分级基金监管再加码

　　沪深股指在8月中旬短暂走强之后，进入9月以来重回弱势。9月，沪深股指总体保持弱势震荡格局，指数波动幅度大幅下降，创出历史新低，预计后市将依然呈现震荡格局。

　　继8月19日证监会新闻发言人张晓军确认暂停分级基金产品注册工作之后，9月监管层对分级基金的监管再次加码。9月9日上交所、深交所发布关于就《分级基金业务管理指引（征求意见稿）》（以下简称《指引》）公开征求意见的通知，要求完善投资者适当性制度，加强投资者准入管理和风险揭示，设立投资者30万元证券类资产门槛。

　　《指引》将对分级基金未来运行格局产生较为深远影响。短期来看，分级A下跌概率不大，因为分级A的投资者以机构为主，其中保险资金占据绝对比重，这部分资金的动力来源于债市，看重的是分级A的配置价值而非交易价值。所以A市场的流动性本来就不算高，因此分级 A价格不会出现剧烈波动。

　　但分级A会受到分级B影响，如果未来市场门槛提升后分级B的买盘需求弱于卖盘，那么分级B大幅折价将提供整体折价套利机会，A的价格反而会因为套利资金追捧而上扬。事实上，《指引》出台后分级A基本呈现小幅上涨态势，已有这方面趋势的提前反应。但折价套利将带来份额缩减，长期看对分级基金份额增长来说并不是一件好事。

　　从2016年半年报数据来看，分级B的个人投资者占到90%，这也就决定本次《指引》将对分级B的流动性造成影响。由于规定最近20个交易日内资产合计不低于30万元（融资融券除外）才可以买卖分级，据统计账户资产在30万元以上且持有分级B的客户账户数量仅3000户左右，占比大概在20%左右。也就是说，80%的分级B投资者不够《指引》规定门槛，只能卖出而不能买入，将来这部分活跃度投资者退出之后，在其他条件不变情况下，分级B的交投活跃度出现下降将是大概率事件。

　　但其实30万元的门槛已低于市场之前盛传的50万元预期，也可以看出监管层对分级基金并没有“赶尽杀绝”，但未来一段时间对其的监管仍会趋严。虽分级基金近期接连遭到监管，但对于中小投资者来说，带有杠杆且使用简便的分级B份额依然是难得的博取超额收益的利器，相信分级基金仍有它的生存空间。

　　具体到分级基金投资策略，A类份额方面，“十一”长假期间交易所闭市暂停交易，而分级A的净值可以正常累积增长，这将吸引部分资金加大对分级A的配置力度，以赚取其净值增长收益。这一点从分级A近期价格和成交量双双上涨便得以看出。投资者可选择流动性良好、隐含收益率较高的分级A标的进行投资。但考虑到节后分级A通常会出现集中抛售情况，从而给其价格带来一定下压影响。因此，若节前分级A涨幅已较大，投资者也可选择在节前适当卖出部分持仓以提前兑现盈利，并转而投资现金ETF等其他现金管理工具。

　　B类份额方面，在目前股指总体弱势、市场情绪趋于平淡环境下，分级B价格向净值修复的趋势尚未出现，整体折价情况或还将延续。短期来看，分级B系统性投资机会相对匮乏，行业板块走势较为平静，短期建议谨慎进行分级B投资。投资者可考虑根据各分级B份额的杠杆水平及所跟踪指数的波动性，对手中持仓进行一定调整。具体品种方面，考虑到近期市场整体疲弱态势难以立刻扭转，建议少量配置银行、医药等防御性板块对应标的，同时适当降低持仓组合整体的杠杆水平，待节后市场方向相对明朗后再做抉择。

　　需要重点提示的是，由于近期股指下跌，使得部分分级B品种面临一定下折风险，投资者需加以关注。其中下折预警的分级基金有安信中证一带一路、长盛中证申万一带一路、嘉实多利分级等，需重点关注，谨慎参与。

　　母份额方面，一般主要是关注整体折溢价的套利机会。理论上讲，当整体溢价率较高时，可通过申购母基金并拆分为A、B份额卖出来进行溢价套利；而当整体折价率较高时，可通过买入配对的A、B份额合并为母基金赎回来进行折价套利。但在实际中，由于母基金的申购、赎回、拆分及合并过程需要时间，这期间发生的不利变动等一些不确定性因素会使得某些套利机会变得无利可图甚至亏损，所以在实际进行套利前，要确保有足够收益空间来覆盖这些不确定性因素，建议当套利估算收益大于5%时才给予重点关注。目前整体折价的品种虽较多，但折价空间相对较小，同时由于成交冷清，冲击成本较大，因此，整体上来说折价套利空间有限。

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