2016年伊始，时间不再是很多三板私募基金的朋友，反而成为逐渐收紧的绞索。审慎再审慎，已经成为诸多三板私募投资经理的共识。

　　乍暖还寒

　　股转系统最新公开统计数据显示，截至2015年10月底各类金融机构发行专门投资新三板的各类理财产品账户数达1374户。

　　东方财富Choice新三板相关基金理财产品统计显示，已经披露最新净值情况的768只私募证券投资基金类产品中，共267只累计净值超过1.0；23只私募股权类产品共9只累计净值超过1.0；68只券商资管产品中共19只累计净值超过1.0。

　　尽管投资于新三板股权标的的产品有效数据样本层次不齐，仍可从发行产品数量和净值情况一窥市场冷暖。

　　从包含公募专户的各类新三板产品成立总数量来看，2015年1月至2月波澜不惊，单月平均仅成立43只；3月至5月间开始爆发式增长，单月平均成立253只；6月至7月进入衰退期，单月平均成立268只；8月至11月进入“冰河期”，单月平均成立142只，其中10月仅成立97只；11月至12月进入恢复期，单月平均成立205只。

　　“三板产品的发行情况与二级市场交易活跃度息息相关，特别是2月到4月的拉升行情推动了募资，市场情绪极度乐观，募集十亿级资金并非难事。”上海某私募新三板投资经理李洋表示，“但我们主要专注做沪深二级市场，我们也偏谨慎。最终只发行几个千万元级规模产品，事实上证明这是对的。”

　　从成立日期与净值表现来看，2015年年初率先抢筹的资金获利明显。但随着场外资金大举入市，3月至5月成立产品净值表现则明显逊色。

　　2015年1月成立的34只产品累计净值中位数为1.117，3月成立的129只产品累计净值中位数降为1，5月成立的333只产品累计净值中位数降为0.99，9月至10月成立的229只产品累计净值中位数为0.98。其中，累计净值在0.8以下的77只产品中，有66只成立于2015年3月至7月间，占比在85%以上，远大于该期间成立产品数量占全年中的比重即54%。

　　“很多产品成立是为参与企业的定增项目，净值翻番并非难事，去年市场快速回落，产品的净值也变化较大，亏损也并不鲜见。”李洋表示，“因为参与定增项目质地不同，不应采用对公募基金每只产品收益情况进行横向对比，应以VC/PE投资逻辑做个案观察，不可一概而论。”

　　嬗变的策略“2015年一季度的逻辑是流动性改善预期，提前抢筹，所以彼时迅速募集的各类新三板产品主要投向三板已挂牌企业定增，几乎可以用不计成本来形容，制造业企业发到40倍以上并不稀奇。”上海某私募新三板投资经理罗洲表示，“现在这批产品基本已经没有翻盘机会，这么高的成本进去，铁定被套。”

　　可以作为样本的是辽宁某三板私募基金，规模5000万元，产品期限一年。

　　“我们3月时候5000万元入市，做了中瀛鑫、古城香业，6月退出，盈利30%。6月开始，第二期进了三联泵业、雅威特、时空客、华阳密封，投资6000万，现在全部套牢。浮亏40%，毫无交易量。”该基金投资经理杨雨表示，“现在只能由我们用其他办法填补亏损。”

　　“出于当时的乐观预期，我们尝试发了一款指数基金产品，不过体量很小期限一年，主要是为率先打出一个概念产品。但我们很快发现复制指数是很难的，指数成分比重较小的股票在二级市场拿不到量，冲击成本很高。”罗洲表示。

　　21世纪经济报道记者从多位三板私募投资经理处了解到，当前选股基本已经不再考虑已挂牌企业，而是尽量向前端挂牌前企业靠拢。考虑到三板产品体量普遍不大，且流动性改善预期不明，投资标的行业以轻资产新兴行业为主，规避制造业企业，且强调净利润规模和盈利可持续性。

　　“如果基金在2014年募集，在当年至2015年年初投出，那么基本上浮盈会很可观。到了2015年3月份以后借势再募集资金，在7月以后市场最低迷阶段投出，可以再收获一次低成本筹码。”杨雨表示，“市场风格切换太快，大多数产品都是和前边这个顺序刚好相反的，一步错步步错。”

　　尽管众多新三板基金正在苦熬，但亦不乏春风得意者。

　　深圳久久益资产旗下现有23只新三板基金，约十亿元管理规模，排名全国前列。

　　“8只为主动管理型基金，期限为2-3年，主要投资标的为拟挂牌或已挂牌三板的私募投资机构，大部分已挂牌且有浮盈，预计到期退出没有问题。”久久益总经理宋江表示。

　　灰色的新年“可以预见的是，最早在2016年二季度，就会有一批产品面临退出压力，到2017年年初会达到一个高潮。我们现在正在密切关注某些风格比较激进的私募动向。”江苏某券商新三板投资负责人表示。

　　“我们现在是项目看得多投得少。所以企业现在也不再强势，开始考虑宣传策划及研报支持。”罗洲表示，“考虑到2016年市场形势可能面临宏观经济基本面的压力，虽然现在很多企业定增估值水平已经比较合理，但我们还是要打个折扣，慎重再慎重。”

　　“我们有15只为增强指数型基金，此类基金数量名列全国之首。七月份股灾之后开始陆续布局，净值在0.90-1.00之间，亦名列同类基金之首。封闭期九个月，每月打开申购，每季可以赎回，在限制单只基金规模的前提下，流动性毫无问题。指数投资策略是我司应对新的年度行情的应对之策。”宋江透露。

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