上周，美国和德国十年期国债收益率之差超过200个基点，达到1989年以来的最高水平。自今年7月初美国十年期国债收益率下探突破1.40%之后，其呈现出逐渐上行的趋势，尤其是本月以来，其收益率短期内由1.8%附近迅速上涨至上周五的2.34%，为近一年以来的最高水平。而德国十年期国债收益率尽管近期也出现较明显的低位反弹的情况，但反弹力度有限，截至上周五，其仍处于0.30%的历史较低水平。

　　两国利差再创多年新高反映了两个地区经济环境以及政策预期的显著差异。近期美元强势，美元指数已突破100点关口，创下自2013年以来之新高。近期公布的美国10月零售和新屋开工数据超预期，且通胀水平与预期基本一致。目前市场较一致地认为，若接下来的就业和通胀数据不出现较大意外回落，则12月美联储加息几乎是板上钉钉。CME联邦基金利率期货价格显示市场预计12月加息概率已达95%以上。同时，在特朗普赢得总统选举后，耶伦表示在任期结束前不会主动辞职，并建议特朗普政府在推行财务刺激时谨慎行事，因为相关政策存在很大的不确定性。 在国会听证中耶伦再次强调了渐进加息的必要性，并认为中性利率相比于历史标准依然处于较低水平。

　　反观欧洲大陆，意大利修宪公投将于下月初举行，政治的不确定阴云仍将笼罩在欧洲上空。同时，法国明年也将举行大选，在右翼情绪传染欧洲大陆的情况下，法国右翼政党也有可能上台执政。欧元核心德、法、意三个国家中，有两个国家出现了脱欧迹象，欧元承压严重，对货币政策也将形成牵制。在近期美元强势走势之后，很多资产价格已逐渐充分反映了美联储于12月加息的预期，应警惕较为一致预期之外事件发生带来的资产价格的波动。

　　基金经理论市：临近年底收官阶段，市场或仍延续震荡走势

　　上周主板沪深300指数与上证指数表现平平，中小板与创业板冲高回落，仍处于横盘震荡走势格局中。分行业板块来看：交运、地产、建筑和纺织服装等板块涨幅居前。有色、煤炭、食品饮料和非银金融等板块居于涨幅榜后列，其中有色板块跌幅最大，中信有色金属指数全周跌幅达到3.4%。上周初创业板表现较为抢眼，但后续持续性不强，个股多冲高回落，显示市场对于估值较高的成长股依旧保持较高谨慎，追高意愿不强。

　　BDI指数（即波罗的海指数）持续反弹，特别是进入11月份以来该指数已大幅上涨46.9%。另外因美国新当选总统特朗普重视发展基础设施建设，刺激了全球海运相关股票的上涨。香港市场中外运航运等股票上涨幅度高达27.8%，从而带动A股相关个股上涨。上周恒大集团在二级市场持续买入万科A，截至上周四为止持股份数目达到9.45%。受此消息影响，板块中有举牌概念的地产股纷纷上涨带动指数上行。

　　上周国家统计局公布了10月份的宏观经济数据：10月规模以上工业增加值同比增长6.1%，全国固定资产投资同比名义增长8.3%，社会消费品零售总额同比名义增长10.0%。与上月相比，工业增加值与固定资产投资基本持平，显示国内经济依旧处于比较平稳态势。社会消费品总额则存在一定回落，表明经济低迷情况下消费需求还是略有影响。

　　时间已经进入11月末，市场即将步入年底收官阶段。短期来看场外资金年底入市意愿依旧不足，市场难现大幅上涨的行情，货币超发导致的“资产荒”现象依旧存在。前期以大宗商品为代表的周期产品涨幅较大，继续冲高难度较大。不过受供给侧改革影响，周期性行业盈利改善的前景更为明朗，出现大幅下跌的空间也相对较小。总体上我们认为，行情延续震荡格局的可能性较大。

　　专栏：资产荒背景下更需做好资产配置

　　今年以来的金融市场可谓是波诡云谲。其中最让人揪心的莫过于人民币在外汇市场的贬值压力，致使人民币兑美元汇率已创下八年以来最低水平，相反，全年来看美元兑人民币的升值幅度则已接近6%。此外，随着美联储在12月加息的可能性逐渐升高，美债正在经历一次大规模的抛售危机，债券收益率大幅上扬，许多新兴市场债券则同样受到牵连，我国债券指数也开始逐步回调。权益市场的表现也未能令投资者欢喜，上证综指今年以来的跌幅接近10%，创业板指更是累计下跌20%，美股则在英国脱欧、特朗普胜选美国总统等事件的影响下，先后上演了过山车一般的行情，表现不尽如人意。即使是今年表现堪称完美的商品市场，也上演了多次多空双杀的剧情。

　　总体来看，波动幅度加大似乎已经成为了金融市场近几年来的主要基调，很多资产都出现过完全出乎意料之外的大幅度涨跌。因此对于资金有限的大多数投资者而言，在当前市场环境下遴选出一个在未来具有相对更高投资价值的品种也就变得越来越难，资产荒也就成为了一个摆在投资人面前不得不面对的现实问题。

　　笔者认为，在当前资产荒背景下通过合理的资产配置做到有意识的分散风险是至关重要的。首要原因当然是切忌“将鸡蛋放在同一个篮子里”，这样无论是哪一类资产引发可能的系统性调整风险都能被主动化的降至最低，帮助组合整体呈现出东边不亮西边亮的态势。其次按照现代投资组合理论，通过配置相关性偏低甚至为负的资产组合，有助于将组合风险控制在一个相对较低的水平，其整体风险将明显低于各类资产风险的加权平均。最后，合理的资产配置方法也有助于投资者回避在当前资产荒背景下所面临的资产选择难题，进而帮助投资者度过难关。

　　那么具体到资产配置的方法上，又该如何操作呢？一个最简单的方法当然是在原有基础上不断扩大资金覆盖的资产范围。原来只购买股票的，可以考虑增加债券、黄金等投资标的；原来只局限于国内市场的，可以考虑增加美元资产作为投资标的；原来只混迹于房地产市场的，则可以慢慢进入权益甚至商品市场。总之大类资产之间的低相关性为资产配置提供了可能。此外科学的资产配置策略则可以作为投资的重要参考依据，比如风险平价理论，能够在考虑到资产间相关性的基础上适当高配一些可能获得更稳健收益的品种，对投资组合的整体风险控制有良好促进作用。当然，不同的投资者会面临不同的风险偏好和资产限制，对自身的条件和投资目标进行审视也是至关重要的，进而才能设计出一整套适合自己的资产配置方案。虽然赚钱的机会不总是留给有准备的人，但资产的大幅减值还是可以通过努力适当避免的。

　　（作者：摩根士丹利华鑫基金数量化投资部 王联欣）