农银汇理基金：经济最差的时候还没有到来

　　证券时报记者储泽

　　农银汇理投资总监付娟和固定收益部总经理史向明，过往业绩领先，都曾经获得英华奖。昨日，针对四季度投资策略，记者采访了这两位基金经理，史向明认为，未来国内经济可能将进入资产负债表衰退周期，经济最差的时候可能还没有到来。而付娟则表示，她近期正在配置防御性板块，并将持有到年底。

　　经济转型时间将很长

　　史向明认为，目前中国正在进入一个新的周期，这是资产负债表衰退的周期。她认为，海外经济发展到一定程度之后以及杠杆累积到一定程度之后，都会陷入资产负债表衰退中，具体表现是经济体的实际杠杆率比较高，经济下滑的趋势比较强，没有新的需求能够拉动。“这是我们国家已经意识到的问题，所以我们要转型，但这将是一个很困难的过程。”她预计，转型期可能持续5~10年。

　　她认为，在这种情况下利率下行可能是一个大趋势，因此，她判断，虽然债券市场从14年开始至今已经迎来了长达3年的牛市，但是这一牛市依然没有完结。

　　“我感觉，国家正在从加杠杆的周期步入到去杠杆的周期。”她表示，“在这个过程中，经济向下的动能比较大，通缩的压力也大于通胀的压力。”

　　此外，她还表示对房地产行业明年的情况持比较不乐观的态度。“我们认为明年的房地产可能是经济下行的一个重要变量，这也是未来影响中国经济走势的一个关键点。”她认为，中国劳动力人口已经在2011年达到拐点，而且全国总体库存量也比较大，同时，居民杠杆率已经比较高。这些因素叠加令她不太看好房地产行业。

　　采取防守策略直到年底

　　关于农银未来阶段的策略，付娟表示，从现阶段直至明年一季度，她的观点是市场可能维持震荡市。她认为，由于经济下行压力大，在政策对冲的影响下，市场在流动性方面存在明显利好，总体而言，她预计市场将阶段性上行。

　　她认为，现在很多A股已具备配置的吸引力。一方面，上市公司盈利能力在好转，从三季报来看，不管是主板还是创业板公司，整体增速都有明显的向上趋势；另一方面，从估值来看，现在A股估值20倍，而国内的成长股其实很多，成长性也很好，所以A股看上去贵，但也有价格合适的品种。

　　付娟表示，她一直以成长风格为主，但是从现在到年底，农银整体大幅下调了仓位，目前现在加仓了银行、黄金、汽车、家电、白酒、医药等行业，大幅加仓能够跨年的品种。“虽然核心主力的成长品种没有太大变化，但是我们在持仓结构上发生了很大的变化。”付娟表示，“对我们公司来说，这已经是最大程度的防守了。”

　　作者：储泽