赵小强分析，10月份以来，债券市场出现一波快速行情，主要与月初出台的房地产限购政策有很大关系。限购引起的房地产销售的下滑必然会传导至上游投资，一般房地产销售和投资之间的传导时滞在6个月左右，所以预计在明年上半年房地产投资将出现下滑。如果作为今年经济增长的两大支柱之一的房地产投资出现下滑，对未来经济下行的压力是不可小视的。正是基于这一预期，债市在十月份出现一轮火爆行情。时至10月下旬到11月初，市场预期突然出现反转，从此前预期经济增长下行，转而认为经济出现底部企稳、甚至可能反转上行。通胀回升的预期也随着煤炭、金属价格的上涨而逐步升温，债券市场也快速转向。

　　随着中央抑制资产泡沫的政策出台，市场开始预期央行偏宽松的货币政策边际转向，赵小强分析：“十月末的两个事件强化了大家的预期，一是月末的资金面异常紧张，央行的‘放水’力度低于预期；二是将银行表外理财纳入广义信贷考核。这些事件都促使市场情绪出现了微妙变化。”

　　特朗普的胜选则进一步加剧了这轮债券市场的调整。美国大选定论之前，不论是国内还是国外媒体，都将特朗普胜选作为资本市场的一个风险事件，在选举当日上午对避险资产（黄金、国债）的追捧和对风险资产（股票）的回避可见一斑。而特朗普确定胜选后，股市和债市却都出现了急剧反转。

　　特朗普胜选演说之后，市场开始关注到其关于加大财政支出，推动经济增长的言论，短时间内强化了美国经济复苏的预期，结果全球市场带来巨大冲击。此后包括人民币在内的各主要货币对美元急速贬值，美国国债收益率快速上升，商品价格轮番暴涨。赵小强认为这些对于国内债券市场都形成了较大的负面影响，导致收益率快速攀升。

　　赵小强将过去三年债市上涨的主要逻辑归纳为三点：经济基本面持续低迷、通涨底部徘徊、市场资金充裕；而本轮调整的原因主要包括经济基本面和通胀预期反转、资金面紧张和外部环境的变化。展望未来一年，赵小强对明年债券市场并不悲观，原因主要是以下三个方面：

　　（1）从经济基本面看，经济“L”型走势还将延续，出现过热概率较小。当前市场上有不少学者预期明年经济企稳甚至过热，我们也认为随着市场最近几年的逐步出清，个别行业有望出现企稳回升，但是对于房地产投资回落我们仍然非常关注。我们看到房地产限购带来的负面影响已经反映在了11月份的销售数据上，房地产投资数据由于时滞还没有出现回落，但是预计明年上半年也会下行。而支持今年经济增速的另一支柱——基建，更主要的作用是对经济的托底，如果由于房地产回落，经济出现下行，基建力度可能加大；相反如果明年经济自发性增长动力强劲，导致经济出现过热迹象，基建力度有望收缩，政策重点会回归调结构。基于此判断，我们预期明年经济增速将在6.5%上下。

　　（2）通胀压力：持续观望，不悲观。目前看到导致通胀预期最明显的因素是有色、煤炭、大宗商品价格的上升，但是大宗商品价格上涨的势头可能不会持续。因为随着时间的延续，闲置产能会逐步回到生产环节，压制价格上涨。另外，我们通过模型测算，PPI传导到CPI的机制并不通畅，CPI超预期的可能性并不大。对于通胀我们会且看且行，但目前并不悲观。

　　（3）资金面：大类资产配置仍将有利于债券市场。在监管政策的不变的前提下，委外增长在明年是否可持续，主要看信贷增速的变化。今年下半年新增信贷中按揭贷款占比较大，而明年按揭贷款有望随着限购政策会出现显著下滑，从四季度看，居民资产回归理财，银行负债增长与可贷资产收缩成为矛盾，由于按揭贷款规模巨大，未来一段时间内，尚无可替代的信贷资产，在此背景下，债券可能仍是银行的重要投资选择。尤其在目前债券收益率已经出现大幅上行的情况下，与贷款相比较，债券价值越来越有吸引力。

　　“综合上述基本面、通胀面、资金面的情况来看，债券市场的利好因素还将存在，我们对明年的市场并不悲观。但是由于短期因素的扰动，年末仍然存在一定压力，我们需要在调整中把握中长期机会。”赵小强表示。