2016开年以来，全球资本市场的表现应是令多数人失望的，其中尤以股票市场为甚。截至1/18止，MSCI全球指数下跌近9%，MSCI全球新兴市场指数滑落11.5%，沪深300下跌16.1%，创业板跌幅更大，将近20%。

　　全球资本市场的开年表现不佳应是预期当中，但跌幅肯定是预料之外，至少超乎我的估计。去年底，我在一次对投资人的报告中，用了一张电影“后天”做为PPT的首页，建议投资组合要能面对极端情况，其中的核心思路为分散多元及慎用杠杆。

　　今年美联储升息、美元强势、油价下跌、海外高收益债承压及中国经济与股市调整，皆是大家预期当中的可能负面因素，但其中几项不利因素同一时间段互相影响，尤其A股的疲软及跌势，应是出乎大多数人的意料。我个人的组合在币别上包括人民币、美元、欧元及台币，市场则主要涵盖美国、香港、欧洲、A股及中国债市，完全没有杠杆，所以同一时期我的组合下跌约10%，但压力不大。

　　亏损当然是一种压力，但更大的压力是来自于被迫清盘，甚至是因而影响正常生活。投资要能不影响生活，第一步是要有合理的风险报酬预期及估计。工作的报酬永远是我们一般人的底仓收入，至于是否要靠投资致富或者仅是改善生活，选择无关对错，只在于你要选择过紧张的日子或正常的作息。正常的投资工具应该是高风险伴随可能的高报酬，当大部分投资工具的报酬率都下滑，有一种工具却宣传可以提供高乎寻常的稳定报酬，等于是诉求低风险高报酬，不知你信不信，我是不信。

　　因为预期利率会持续下滑，我持有债券基金，也在2014年把我的大部分银行理财产品放在存续期超过一年报酬率在5-6%的产品上，太高的我也不敢要。以前我管公募基金的投资组合时，也曾在组合中使用杠杆，但一定有停损机制及充足的保证金。个人投资则限于法规限制及投资目标，不曾使用过。我一直认为没有什么工具不能投，关键在于度。

　　亏损之后该怎么办？长期投资，割肉或加仓？答案肯定因人而异， 因为每个人的整体情况不同，应对的方式也不同。举长期投资为例，每个人对长期的定义不同。我的投资组合中，最短的将近一年，长一点的有3年左右，更长的有15-20年，投资时间最长的超过26年，是我开始工作时便投的未上市股，目前仍是亏损，是一个科技股，还在运营但没上市，所以卖不掉，无法割肉，只能当纪念品。还好过去5年，每年开始分红了。讽刺的是，我之后能在资本市场一直工作，是因为我对科技股的投资有很好的理解及绩效。当初投这个标的，原因很简单，下午三点以前必须缴款，迟了就没额度。此后，我对于太热门的投资工具，而且自己不懂的，就不再碰了。15-20年的投资标的，最大的特点是有分红，整体报酬算下来年化报酬率还有6%。当一年定存有3.5%时，6%可能不够吸引人。但当一年定存只剩2%或1.75%，6%的年化报酬应是不错的标的。至于割肉或加仓，关键在于对投资标的3年以上的投资展望。为何是3年？因为市场资金充沛，3年可能就可见到一次多空循环。假如评估结果不理想，那就割肉，另起炉灶。频繁交易，希望靠择时来增加收益，必须有较强的市场敏感度，不见得适合所有人。至于定投，最大的失误可能是只知道买，但当报酬率远高于自己的目标时，仍坚守长期投资，不愿意减仓，最后可能又很后悔的看到收益率变负，然后亏损卖掉。其实定投的最大功用是在于克服人性的弱点，敢于在市场下跌时，以不定的时间换可能的获利空间，重点在报酬率，不要执着于投资期。

　　最后，人民币的汇率波动加大是资本市场国际化的必然结果。对海外市场不熟的人，不见得现在马上要买海外资产，但还是要考虑学习如何投资海外市场。因为当资本市场国际化程度愈高，中国资本市场与海外的连动会加强，知道海外市场的变化及展望，会有助于对国内市场的判断。

　　海外投资中，我认为原油及外汇比较难判断走势，一般人不适合太激进的投资。它们的走势不仅受制于经济因素，更可能因为政治因素影响，价格变化超乎预期。当中国的利率逐步下滑，海外的债市可能也是大家会想要投资的标的。我会比较建议大家若要投资开放式基金时，考虑投资范围较广，比较多元化的产品。因为高收益债的违约率在上升，而且市场上的做市商因为监管的要求，参与度降低。许多市场参与者担心，极端情况下流动性会有较大压力，市场价格会有较大波动。多元资产比较有能力因应超预期的赎回。若要投资海外单一市场的固收产品，建议考虑专户产品，可以较好的锁定收益，减少短期市场系统性风险对流动性的要求。

　　(本文作者：上投摩根基金公司副总经理兼投资总监 侯明甫)