加减仓动作各异

　　在基金经理眼中，沪港深主题基金并不是简单的“买一个港股组合”或者“买一个A股组合”，而是根据两地股票市场的估值、风格和趋势等差异，构成一个多维度、多象限、有生命的组合进行宏观调配。

　　基金的仓位，历来是观察基金经理对于后市预判最直观的数据，从三季报沪港深主题基金的仓位变动来看，加仓、减仓的基金几乎各占一半，这意味着基金经理对于后市的预判分歧巨大。

　　统计数据显示，28只披露季报的沪港深基金中，有13只基金仓位超过80%，其中，5只基金的仓位超过90%；有7只基金仓位不足50%，仓位最低的一只仅为17.21%。

　　从基金的仓位变动来看，个别基金仓位呈现出“大开大合”的态势，一个季度间仓位变动十分剧烈。

　　例如，博时沪港深优质企业三季度仓位大幅下降51.25个百分点，从二季度末的78.97%降至27.72%，该基金一方面降低了股票仓位，另一方面将持仓调整至高股息、低估值股票。该基金的基金经理认为，四季度海外市场流动性预期谨慎，需要密切关注其影响。

　　此外，大摩沪港深新价值基金的仓位从48.73%进一步下降至37.05%，三季度仓位下降11.69个百分点。该基金的基金经理认为，四季度全球不确定因素正逐渐增加，美国大选、意大利宪法公投、英国脱欧的后续影响、美国年末的加息等都是投资者不得不面对的重大事件，因此对于市场走势趋于谨慎，将更加重视自下而上的选股策略，对业绩确定性和估值的安全边际将给予重关注。

　　与上述基金的谨慎态度截然相反的是，部分基金三季度大手笔加仓。如工银沪港深股票基金于今年4月份成立，二季度处于建仓期，仓位仅为1.59%，三季度仓位大比例升至90.93%，一个季度仓位上升了89.34个百分点。

　　此外，东方红睿轩沪港深灵活混合基金的仓位从37.35%上升至53.55%，仓位上升了16.2个百分点。中海沪港深价值优选的仓位同样提升超过10个百分点，从68.92%上升至83.16%。

　　南方沪港深价值主题灵活混合基金的仓位从53.89%上升至70.57%，仓位上行了16.67个百分点。南方沪港深价值主题的基金经理对于后市乐观的逻辑在于，基于对经济基本面的分析，判断股票市场仍将是资本的重要配置方向，阶段性和结构性的投资机会依然存在。

　　港股配置分歧

　　对于沪港深主题基金而言，基金经理会根据两地股票市场的估值、风格和趋势等差异，进行宏观调配。这意味着，沪港深主题基金对于两地市场的配置比例，直接“暴露”出基金经理对于两地市场的偏好。

　　有意思的是，部分沪港深主题基金对于两地市场的配置比例较为极端，有大手笔配置港股的，也有对A股青睐有加低配港股的。

　　例如，前海开源沪港深蓝筹精选是今年来这类主题基金中业绩最为突出的一只，该基金大手笔配置了港股，港股的投资仓位为86.18%，A股的投资仓位仅为0.37%。该基金的基金经理曲扬认为，目前港股估值水平相较A股仍然大幅折价，具有更高的风险收益比，因此持仓以港股为主。展望四季度，美联储加息预期、意大利公投以及海外宏观经济复苏缓慢等不确定性因素一定程度上将持续影响港股市场整体表现。但低估值下的“价值洼地”，以及持续海外配置需求仍有望带动港股市场估值进一步修复。

　　此外，工银瑞信沪港深股票基金也大比例配置了港股，该基金投资A股的仓位为5.44%，投资港股的仓位占比高达85.5%。该基金的基金经理坦言，之所以主要投资香港市场，是因为判断内地投资者配置海外资产是趋势性的和长期的。在其看来，内地经济经历了几十年的快速发展，目前正面临经济增速下台阶以寻找再平衡的时候。根据国际经验，这期间即使经常项下国际贸易仍然是顺差，但是境外投资兴起，资本项下容易产生逆差，人民币存在贬值压力。除了房产和固定收益类产品外，内地投资者对香港上市的内地公司了解程度较高，又有沪港通和未来的深港通等非常顺畅的投资渠道，今年内地机构投资者配置港股成为趋势。

　　南方沪港深价值主题的港股配置比例则极低，该基金的A股配置比例为69.43%，而港股配置比例则仅1.14%，前十大重仓股中也没有一只为港股。

　　华安沪港深外延增长基金更是对于港股“零”配置，该基金完全投资于A股，但业绩同样表现亮眼。该基金的基金经理坦言，大类资产配置效果不佳，但得益于行业和个股选择方面产生了较好的正向超额贡献。

　　成长蓝筹“各有所爱”

　　对于后市而言，基金经理认为，成长股和蓝筹股都存在投资机会。

　　如工银瑞信沪港深基金表示，三季度将一批收入主要在海外的，相对估值较低的优质高分红蓝筹公司作为长期投资标的。博时沪港深优质企业基金也表示，四季度继续看好低估值、高股息的股票，此外，PPP预计在四季度将实现从主题到业绩的驱动，龙头股票值得配置，而部分竞争结构改善的制造业盈利改善将超预期。

　　南方沪港深价值主题的基金经理认为，随着国力增强以及外围局势复杂多变，军工行业投入方面存在较大提升空间，看好军工板块的投资机会；看好消费升级和生产自动化，虚拟现实和智能汽车等方面的投资机会；长期看好医疗健康行业、环保行业。配置具有较高股息率的蓝筹股，配置能够带来长期稳定回报的投资标的。关注产品价格变化企业盈利改善的周期性行业投资机会。

　　同样大手笔配置港股的富国沪港深价值精选今年业绩也亮眼。该基金的基金经理坦言，二季度末的英国“脱欧”公投事件给市场砸出了一个非常好的买点，三季度继续重点配置了高息股、估值合理的成长股以及和不受人民币贬值因素影响的香港资产股和出口导向股。行业来看，主要集中在互联网、电子、汽车、医药、银行、高速公路、博彩等。