国庆后国内煤钢焦、水泥、橡胶等工业品价格再度冲高，海外原油价格也维持强势，这既有供给收缩情况下成本抬高的支撑，也有当前全球需求仍然较强因素。在此背景下，尽管美联储按兵不动，但市场自发的加息过程已经开始，本周美元汇率进一步走强，美国长债利率创今年2月以来新高，美国和新兴市场股市普遍下跌。

　　从中国来看，受到房地产调控影响，资产荒预期强化，债券收益率再度下行，目前10年期中美国债利差收窄到90bp。但是，考虑到央行货币政策维持中性、明年基建投资可能继续发力对冲房地产下滑，以及中美利差扩大的情况下SDR效应消失后外资购债意愿下滑等因素，国内长债利率进一步下行空间的有限。

　　一周观察

　　l 供给受限，短期需求强劲，工业品价格再度冲高。节后一周钢材、铁矿石、焦煤、焦炭、动力煤、水泥、橡胶等工业品价格大幅上涨。从供给上看，煤炭供给仍受制于276天限制价格屡创新高，也抬高了其他工业品的生产成本；水泥行业在华北地区11月停窑政策刺激下面临缺货局面。从需求上看，房地产调控终端需求的影响可能在明年体现，受益于前期各项政策，当前房地产、基建、汽车等周期性行业需求仍然较强，9月房地产、汽车、工程机械销量依然保持高增长。

　　l 三季度中国出口偏弱。9月以美元计价的中国出口同比下降10.0%，降幅比8月大幅扩大7.2个百分点。9月韩国和台湾的出口增速均有所下滑，中国的单月出口恶化幅度高于台湾，但小于韩国。但从整个三季度来看，韩国和台湾出口均较二季度有所改善，中国出口降幅较二季度小幅扩大。从进口来看，9月以美元计价的中国进口同比下降1.9%，增速较8月回落3.4个百分点。进口下滑主要体现在高新技术和机电产品，主要大宗商品进口降幅与8月基本持平。

　　l 节后银行间资金面宽松，但跨年资金利率延续升势。节后资金面趋于宽松，央行节后公开市场净回笼3550亿，但通过MLF净投放505亿。本周银行间资金利率普遍回落，但3个月以上的跨年资金利率仍在上升。周五银行间全部回购加权利率为2.19%(↓39bp)。短期利率方面，周五银行间1天和7天回购利率分别为2.16%(↓18bp)和2.40%(↓18bp)。长期资金利率方面，1M和3M回购利率分别为2.76%(↓17bp)和2.89%(↑3bp)。AAA级1M、3M同业存单发行利率为2.58%(↓22bp)和2.86%(↑4bp)，6M和1Y同业存单发行利率分别为2.92%(↑8bp)和2.97%(↑7bp)。

　　l 在岸人民币汇率突破6.70。人民币成功入篮SDR后，央行放弃了9月的强势维稳政策，叠加美元走势强劲，在岸USD/CNY突破6.70大关。周五美元中间价升至6.7157 (↑0.57%)，在岸USD/CNY收于6.7255(↑0.83%)，周五USD/CNH收于6.7374(↑0.44%)。由于人民币对美元跌幅小于其他非美货币，10月以来人民币对我们模拟的CFETS货币篮子环比上涨0.61%，仍处在7月以来的震荡区间。本周在岸日均成交量略降至252亿美元(↓9亿美元) ，但仍维持在相对高位。

　　l 国内债市收益率再度下行。受到房地产调控政策的影响，投资者预期资产荒进一步升级，节后债市收益率再度下行，但收益率总体未能突破前低。一级市场方面，本周政策性金融债认购倍数由3.78倍略降至3.59倍，10年国开债发行利率创新低，但主要是国开债活跃券换券晚导致前期收益率较高所致。二级市场方面，节后收益率低开后逐步小幅回升，全周来看10年国债和国开债收益率下行3bp，期限利差略有压缩；信用债方面1年以内短融平均下行约8bp，3-5年期中票和企业债收益率下行5-9bp。

　　l 美元及美债利率双升，海外股市承压。尽管市场价格显示的美国加息预期基本稳定，但海外原油和国内黑色两个商品龙头再度上涨，显示全球经济强劲，美元与美债利率双升，美联储存在行动过缓的风险。本周美元汇率全面走强，美元指数大涨1.4%，对新兴市场货币也总体升值0.5%，仅商品货币总体走平。债券方面，10年美债利率上升8bp站上1.80%的今年2月以来新高，7月反弹以来低点和高点逐步抬高，10年德债利率上升7bp，新兴市场长债利率也以上行为主，期限利差扩大。风险资产方面，美股和新兴市场股指下跌，海外信用利差略有上升。

　　l 海外资金三周来首次流出新兴市场。本周全球资金流出风险资产，亚洲七个新兴市场股市结束三周的海外资金流入，由净流入8亿美元转为净流出12亿美元。资产类别来看，全球股票基金本周净赎回3亿美元。