、证券市场提供比较好的环境。明年的权益市场可以期待,但出现大行情的概率不大。
重点关注通胀走势
中国基金报记者问:明年影响市场最重要的影响因素有哪些?利好因素和利空因素各是什么?黑天鹅可能会发生在哪些方面?
史博:我认为最核心的影响因素是无风险利率,本质当然是通胀。看影响股市的三个要素:风险溢价应较稳定,中国经济企稳,决策层对经济有较强控制力,人民币汇率将结束2016年的大幅贬值回归平稳,毕竟贬值压力释放较为充分;另外企业盈利恢复也是大概率事件,经济企稳带来资产周转率企稳,而PPI反弹带动毛利率回升,都有利于企业盈利能力的改善;唯有无风险利率的上升幅度较难预测,如果只考虑国内经济通胀,央行是有较强的货币政策独立性和自主性的,但美国的经济复兴计划可能导致海外无风险利率快速回升,进而给国内带来过大的上行压力。可能出现的黑天鹅是全球债券利率上升超预期,以及民粹主义继续在法国、德国大选中发酵,国际贸易体系将被打乱,这些可能进一步影响全球金融系统的稳定。
刘晓龙:正如前面所说,目前市场的重要利好因素有两个,一是A股自2015年6月以来调整时间已有一年半左右,下跌时间越长、意味着市场风险释放越充分,给后市表现留出了较大空间;第二是微观经济比市场预期要好,这种微观经济复苏会从今年上游行业传导到明年中游行业,逐渐体现出来企业利润复苏和经营质量改善。例如,今年以来有色、钢铁、水泥、化工品等价格上涨、重卡数量上涨现象都展现了微观行业复苏的苗头。
对制造业而言,去产能是一个缓慢过程,增加产能同样是一个缓慢的过程,微观经济的复苏大概率能延续一到两年,应该会迎来一个两年左右供需相对平衡(甚至供需偏紧)的时期。
至于市场风险方面则需要关注两点,一是估值有泡沫的成长股和大小非抛售意愿比较强的公司。过去两年市场完成了超过1000次并购,从经营层面看,只有少数案例最终可以整合成功,其余都将在未来1、2年出现后遗症,这类型股票需要重点回避。其次是通胀,如果通胀起来,可能会导致流动性持续收紧,对于权益类资产估值压力较大。
年值得关注的是通胀问题,第一从农产品周期看,一些基础农产品明年涨价概率较高,第二是“农业供给侧改革”升温,或许类似今年煤炭行业,一些相关农产品价格上行带来较大通胀压力;第三则是预计美联储明年将有3~4次加息,这对国内市场有较大压力。
个人认为“黑天鹅事件”可能更多会出现在欧洲,如果“脱欧”思潮在更多国家内蔓延,将对全球有较大的影响。
阳琨:从国外看,随着美国新的一任总统的上台,政治经济环境有趋紧的态势,世界贸易包括世界的资金流向,美国的货币政策如何取向等,都需要保持较高关注,这也是一个风险的主要来源。从国内看,明年经济发展还是一个稳中逐步复苏的一个过程,但是复苏力度有限,大致还是保持一个基本平稳的态势,但是在这样的一个角度下面,货币政策当局如何看待当前膨胀较快的金融资产体系,如何去清理一些银行体系的加杠杆,如何去管理未来一段时间流动性的取向,包括如何维持中国和美国之间汇率的基本稳定等,都关系到货币政策的政策取向,都会对股票市场产生一些直接或间接的影响。
任志强:2017年影响市场最重要的因素是政策、流动性和市场参与者预期的波动。
利好的因素主要包括明年十九大召开;伴随小库存周期向上,以及PPI的上行,部分行业的盈利逐步改善;供给侧改革的进一步推进会继续解决国内经济结构性的问题;国企改革深入可能会激发企业的活力;美国经济增长较为强劲带动全球需求。
利空因素包括流动性的边际收紧可能会阶段性地抬高资金价格,从而抑制资产估值;房地产市场的调控和财政状况使得投资增速放缓,经济有下行的压力;特朗普上台后可能对中美贸易产生不利影响。
2017年黑天鹅事件主要可能集中在全球政治上,如特朗普上台后的新政推行存在很大不确定性、欧洲会不会发生重大事件,以及地缘政治等因素油价出现如果大幅上涨,则会令全球通胀超预期。
保险、传媒、国企改革均被看好
中国基金报记者问:2017年您看好的行业或者板块是哪些?为什么看好这些领域?
史博:看好经济企稳、息差扩大利好的银行业、利率回升减轻配置压力和万能险监管改善竞争格局的保险业、基本面触底CPI推动营收且价值有重估潜力的商贸零售服务业、占GDP比例提升市场预期极低的传媒行业、以及部分盈利能够恢复的中游制造业。主题上关注国企改革、农业供给侧改革和中美摩擦增多利好的国防军工。
刘晓龙:我比较喜欢逆向投资,传媒、计算机等板块属于2015年6月份以来下跌较多、被抛弃的品种,比较看好这些行业。以传媒板块为例,长期需求仍然很大,传媒板块的关注度会上升,估值也会随之提升,应该成为明年投资的重点。
另外,PPP模式也是明年投资的重要主线。目前预计房地产投资明年下行,基建必然成为重要“稳增长”的力量,从实际数据和政府倡导来看,PPP项目大量释放,趋势向好。个人预计明年相关的公司业绩会大幅增长,会有一个较强支撑。比如说环保板块,环保项目大多数以PPP形式运作,不过单就PPP而言,弹性更大的并非环保。具体操作上,个人认为明年个股选择重要性胜于仓位调整,将是精选个股的一年。
阳琨:针对2017年的股票市场,建议大家一定要去持有优质资产,要去选择那些受益于资产脱虚入实,真正受益于经济的成长,在盈利、收入一些关键的经营指标上可跟踪、可预期,甚至能够看到逐步成长的上市公司。
任志强:2017年配置方向上,有四条主线值得关注:第一条主线是增量资金资产配置思路。目前看保险资金、银行资管、社保、年金等机构资金是主要的增量资金,这些资金偏好稳健的投资品种,例如高股息、低估值、行业格局稳定的公司以及确定性成长的公司;第二条主线是精选成长股,精选那些业绩增长确定性强、所在行业发展前景广阔、所在行业竞争格局比较好同时估值又比较合理的公司;第三条主线是改革方向的突破,例如国企改革等;最后一条主线是周期盈利复苏、行业库存低、需求稳定且集中度上升的细分子行业的龙头,这些公司的盈利修复具备持续性。
周期成长均有机会
中国基金报记者问:周期股与成长股的此消彼长引发行业热议,您认为从2017全年投资的角度而言,两类股票在短期和长期两个纬度上各有怎样的配置价值,为什么?
史博:散户入场速度放缓,总体偏存量博弈的背景下,成长股总体上前期估值过高导致了2016年较大的调整压力。所幸,随着这些板块和个股的估值回落,投资价值相对越来越凸显,不仅会吸引增量资金的兴趣,也会减少存量资金调仓的压力。对成长股不应该有偏见,其持续跑输恰恰蕴含着反转的动能,例如2013年周期股大涨之后,市场开始深入挖掘成长股,但当前美中不足的是成长股总体上估值性价比仍然不够到位,和2012年底性价比仍有较大差距。但随着年末估值切换,结构上已经有很多值得投资布局的个股,因此2017年我着重自上而下看好盈利能力恢复的周期股,淡化高股息策略,也将自下而上精选白马成长,不会拘泥于成长股的行业和板块。
刘晓龙:展望2017年全年,成长股的机会应该更大,机会可能是批量性的,但周期股和价值股也会有个体性的、分散的投资机会。
首先,周期股的行情可能会延续到明年3月份左右。因为从数据看,上游的有色金属等价格从今年初开始上涨,一些周期股的业绩也同比向上,预计同比增速在明年一季度会达到顶峰,之后增速就会明显向下。周期股相对较强的趋势,可能会延续到明年一季报前,之后市场会逐渐向成长股演化。
而成长股中枢基本稳定,明年一季度后会有望成为市场主角。很多成长股的估值经过一年多的调整,到明年一季度二季度之交,调整时间已有两年。随着不少成长股业绩的增长,它的估值相对更有吸引力,而且确定性会更高。明年A股市场可能会比较活跃,主题投资机会增多。
不过成长股也会逐渐分化,单纯依靠外延并购来做大的企业前途越来越暗淡,依赖于自身成长的公司反而机会大,而且体现出来也正是做外延并购多的公司估值较高,而依赖于自身内生增长的公司则估值偏低。
任志强:周期股范围很广,那些2017年明显处于上升周期的行业,应该会有表现的机会。中国经济的未来在于创新和技术进步,主要靠房地产、基建投资驱动必将让位于创新驱动。因此,战略性的机会存在于成长股之中,从长期看,成长股优于周期股。但成长股鱼龙混杂,需要精选出真正的成长股,对那些靠讲故事的所谓成长股最好敬而远之。
港股估值更有吸引力
长期看A股前景更好
中国基金报记者问:在海外投资领域,尤其是深港通开通后,公募可以顺畅参与香港市场投资机会,从大的角度而言,明年香港和内地两个市场那个对公募更具吸引力?您更看好那个市场的表现?为什么?
史博:我觉得AH溢价率处于125%附近时,港股有估值优势,如果具体到成长股则香港的估值优势更加明显。但深港通开通之后,境外投资者对深交所ROE高于20%的个股有强烈的需求,表明A股部分绩优个股存在较大低估现象。总体上我看好港股的低估值成长股修复,但个股上更看好深交所部分质优个股的表现。
刘晓龙:目前看涉猎港股的A股基金经理并不多。仅从估值角度比较,稍微拉长一点看,香港市场吸引力肯定是比A股强,因为总体估值更便宜。随着深港通、沪港通开闸,投资标在增加,但香港市场的监管体系、估值体系、投资者结构等等方面跟A股市场差异较大,即使是专业投资者也需要很长时间去适应,对普通投资者来说,这一适应过程更长,因此个人认为这是一个缓慢的影响,不会是一个突变的影响。
中期看,港股吸引力高于A股,但再往长期来看,A股吸引力要比港股强。为什么?国内一些新兴产业中蕴含较大活力的企业,大多数选择A股上市,而不是去美国或者H股上市。股市的基础正是这些有生命力的企业,长期看这样的股市才有前景,更长期看A股前景肯定是更好。
阳琨:随着深港通、沪港通的全面开通以后,香港证券市场已经成为投资人新的投资选择,相较于国内的证券市场而言,香港证券市场估值较低。同时又有一些内地市场缺乏的、独特的、优秀的投资品种,如果能够早日发现这样一些估值上的差异,发掘潜在的投资机会,也将是实现超额收益的重要来源。
任志强:对公募来说,目前A股的投资地位是无可取代的,这主要缘于整体的流动性和研究覆盖的程度。但是港股的吸引力也在逐步上升,特别是深港通和沪港通取消额度上限后,内地投资者在港股的话语权上升。
港股相比A股最大的优势在于估值优势;而A股则有港股没有的很多投资标的,以及很好的流动性,毕竟从市值和成交换手上,港股相比A股还是个小市场。且伴随A股IPO节奏加快,更多的标的会给投资者提供更广泛的选择。