中国基金报附上私募大佬们的投资干货发言：

　　重阳投资王庆：经济新常态下的投资策略

　　什么是经济新常态呢？三低，低增长，低通胀，低利率。尽管美国包括有些国家的经济复苏也开始明显，但是至少新的经济状态和之前完全不样，所以我们关注中国经济恐怕也离不开这样一个全球大背景，从一定意义来讲，包括和其他的一些新兴市场国家比较类似，就是受危机影响或者进入危机阶段是比较慢的，或者所谓后进的这样一个国家，同理他的影响，他进入新常态的国家，可能也是最后进入新常态，而这个特征就是三低，中国的经济已经表现出了三低中的两个重要特征，一个是低增长，一个是低通胀。尚未表现出的是低利率，尽管我们货币政策开始放松，但是我们整体的利率水平仍然很高。所以从这个意义来讲，中国经济新常态的特征正在显现，其中有很重要一点是利率。

　　我们对股票市场的前景判断，我们重阳投资，长期下来，分析的基本面因素是企业利润，投资者的风险偏好，利率，资本市场制度，这是我们影响的4个因素。由于中国经济进入新常态，中国经济增速放缓，这个已经发生了几年了，理论来讲他对股市的影响是最大的因素，但是在现阶段反而是最重要的因素，因为他已经被低增长的常态被股票市场做了充分的理解消化，相反其他方面的因素发生了变化，这个影响也是比较大的。利率和利润还有制度，我想做一个分析，分析之前还是要谈中国经济的基本面，整体来说比较弱，可以说是乏善可陈，但是全球大宗商品价格下跌，对于很多企业来讲是成本上的节约，尤其是中国是大宗商品的进口国，这点是需要关注的。

　　另外我们也要关注资金层面的变化，利率水平对于股市很关键。我们对比美国和中国的经验看得更明显，这张图左边是美国的利率，对比美国的估值水平，我们看到美国之所以整体经济在仍然受危机困扰的过程当中，从09年到现在股票市场一路上扬，最重要的因素就是利率维持一个极低，而且是非常长的时间，这个对于美国股市的持续的上扬起到了非常关键的作用。对比来看在中国经济进入新常态，中国经济进入市场的过程当中来看，股市也在走弱，但是很重要的一点就是对比其他国家的经验，在这期间，在后危机时代，对比资产价格的表现，以及股市的表现，利率走势的区别就成为很重要的解释因素。

　　好消息是货币政策宽松周期已经开始，我们从10月份开始降息，从历史趋势来讲，显然货币政策宽松的周期已经开始了。尽管有货币政策宽松周期开始，我们注意到整体的利率水平仍然很高。尤其是利率下调本身并没有导致实际利率水平的降低，我们看到左边这张图显示的是名义短期利率，无论是7天回购利率，和1个月，3个月的银行间的市场利率。尽管有下行，但是对比实际利率的话，实际上利率还是维持高位的。甚至有所上行。从这个意义来讲。货币政策放松本身以及周期预期的形成，对股票市场支持作用已经出现，但是对实体经济帮助的效果并没有显现，实体经济最重要是实际利率，而水平并没有降低，反而上升了，所以从这个意义来讲，如果说货币政策的意义是为了降低成本，帮助实体经济投资的话，这条路还很长，货币政策对于股票市场的支持作用，他的效应已经显现。同时当天资本市场对于未来货币政策的预期也体现比较充分。所以从货币政策层面，宏观经济政策环境层面来讲，股票市场的确有被支持的因素。

　　同时我们还可以借鉴各国的发展经验来观察，在经济的周期的不同阶段，大类资产的价格表现是不一样的，考虑到中国经济现阶段的周期性特点，应该说结论也是股票市场，其实权利产品的投资机会正在显现。这里面我们用了这样一个概念，我们不妨看经济周期的过程当中，从复苏，过热，滞胀、衰退，这样的表现是有规律性的，中国经济处在什么阶段，说不清楚，如果模糊的正确的话大概是衰退或者是复苏这个阶段，我们看在衰退这个阶段的特点是经济下行，通胀下行，货币政策区松。债券表现突出。然后是权益类产品，股票类产品也得到增强。如果中国经济在2015年某个阶段能触底，将会在某个阶段出现复苏的现象，特征是经济上行，通胀下行，这个阶段股票相对证券和现金这些资产吸引力将进一步增强。所以整个经济周期阶段特点来看，股票类资产投资的机遇不可忽视。这是从我们短期的政策环境以及经济的周期的波动特点来判断资本市场投资机会的，还有一个更大的历史背景。这就是前面无论是我们王总裁还是刘行长都提到的，当前全社会对于权益类产品，股票类产品配置低就过低，这样对于全世界资产配置比例的重购也构成了中国A股市场，或者权益类市场未来长期繁荣的一个很重要的基础。结论就是站在这样一个实点上，我们对未来投资中国股票市场这样一个前景，是不应该悲观的。如果大家决定要参与股票市场的话，我们认为未来2、3年影响中国股票市场有很重要的两大主题，毕竟股票市场，与投资理财类固定收益的市场是不一样的，股票市场我们不仅要关注利率，关注名义上的回报率，还要关注投资主题和标地。

　　我们要关注两大主题。一个是中国的经济转型和制度变革。我们在经济转型当中要做多赢家，做空输家。同时在未来2、3年还会多一个维度，就是中国的制度变革，也会产生赢家和输家，对资本市场也会产生深远的影响，十八大以来，我们政府推出的一系列改革，有清晰的路线图和时间表，对资本市场的影响很大，具体的影响我们总结应该是两个层次上的，一个是开放，对外开放就是以沪港通、深港通为标志的互联互通，这种影响很大，两个市场的互联互通，对中国A股市场影响将会是非常大的。另外对内开放，我们现在正在紧锣密鼓推进的IPO注册制的过渡，注册制的推出将会改变中国A股的垢病，尤其是对于新股预估不足造成的高估值的现象就会修正，所以注册制的修正正在进行，对股票市场的影响将会越来越大。考虑到这些变化的开放，还有就是微观层次的，所谓的国企改革，也对企业的效应提升，利润改善等等有一个根本性的转变，对股票市场也会起到促进的作用。如果是这样的话，就有4个象限，这里面提出的投资策略，我们要在过去2、3年关注经济转型的同时，未来2、3年这个主题仍然很重要。甚至资本市场对于经济转型的理解将会更丰富，简单粗暴的把中小版，创业板都当做经济转型的赢家。前瞻性看，经济转型的内涵更丰富，中国这样一个大的经济体的经济转型成功，一定是主干行业的龙头企业的转型成功，这样资本市场的理解也会更加准确。这是经济转型，制度变革同样也会产生刚刚前面所提到的影响，所以我们需要做的就是既要选择经济转型赢家，同时要受益于制度变革，我们在制度变革的背景下，中国市场对外开放，以及对内开放的大的环境下，很可能是制度变革的输家，这也是我们需要关注的风险。长期来看我们的场景是坚定乐观的，包括制度变革，配置变化，股票市场在中国经济发展过程当中的战略地位。回到长期的乐观，从短期来看，我们理解，2014年的中国股票市场，实际上完成了一个中国股票市场的均值回归，我们对比2010年至今，各类主要板块，无论是大板块还是中小板块的表现，累积的表现应该是比较接近的。所以从这个意义来讲，尽管中国股票市场在不同阶段有不同的风格，不同的板块也有各自的优势，但是实际上资本市场是有其自身的运作规律的，经历了14年，中国的A股市场完成了均值回归。我们要看更多的机会在哪里。

　　我们注意到短期市场也是有些风险因素的，最直接的风险因素指标我们不妨对比A股和H股，同一家公司在香港A股上市的表现，我们注意到A股对于H股有明显的溢价，溢价水平在历史高位，这个现象在历史中是发生过的，但是我们当前的情况是中国的境内境外市场互联互通的程度越来越高，这样一个背景下，这样一个背离是不可持续的，一定程度上反映了当前短期风险因素是不容忽视的，另一个意义上的均值回归，对于风险的判断。我们给大家展示的这张图就是我们测算的沪深300市场反映的中国股票市场的风险溢价，自从2008年沪深300指数创建以来，他反映的风险溢价历史均值是3.5%，要补充你的投资汇报，也要补充你的风险溢价。在2009年触底之后就一路攀升，在股票市场的眼里，中国经济和中国金融市场的风险在逐渐累积。这点和我们在座很多各位在实际经济中的感受是一致的，毕竟中国经济在转型，增速也在放缓，甚至某些领域的风险再积聚，也没有得意释放。股票市场有这样一个反映。但是我们注意到去年4季度，尤其是11月份降息以来，股票市场风险溢价一次性的很快的回归到了历史均值。换句话说股票市场中反映的风险似乎得到了一次性的释放。这个很重要，在股票市场眼里中国经济当前系统风险回到了历史平均水平，如果市场是正确的话，就是说当前股票市场对中国经济基本面的情况反映。既不乐观，也一点都不悲观。这点和我们在去年年初，2千点的水平是完全不一样的，从这个意义来讲，当前的市场从风险收益比上来讲，应该和去年初在市场在2千点的时候是不一样的。显然去年初在2千点的时候，风险收益比显然有了过度的悲观，当前市场整体来讲在风险看待上是相对来说比较均衡的。所以我们提出2015年的中国股票市场的大的特征，很可能是经历了均值回归之后，15年的股票市场将会是一个价值发现的过程，换句话说2015年的股票市场的行情应该更多具有结构性的特征。这里面总结了4个方面，我们认为特别值得关注的领域。一个是可逐步正式的创新型公司，有正预差的国企改革受益公司。有核心竞争力的弱周期行业龙头公司，需求相对稳定，并对下游企业有定价权的中游企业。具体不展开了，我们认为结构性的机会做价值发现，比较合适的策略仍然是对冲策略，我们在抓住机会的同时不要忽视风险，股票上涨的同时也要珍惜已经取得的胜利果实，做好风险的掌控，谢谢大家！

　　朱雀投资李华轮

　　我最近有一个很强烈的体会，觉得新三板就是中国的一个非常大的机遇。

　　一个好的证券市场需要什么样的条件，我去过世界上几乎所有主要的证券市场，跟大部分的交易所的领导或者说是管理人进行交流，我的结论，即好的制度，好的公司，好的资金这三点。

　　什么是决定因素？我们经过新三板的实践，经过和交易所交流，我们觉得制度才是决定因素。为什么有这么多好的公司流失到海外上市？这肯定是制度没有什么优惠。自然而然资金也流失了。

　　新三板的市场首先建立了一个非常好的制度。新三板是以PGP为核心的，真正把对投资的决策权交给了投资者，公司能不能挂牌，能不能做市，有两个做市商给你做市就可以交易，未来也要市场分层，市场分层以后投资者的权限是最大的，有一点可以肯定的，是投资者的行为决定的。

　　新三板是好人举手的制度，这个市场可以一周批三次，就是具备融资功能吧。这就是新三板好的制度，我们看到大量好的公司，甚至近10个亿的公司考虑在新三板挂牌。这就是好的公司向好的制度接近。

　　一个美交所的同学说美国这两年有很明显的现象，世界各地好公司到美国挂牌，对自己的信誉程度进行证实，这个行为在新三板也有所体现，现在新三板的基金是最火的基金了。所有的渠道都在问有没有新三板的基金发行，这是我想说的新三板，有可能是一个非常大的机会。

　　这个机会有多大呢？我觉得在过去的20年当中，我看到过3次市场层面有3—5倍机会的时候—第一次就是93、94年，可以看到很多公司被严重低估，比实业还便宜。第二次就是2005年，第三次就是这次的新三板。

　　三次除了基本的策略因素之外还有一个共同的特点都是一个制度带来的。93、94年为什么会跌到那种程度？大家怕关，当时小平同志说不行可以关，当时大家担心证券市场会不会关掉，所以带来那么大的机遇，05年宏观也不差为什么也会有这样的机遇呢？大家担心股权分置改革，这些产业资本会跑，他会把股票卖到什么程度。大家没有底。

　　如今新三板也是一个制度机遇，第一大家觉得新三板是不是靠谱呢？会不会死水一潭？这是一个很大的担心。另外一个很大的促进作用，就是大众创业，大众创新，这是巨大的推动点，我觉得这三次的机会是非常类似的，如果有不同的话，新三板可能好公司的占的比例要远远低于93、94年和05年的主板市场，新三板专业投资者将取得更主导的地位。

　　招商证券首席经济学家丁安华：接下来有请陈宇，他在我们招行系统是一个传说。他已经是我们招商地产的高管，董秘，新财富金牌董事秘高居榜首，在06、07年的时候，有很大的决心，对招商局的传统产业或者行业来说是一个传说，传奇人物，我们听听他的见解吧。

　　神农投资总经理陈宇:

　　接到邀请来做一个5—10分钟的检讨，原来以为是圆桌会议，我假设人不多，后来来了以后发现是一个千人会场，我就更高兴了，投资人要做检讨的话人越多越好，对于自己过去犯过的投资的失败能更深刻的领悟，更好的修改。

　　给我的题目就是谈一下对冲基金工具对主动型产品的影响。我们代表性的产品，神农1期，从10年创立一直到现在，红色是净值的走势，已经翻倍击败沪深300 90%了。他从3400多点跌到1900点又返回到3400多点，坐了一次电梯。他通过选股和择时，捕捉上涨的机会和抵御下跌的过程。

　　13年底，我们可以看到包括朱雀、重阳，很多很优秀的私募同行都发行了各式各样的基金，当时简单回顾12、13年的历史，似乎如果我们也发一个运用对冲工具的这样一个基金，如果只是简单采用做空沪深300指数，继续做多我们的股票的话，似乎可以获得一个显而易见的增强，这是我们在一开始的时候对对冲手段的一个非常浅显的认识。于是14年就发了，很不幸赶上了14年底逆向的上涨，很不幸给客户亏钱了，我感到万分的遗憾，就特别做检讨了。

　　还是回归到我们做这件事的初衷，我们希望对原来的股票型基金有一个增强，增强的目标就是涨的时候多涨一点，跌的时候少跌一点，我不知道这是不是客户的期望，你们做股票基金基本上可以不输钱，还能赚钱，你们发一个增强型的杠杆，跌的时候做空，涨的时候做多，这多来劲！就像一个小朋友，刚刚会走路，你给他一台自行车，你不会骑自行车，上去之后容易把门牙摔掉，回到我们的初衷的时候发现不是那么简单。

　　我们在运用对冲工具以后，我们至少有9种可能性。绿色的三个，如果用反了，用的不好，我可能比以前涨的少，跌的更多，也有可能涨还这么涨，跌多了，或者说跌还这么涨，涨少了，最后我们到去年年底，很不幸落到绿色象限了。我们接着就进行了艰苦的学习。在人力资源上各方面重新的配置，今年1季度我们的对冲产品收益是增长了26%，接近30%，略微跑赢了我们股票型基金，这样好不容易恢复到白色象限了，可能稍微有一点点修正，至少你不会开倒车。但是接下来我们希望通过不断的迭代，不断的增强学习，改进我们对冲工具的使用，使我们最后进入前面暖色的象限。

　　实际上我们回馈分析以后，原来的初衷，想要用对冲而达到多涨少跌这个需求，实际上只是一个小概率事件，我用了以后有9种可能，一经努力之后他可能会达到最后多涨少跌这个现象。大家看到我就心甘了，我们做了10几年，最后上来门摔掉了一年，就是不断的试错，不断的再爬起来。

　　我们想想问题出在哪儿呢？去年不只我们一家对冲基金遭遇滑铁卢，还有很多，无论是阿尔法对冲，或者像股票型，管理型，都承受很大压力。

　　我们开始做这个事的时候，能力与目标不匹配，实际上我们这些主动管理型的基金经理在股票投资上历经风雨，做了10几年了，我们在股票上面相当于高中生，但是我们在使用对冲基金的时候能力相当于幼儿园的小朋友，高中生拉着幼儿园的小朋友一起跑步的时候，很有可能一不留神大家一起摔倒。第二个就是我们工具与需求不匹配，我们的需求就是多涨少跌，从对冲基金股票型的主动管理对我们来说最好的方法，你做多最看好的企业，最空那些垃圾，很不幸我们在A股市场上做空垃圾的工具没有。理论上可以融券，但是融垃圾股的券我融不到，所以我们只能勉强用沪深300，让他往下来，这个东西不是非常理想的工具，这也是导致去年不太理想的主要原因。

　　第三是国内的对冲，容易给我们形成一个错觉，老觉得这个金融工具应该对着干，股票型一定要这边放空，这个实际上是一个误解，实际上对冲基金一个是做多的杠杆的使用，做空是第二种，你在市场向下的时候还可以有保护，所以我们三个工具没有整好，导致我们在最后的结果上远远偏离我们的初衷。

　　所以我们要做，第一个就是对于我们这种类型的。我们不是做量化的，我们是主动管理型的基金经理，我们的经验主要是股票的选股上，我们要运用金融杠杆的时候，我们首先是不是先被动后主动，不要贸然用大量的杠杆主动的对冲，做空。

　　我们对我们的产品做了各种各样的测试的模拟，我们发现简单的做被动的，跌了5%我们加杠杆，涨了5%我们把杠杆去掉，可以大幅的修正。第二就是先考虑杠杆做多，其次考虑做少，因为我们股票型的基金经理，过去10几年的投资生涯当中，面对的都是单向。这一点在使用工具的时候那么轻易做一个做空的决策的时候很容易看透，所以我们做的时候，会悠闲考虑这个环节有没有必要运用融资杠杆，其次才会考虑。因为我们在主动管理基金上，仓位的控制和选择上，实际上基本上就是这个需求了，这个时候我们再大量的运用，频繁的运用。

　　第三点就是先小后大，我们拿客户的钱也这样做。满仓100亿，觉得市场不好了，就全抛掉，这样有可能一次做错，对整个净值，对客户的需要有很大的扭曲。我们先拿小的，不要放杠杆，像打德州一样，当你有确定性的把握的时候，再放杠杆。我们是对冲基金的初学者，我们希望3—5年的时间，随着我们团队的发展，最后能把这个工具，给客户的收益率达到期待！

　　康曼德资本总经理丁楹：

　　刚刚陈总说他是来检讨的，我是来跟大家学习的。原来机构里面也干了20多年的投资了，但是作为私募基金的话，我应该还是一个新兵，我是13年10月份才开始干的，尤其是今天的论坛的话，这个主题是讲对冲基金。对冲基金这块来讲的话，我应该是非常不熟悉的。来学习的话，肯定是要给大家一些见面礼的，我的见面礼是一首诗，叫写意，明朝画家徐耕的写意，我希望和大家分享一下，前两句是看山看水独坐，听风听雨高眠。

　　投资的境界是什么呢？作为一个公募的老兵来说，我认为投资经理追求的就是独自一个人坐在那边独立思考，保持一个好的心态，能够做到每天睡的好，这是我们做投资感觉会很舒服的一个地方。从诗里我的理解，投资无非就是看水听风。水是什么？我认为是估值水平，是企业盈利的增长速度，水是一切能够影响到资产的实质价格的因素。风是什么呢？风是趋势，风是信息，风是催化剂。风是一切能够影响股价波动的因素。

　　如果你把看水听风做到一个让自己舒服的境界，我相信你的投资会做的很好，因为我们作为专业人士，我们缺的专业知识当然也需要学习，但是你会发现具有同样知识的人，最后投资结果会非常不同，我觉得主要的原因是他的心态。

　　过去我的从业经历是22年，过去17年，从我独自开始管封闭基金以后，就是99年开始，我计算自己的业绩，过去13年负荷增长率是23.5%，回撤是7%。我个人理解保持一个良好的心态能够做到一个追求长期的稳定的较高的回报率，这样就可以了。这是我出来之后做私募的消闲，单位单纯从收益率角度来讲自话，应该说也很一般了。就比平均水平稍微好一点，大概在前1/3的位置，但是我觉得我的回撤还是比较好的。这个累积最大回撤没有超过3%，我最多的回撤就是百分之1点多。

　　我投资主要的思路还是以基本面分析为主，多种策略并用，我总结自己有几个词，我起步还是比较低的。所以做投资都是靠自己一点点的去摸索，最后我总结出来我可能是平衡类或者是混合类的投资。我认为我会有一部分头寸放在价值股上，靠守，有一部分放在成长股上，靠追，有一部分放在主题上，靠跟，做好这三点，应对不同的风格，在处理日常组合管理的时候我觉得要处理好8个字，动静、逆顺、变频、集散。这是什么意思呢？动就是市场来了，该杀就杀。静是没有来的时候，你采取静守的模式是比较好的。那么听风看水的话，我们最好做到顺风顺水，但是不可能总是这样，我们总要顺着大趋势，小逆一段小趋势，这是没有关系的。

　　那么变频是什么概念呢？把长期、中期和短期的我们做一个配置，因为我们不是巴非特，投资人可以给你很长的时间，我们这个产品每个月可以申购赎回的。所以我也只能有一部分头寸守在长期的帐上，还有一部分看一个季度，还有一部分头寸看这周能转的。所以是在高中低频之间是有变化的。集中和分散，不同的人有不同的看法。我觉得过于集中的话，会面临一些流动性的风险，分散的话，我们在现在这个市场上，如果这些小票没有研究的特别的扎实的话，集中去投的话，其实冒的风险也是非常大的。但是你在这样一个风口上的这样一个阶段的话，你不去参与小票，你肯定也不一定能够获得一个很好的收益，所以我在投资的时候，就要求自己要处理好这8个字。

　　具体在做投资的时候，我们最重要的就是资产配置，资产配置我觉得更多是看这种宏观数据，刚才前面专家都讲过了，但是我觉得事情是落选性发展的，虽然可能从现象上是一样的，但是从内在运作的原理和他做的功课是不一样的。如何把你考虑的多因素，多层略，多种角度会产生什么链呢？

　　我觉得要借助于现在的计算机技术，我对于风险的理解的话，第一个要识别风险，第二个要控制风险。所有在这些领域里面，我认为计算机都可以帮上很多的忙，只要你能描述出来的，计算机都能帮助你辅助做到这一点，所以我最终觉得我的这个模式还是遵循一定的投资逻辑，不断的把我们能够用计算机跟上的东西帮助我去记忆。这是我分享的投资方法。

　　投资主题我对未来会长期看，有钱人变老，年轻人变宅，产业升级和国际化。我觉得风有大有小，形成风的原理是不一样的，我们要看一些长期的风，你去花时间去研究他，就会比较有意义。

　　具体做法上我们重点跟踪真正有内生高增长的公司，并购充足，靠研究方案，最后是不是已经达到预期，因为这个领域可能我们很多人不一定会花很多经历去研究他，他应该会有很多的阿尔法，再一个是在定增和新股领域去研究，你至少没有信息的劣势。

　　加上一些信息，你有信息的优势，你最后能产生阿尔法，对你投资业绩产生影响最主要的因素一个就是信息，信息拆分的话就是信息的质量和信息的采集速度和传播速度，最后导致了投资收益的差别。

　　丁安华：今天我们的圆桌讨论，三个维度，一个是讲策略，讲理念。第二个维度是政策或者制度，第三个维度一直没有，从去年开始到现在，通过协会备案，私募公司也要小5千家了，现在我们也看到风起云涌的“奔私”的浪潮，大部分人发现这有一个很重要的角色转变，之前我是基金经理，我要选股票，下单，把业绩做出来。

　　可是出来以后就发现是经营一门生意了。那就不光是做股票这么简单了。从选股的人变成经营生意，成功的因素有什么，失败的地方在哪里，这4、5千家风起云涌的私募机构将来会形成什么行业格局？

　　朱雀李华轮：未来不分公募私募

　　我觉得这是一个非常关键的问题。其实我觉得回到好这个问题可能比做好投资，对一个私募企业，尤其是想可持续的话更关键，但是确实不是1、2句话说清楚的。

　　8年前我在一个国有证券公司工作，当时我的感受就是干不下去了，两个原因，一个是没有激励机制，第二没有商业模式。我当时管了14年投资。我们所有的研究员几乎都是我从学生招来一步步做到好的研究员或者投资经理，但是走的时候他们都是我的朋友，没有办法挽留。

　　你说什么呢？你能给他什么呢？基本上都是去一些公募基金，当时的公募基金有商业模式，因为券商玩的都是保本保底，这个商业模式肯定有问题，人家走了不保本保底开盘还要翻番，还要申购，商业模式不是问题，钱不是问题，激励机制呢？做投资的就是老大，有很大的话语权，你在券商你管投资再大也只是一个部门，又有什么激励机制呢？

　　今天很多人说私募对公募冲击很大，我并不认同。我觉得未来胜出的其实是不分公私募的，未来会有非常大的公募公司，也会有非常大的私募公司，今天中午跟创新非常好的公募公司的领导有一个交流，其实是我约的他，我想向他请教这两年怎么把公募做的这么风声水起的，其实我觉得为什么我这样做呢？

　　因为我觉得一个资产管理公司只要解决好两个问题，或者就是一个问题，就是商业模式问题。商业模式好的话就是包括激励机制，商业定位、可持续发展，从朱雀来说简单的就是一句话，我们所有的东西，我们组建了这么多的公司，有债券产品，量化产品，主动产品，并购产品，包括我们合作的一些公司。其实都是围绕一个东西，就是打造我们的能力，就是阿尔法。我们不是一个贝塔公司，我们也不是一个赚人性驱动的公司，就是赚阿尔法。你怎么建立你的阿尔法能力了？

　　很简单了，又是另外一个问题，你怎么为产业资本创造更多的服务能力，你是一个金融服务业。招商证券是金融服务业，谁能提供越来越多的差异化服务就能得到越来越多的投资机会，这就是我们想做的，我们的目标就是做这样一个事情。

　　富舜刘珀宏：私募蕴藏巨大机会

　　这也是我们最近在考虑的问题了，整体感觉最迫切的是希望得到快速的认同。我同意李总讲的。我觉得未来最大的成功就是在于不分共私募，可能就是产品类型不同。但是其他的类型产品上，作为参与主题我们是平等的，我们需要有更多人参与，5千家不多，2万家也有可能。

　　所以我觉得是一件特别好的事，另外我觉得市场给你的，或者市场化在于要不就是差异化，要不就是各自发挥优势，未来一段时间的工作和生活方式，未必一定业绩最好的就是成功标志，或者规模最大就是成功标志，这里面会有很多不同业态的产生。

　　但是我觉得巨大的不同就在于如果你想成为心目中理想的资产或者投资管理公司的话，这个角色会发生变化的，过去的行业，特别我也是公募基金出来的，基金行业最大的优势首先是有专业人才，这个专业人才是因为我们每个工作岗位细分到很极致的程度了，基金会计，后台、前台，做PPT的，做销售的，见客户的。

　　所以对于一个成功的基金经理来讲的话，你想成为一个成功的创业者或者企业家来说还是需要一段经历的，好处就是这个市场给你一个机会，给你一个巨大的容错空间，我觉得这是非常好的机会，在这个过程当中，做大做强，其实就是一个事，如果谈自己的想法的话我的特长是什么，特点是什么。

　　这些特点决定了你最后企业发展的方向是不是要做大平台制的，要有优秀的管理能力，完备的平台的支持，我作为投资者我能管理的规模是多少，状态是怎么样的，不要轻易改变，这个可能就是在这个阶段给所有人或者给这个行业巨大的机会，我们希望2—3万家每个人都很成功，这里面这个行业就是巨大的机会。

　　神农投资陈宇：拿业绩说话

　　我认识很多基金经理人以前做董秘的，在他们觉得要下海的时候都会先到我这儿来坐坐，我是做董秘的，跨界来做私募的，所以会先取经。

　　一般来说来了以后就跟他们讲一条，第一条，一个公募基金经理和下海做私募基金经理的本质区别，核心区别就在于你要从一个公募基金经理成为一个私募基金总经理，这是两种完全不同性质的工作，换句话说，公募基金经理想自己创业私募基金公司，就必须具备作为创业企业家的素质。

　　大部分公募基金经理是从学校对口来到公募基金，从研究员，一步步做上来的，对企业是怎么回事完全不知道，因此这个跨界从我从董秘跨界跨过来大的多，这是大部分的基金经理冲上来之后一下子被一个浪打翻了。

　　今年的形势比较好，因为他是一个大浪，上来之后犯一点错没有人会怪你。要想做好基金管理公司，现在有上万家了，你要想脱颖而出，一定要简单。因为你估计你的优势就这么一点，你要给自己身上贴上一个标签，巴非特价值投资就是这样，客户看了100多个产品，就会想到他。

　　第三个，创立一个公司，三年是门槛儿，过不去就死了。我看了很多朋友，不行就上岸了，挺过3年，这3年别指着赚钱，闷头做好一件事，拿业绩说话。

　　康曼德资本丁楹：最核心竞争力仍是投资

　　我觉得私募基金经营问题的话，主要是体现在一个“私”字，应该说你跟客户的见面，应该最好也是比较私秘的，你的挣钱套路，可能应该也是让隐藏的比较好一点才是发挥时间更长一点的套路，人的话，数量不一定太多。但是一定是高素质的人才。

　　私募的话，我的理解最核心的还是投资。离开了投资业绩，我觉得他生存的基石就没有了，所以所有的核心应该是投资，公司资源配置的话应该是全部的重心配在投资上，投资的人可能是一些比较怪的人才，你的包容度一定要足够大，允许他不来上班，只要出成果就可以了。允许他上班睡觉，所有的文化围绕私字，或者制度围绕私字来考虑的话，我想这个公司才吸引更多的人才和客户过来，这样公司才能做大。

　　而且在这个里面我觉得最核心的一点就是客户的利益是第一的。客户不挣钱你养再多人都是不可能的。第一是客户挣钱，第二是员工挣钱，第三是合伙人的利益。一定要让客户舒服了，员工才能舒服，老板才能舒服，所以我觉得这些大的原则，其实私募公司管理是比较简单的。

　　只要业绩出来，投资人绝不会把能挣钱的事不投你，那是绝对不可能的。他会拼命找能挣钱的人，所以我觉得私募基金核心就是投资，专注就是投资。