公募FOF发令枪响，一盘“很大的棋局”拉开帷幕。内生角度，FOF或将从理念、人才、产品、销售等多角度切入，成为公募传统发展路径“和而不同”的变革者；外延角度，注重分散风险、对接长线资金的天然定位，更使FOF有望助推公募基金成为健全中国养老体系的重要参与者。

　　需要指出的是，“全局”规划之下，如何具体“落子”，行业仍处探索阶段：风控制度尚未完善，绩效考核标准有待明确，投资者教育更是任重道远。在业内人士看来，公募FOF代表着一种立足长期、着眼配置、注重稳健的投资理念，而要将其与中国市场的实际情况相“结合”，并非一蹴而就。

　　热情

　　9月，证监会发布并实施《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》，公募FOF发令枪响，迈入第18个发展年头的公募行业迎来一份盛大的“成人礼”。

　　事实上，在《指引》落地之前，从团队建设到产品设计，已有不少基金公司在积极筹备。

　　“我们应该会第一批上报产品。”富国基金战略与产品部基金研究总监陈曙亮表示，公司FOF基金研究团队成立于2014年初，目前已在大类配置模型策略、风险控制体系、投向上的策略研究和品种研究、团队人员储备和系统测试准备五大方向进行业务布局。

　　“我们已经设计了若干产品方案，有针对资产配置型的FOF（多资产多策略、中等波动、较高收益），也有类绝对收益型的FOF（低波动、低回撤、稳健增长）。”广发基金资产配置部投资经理陆靖昶表示。

　　上投摩根也表示，目前已经在原来的投资组合管理部基础组建了FOF团队，并准备了几套基于不同投资策略的FOF产品方案，待监管部门放行则计划逐步推出。

　　从业内了解到的情况，目前有超过10家基金公司明确表示将在第一时间上报相关产品，而由于涉及基金经理资格认证、公司及托管行系统调试升级等环节，目前基金公司将更多精力用于“铺渠道”上。

　　华安基金表示，对于基金公司来说，需要评估FOF双重收费规定对于后台系统改造要求，同时由于托管费同样不允许双重收费，意味着不论FOF是否投资内部基金，托管行都可能需要对系统进行改造的评估，系统改造的进度将在一定程度上决定产品推出的节奏。

　　“我们的产品在《指引》意见征求稿出来后就开始做了，正式稿下发后对相关组合的投资比例做了一定程度的微调，主要还是去跟渠道预热。”沪上某家大型基金公司FOF业务负责人表示。

　　变革

　　从基金公司的高涨热情不难推测，FOF的推出对于公募行业来说有着巨大的影响。

　　好买基金研究中心总监曾令华认为，美国共同基金中FOF规模占比超过10%，当前中国公募基金规模已接近8万亿元，同比例计算，未来中国公募FOF规模有望达到1万亿元左右。

　　而从微观角度看，FOF对于公司乃至产品个体的变革力量更加令人期待。

　　富国基金预期，小基金公司如果有更好的FOF管理理念和业绩，将有机会扩大规模，实现弯道超越；业绩优秀的股基和债基更有可能进一步获得资金青睐，进而引发马太效应；下游的公募基金更加专业化分工，整个公募行业会产生更多细分工具性产品，风险收益特征会更加清晰，基金公司和产品的差异化会更大；同时，ETF类指数类产品的规模会激增。

　　“特别是一些小公司，本身走的就是特色化路径，如果其产品特色符合某一时段的资产配置需求，就有机会依靠 一招鲜 迅速获得多只FOF资金的追捧。”沪上一基金分析人士表示：“要知道这种模式极容易复制，且增长速度可能极快，甚至会在一定程度上颠覆目前一些公司传统的扩容路径。”

　　除了产品和销售，公募FOF给行业带来的最大“不同”在于理念：立足长期、着眼配置、注重稳健。

　　“运营FOF，有三种能力至关重要：大类资产配置的能力、基金选择的能力和风险控制的能力。”陈曙亮表示，“传统基金经理专注选股选债，而FOF则更需要在跨资产类别的环境中进行稳健的配置，这是另一种不同的打法。”

　　长安基金认为，随着专业化分工时代的到来，公募行业中也会诞生一批以资产配置为特色的基金公司。

　　而由此延伸开去，有别于传统公募基金经理偏重投资股债，FOF对于基金经理乃至基金管理人的要求更多侧重大类资产配置的选择、基金产品的优中选优上，因此公募在人才储备路径上也会出现新的方向。

　　陆靖昶表示，目前市场上公募FOF投资方面的人才紧俏，且主要集中在保险、券商及少数第三方领域，基金公司在人才争夺上十分激烈。

　　在北京某基金公司FOF负责人看来，FOF或将从理念、人才、产品、销售等多角度切入，成为公募传统发展路径“和而不同”的变革者：“FOF推出之后，公募的 玩法 有可能会大不相同。”

　　时机

　　值得玩味的是，在养老金入市预期升温的当下，FOF的推出，令市场对公募基金未来在健全中国养老体系过程中所扮演的角色增添了一份期待，也使得公募FOF这一盘棋有了更大的格局。

　　“中长期方向，国内公募FOF的发展趋势可能会接近海外的情况。”陆靖昶表示：“管理的产品从初始的机构与个人需求并存逐渐迁移到机构为主，长期投资的需求为主的格局。”

　　建信基金也预期，FOF在海外已取得长足的发展，在国内目前“资产荒”的背景下，随着养老金、社保资金和央企等大资金的入市以及FOF政策的逐步落实，国内FOF未来市场空间巨大。

　　2015年8月23日，被誉为“中国版401k计划”的《基本养老保险金投资管理办法》正式发布，首次明确规定了地方社会养老保险基金对于股票、股票型基金、混合型基金、股票型养老产品的投资比例不能超过养老基金净资产的30%。

　　财通证券金赟表示，考虑到养老金特殊的保值性，入市资金对于大类资产配置的需求将会强于对股票单一资产投资的需求。因此发展多样化分散投资的公募FOF基金以满足养老金的资产配置需求“适逢其时”。

　　而从美国市场经验看，截至2014年底，目标日期基金和生活方式基金两类基金净资产合计占共同基金行业总值的63.9%，而来自DC计划和IRA计划的资金规模占两类基金净资产的比例为72.2%，亦即美国整个FOF行业中，46%以上的资金来源于养老金。

　　中国证券投资基金业协会副会长钟蓉萨此前表示，基金公司未来应该在FOF上积累经验，积累教训，提高自身的产品设计能力和资产配置能力来为养老金服务。

　　“基金组合投资可以为未来的养老账户提供实践。未来随着我国养老金体系的改革，希望国内的基金公司可以抓住养老金发展的机会，通过自身的专业投资能力和组合投资，为养老金提供更好的服务。”钟蓉萨表示。

　　在业内人士看来，当大类资产配置型资金入市在即，公募FOF的发展也就水到渠成，注重分散风险、对接长线资金的天然定位，使得FOF有望助推公募基金成为健全中国养老体系的重要参与者。

　　问题

　　需要指出的是，公募FOF的这盘大棋尚未铺开，“全局”规划之下，如何具体“落子”，行业仍处探索阶段。

　　风控问题首当其冲。尽管《指引》对FOF的投资比例、基金公司部门和人员设置做出了规定，但在具体操作中，依然存在一定的风险“漏洞”。

　　例如，部分基金公司虽然单独设置了FOF业务部门，但其下设的投决会成员却包括了基金公司传统投研领域的高管。“如果FOF是专注做被动指数类投资，可能问题不大，但如果涉及主动投资类的基金，是否会有 瓜田李下 之感？”上述沪上某基金分析人士表示。

　　其次，业绩考核制度还不明确。南方某家大型基金公司FOF业务负责人告诉记者，FOF不同于追求相对收益的普通公募产品，目前公司尚未明确其业绩考核标准，不过鼓励追求绝对收益是大方向。

　　与业绩考核制度相关联的是利益分配模式。沪上一家中型基金公司内部人士表示，绝大多数主流私募FOF管理者采取母基金不收费、通过与子基金分取费用的模式，但这在公募中很难行得通，因为FOF母基金管理人与其投资的子基金管理人谈费用提成，涉嫌利益输送，也不适应公募透明的信息披露制度。

　　此外，内部FOF中，如何平衡FOF基金与子基金的利益也是一个问题。“子基金的扩容既有基金经理操作优秀的功劳，也有FOF导流 的功劳，这一块的增量怎么算，两支队伍的利益怎么平衡？”上述沪上基金分析人士说，“有些小公司如果FOF做起来了，甚至可能放弃直销端，FOF部门就有可能演化为另一种意义上的 销售部门 ，利益分配更加复杂。”

　　而在诸多问题中，基金公司反映的最普遍的一个问题是，投资者教育依旧任重道远。

　　陆靖昶表示，公募FOF追求的是稳健的收益曲线和最佳的风险收益比，而非高波动的净值曲线，大量个人投资者追求短期收益的特点会导致当市场大幅波动时，资金转而追求更高弹性的股票型基金或直接撤出市场，从而赎回FOF产品，造成短期流动性管理压力。

　　“低波动、绝对收益是公募FOF的特点，但散户化的投资者机构和有限的工具使得FOF展现其特点的难度大于海外成熟市场，让投资者意识到让专业机构进行资产配置的重要性，还有很长一段路要走，这是FOF发展的最大挑战。”陈曙亮坦言。（来源：上海证券报 作者：丁宁）