牛市股票，弱市定增。今年定增市场如此火爆，格上理财认为从定增收益的三个组成部分（市场波动收益、折价收益和个股成长收益）能够得到很好的解释。首先，三轮股灾过后，A股整体估值偏低，随未来市场回温，定增可获得大盘上涨收益；其次，折价收益为投资者提供安全垫，未来盈利空间更大；最后，定增项目通常会助力企业转型或业务拓展，未来业绩向好，投资者分享上市公司股价上涨收益。

　　定增私募基金发行量逐年攀升，今年以来共1670只

　　私募作为A股市场的一个重要参与方，不少私募也在积极布局定增市场。据格上理财统计，自2007年起，私募定增产品的发行量呈逐渐递增之势，尤其是在近三年呈现爆发式发展。据格上理财统计，2016年截至11月24日共发行1670只定增产品，较去年全年增长25%以上。

　　定增私募基金分化明显，首尾收益差距大

　　定增基金所投标的仍受二级市场波动影响，据格上理财统计，2016年以来定增私募基金各月平均收益与股票型私募基金同质化明显，但定增基金的前1/4平均收益明显高于股票基金。格上理财认为，市场定增项目良莠不齐，对基金管理人挑选优质项目的能力是一种考验，因此导致定增基金首尾收益差距较大。

　　定增基金四大类细分策略盘点

　　定增基金出现分化，定增项目众多且参差不齐，私募机构如何布局，又如何择优参与？格上理财对市场上定增私募基金的细分策略进行了全面梳理，可以初步将定增基金的投资策略分为四大类：精选个股型、量化投资型、指数化参与型和二级市场定增概念型，下面结合具体私募机构，格上理财来进行详细分析。

　　精选个股型

　　通过深挖个股的方式来选择标的是市场上常见的投资定增的方法，典型代表机构不乏私募大佬的身影，如一向奉行价值投资的景林资产、老牌私募理成资产与和聚投资。这些私募机构往往奉行其二级市场投资理念，并兼具一级市场投资思路，对上市公司进行精挑细选,选取真正优质的项目，收益确定性更强、认错率更低。

　　据格上理财了解，在筛选定增项目时，和聚投资从行业基本面出发，对股票进行深入研究，配合深厚的资本市场关系，挖掘出升值空间较大的投资项目。其锁定的目标行业为TMT、医疗健康、环保&新能源、高端制造这四个表现良好、与国家发展方向一致的行业，之后再从行业中选出未来1-2内发展态势良好，并具有竞争优势的公司。与此同时，和聚投资还会做好投后管理，与上市公司保证良好的互动与联系，帮助其制定战略，选择好卖出时点，以追求获得良好的收益。

　　无独有偶，据格上理财了解，理成资产也是定增投资中的老手，基于产业链布局，深挖定增项目，早在2013年就以PIPE基金形式参与三年期定增，在三年期定增的投资上经验丰富，今年理成资产看好一年期定增的投资机会，尤其是未来1-2年业绩向好、具有安全边际的优质公司。理成长期看好新能源产业发展前景，以一级市场的眼光在定增市场提前布局，并充分利用其所擅长的新能源、医药医疗、IC、消费等领域的企业资源，以及对业内上中下游的透彻认知，在参与定增后帮助上市公司进行战略梳理和资源对接，撮合并购重组，从而获得上市公司成长收益。

　　量化投资型

　　与上述主动选择定增项目不同，量化投资型私募机构利用量化模型选票，并充分考虑各类技术指标，包括组合波动率、夏普比率等，从而构建最优投资组合。这类机构往往充分利用自身在量化模型上的优势，评估定增项目，甚至利用竞价算法提高中签几率。据格上理财了解，大岩资本属于这类典型代表。

　　据格上理财了解，大岩资本运用量化模型对定增项目进行筛选，在选股上有五大方面的研究，包括对量化选股模型、基本面、项目、科学分散体系以及对博弈竞价的研究。公司已累计投资40多只定增标的，分布在20多个不同行业，个股、行业、板块均较为分散。同时，大岩资本定增产品会利用股指期货来进行对冲，进一步降低市场波动风险，对冲系统性风险。在选择对冲标的时，其会充分考虑波动性、股指期货贴水情况，根据模型动态调整对冲比例，最终目标是实现夏普比率最大化。

　　指数化参与型

　　还有一种投资定增项目的策略是指数化参与定增，基本可以做到定增项目的全覆盖。这类私募机构看好定增市场进一步扩容的前景、折价发售的优势以及未来并购重组提升上市公司估值的亮点，集中财力广泛参与全部定增项目的报价，以期在高起点、高折扣类标的竞价中获得报价优势，享受到定增“规模折扣效应”，而并没有花太多时间和精力去筛选项目。据格上理财了解，这类策略往往体量较大，在公募体系中运用较多。

　　但格上理财认为，上市公司发行定增具有非公开性特征，项目参差不齐，且涉及资金体量较大，流动性欠缺，运用指数化参与的形式去进行定增项目的投资，一方面无法获得超越市场平均收益，另一方面容易踩雷，因定增项目选择失败或尽调失误，从而导致定增项目解禁后无法获得收益或遭遇净值滑坡。

　　二级市场定增概念型

　　除直接参与定增项目外，部分私募机构选择在二级市场参与定增概念股的投资，尤其是定增破发股票。这种方式有以下几个特点：第一，在二级市场投资，同样能享受定增个股未来成长收益；第二，个股无限售期，具有相对较好的流动性；第三，基金规模要求不高，不像直接参与定增项目的基金，规模过小无法参与定增报价，或参与项目过少。据格上理财了解，富善投资是这种投资策略的典型代表。

　　据格上理财了解，富善投资的定增产品则是以二级市场的定增策略为主，公司关注全市场已发生定增但还未解禁的股票（包含1年期和3年期），运用量化定增多因子进行筛选，构建投资组合，获取交易收益，并运用量化择时模型，判断对冲时点及敞口比例，运用股指期货降低定增池风险。量化选择定增概念股的方法维度较多，包括破发的幅度、破发股票解禁时间、增发方案的条款、公司基本面、市场情绪等情况。此外，富善投资还会辅以量化方法直接参与定增项目，公司运用专业数据库，对定向增发的公司进行数据分析，建立目标定增股票池。然后通过传统alpha选股因子结合针对定增股票特征的超额因子选股模型，从全市场拿到批文的拟询价定增的股票中择优建立备选股票池，借助基金子公司和券商投行优势和人脉积累，选择优秀的定增公司股票参与询价。