低成本指数基金的投资秘笈

　　证券时报记者李明珠

　　在美国宾夕法尼亚安静的Valley Forge小镇，没有金融圣地华尔街的喧嚣，居于此地的Vanguard（中文名称：领航基金）总部更多的像是一个环境优美的大学校园。作为全球指数基金的力推者，87岁高龄的John Bogle 仍然坚持每天到公司上班。通过近半个世纪的持续推动，Bogle带领领航从当年投资机构眼中的另类基金公司，成长为掌管着3.8万亿美元资产的全球最大的共同基金公司和第二大ETF供货商。

　　据晨星统计，指数型基金仍在持续吸金，领航在2016年1~8月份累计吸引到1984亿美元资金，同比增长19%。在领航总部接受证券时报记者采访时，Bogle指出，指数基金不可能复制过去40年的持续升幅，要做好未来的投资回报率会变低的准备，这种情况下低成本策略更显重要。

　　公司结构、投资策略相互影响

　　领航基金能够在市场多年成为“吸金之王”，和维持低成本的管理费率密不可分。根据公开资料，领航基金每年平均收费约0.15%，低于美国基金业平均1.11%的水平，其中领航标普500ETF收费只有0.05%。

　　“共同基金的目标是让投资贯穿于你的终身，长期回报尤其重要，而主动投资管理基金经理平均每8年就会换一次，你可能获得短暂的高股票分红、债券收益，但是不能预测市场的涨跌，唯一能掌握的就是控制你的投资成本。” Bogle说。

　　能够维持低成本则和领航特有的公司模式息息相关。有别于其他资产管理公司，领航并非由官方股东或私人拥有者持有，而是由客户所有，这决定了领航可以把本来需要向外部股东支付的红利节省出来，把利润空间让渡给投资者。

　　而在亚洲市场领航也维持了同样的策略。尽管目前领航在香港市场仅有5只ETF产品，但10月中旬，领航也将其“低费率”的打法推行至此，宣布开始调低其在香港联交所上市的ETF产品的费率，管理费区间从0.25%~0.45%下调到0.18%~0.35%。其中，标普500ETF的费率从0.25%下调到0.18%。

　　长期回报率降低

　　更应控制成本

　　尽管已经高龄，但是Bogle仍然活跃在美国的投资界，去年在接受美国电视媒体采访时，他就明确表示：未来一段时间的市场环境中，可能不会成为“选股者的天堂”。事实上，投资者向低成本的被动型基金的持续转变，这种变化的行业流动趋势，将令长期专注于手动挑选股票和债券的公司面临挑战。

　　美国ICI公司统计，美国市场主动管理型权益类基金已连续10年资金净流出，而权益类指数共同基金与指数ETF在这10年间却持续获得资金净流入，从2007年至2015年，美股国内股票指数基金和ETF净流入和红利再投资为1.2万亿美元。

　　“过去50年的美国股票市场平均股息收益率大概为4%，现在只有2%左右，如果未来企业盈利降至4%，这意味着整体投资回报就只有6%，”Bogle指出，“这还没有考虑美股市盈率高于历史平均的情况，如果未来10年内美股的市盈率从目前的23倍降低到17倍，加上每年2%的估值损失、2%的通胀率和2%的管理成本，投资回报下跌是合理预期。”

　　他强调，投资回报率降低的环境中低成本策略更加显得重要，如果市场回报是18%，基金经理收取2%的管理费用，投资者拿到16%的回报自然会称你为天才，但是当市场的回报只有4%的时候，就算是2%的费率也是会被投资者十分看重的。

　　过去10年的数据显示，在美国、欧洲等成熟市场，仅有不超过20%的基金经理能跑赢指数。摩根大通的研究表明，超过三分之二的主动型基金经理并不能获得比市场更好的收益，有41%甚至差了250个基点以上，而今年华尔街一度流行“主动型管理基金经理没有存在必要”的说法。

　　“情况真的发生了很大的不同， 40多年前成立领航的时候，我说出想成立一个基金公司并没有基金经理来管理，而是追踪指数的想法，在当时被很多人嘲笑，他们都认为我疯了。” Bogle言语间仍然透露着自信，“当时是市场最坏的时候，也是行业最不景气的阶段，但我从未感到过恐惧和沮丧，而如今事实证明，我们打败了很多竞争对手，而且投资者在持续的向Vanguard注入资金。”

　　作者：李明珠