众禄基金研究中心 王晶
分级基金B类份额是牛市必备投资工具，从2014年下半年至今偏股型基金B类份额整体上涨93.47%，涨幅最高的一只证券B涨幅达345%，而即使是债券型基金B类份额也取得了可观的收益，涨幅达51%，剔除可转债类和同利b，涨幅也接近20%。而A类份额则是相反的一类份额，该类份额具有稳健的收益，适合于在市场不确定的情况下持有，从去年12月下旬上证指数震荡加剧以来，偏股型基金A类份额整体涨幅达到6%，涨幅最高的一只涨幅达到24%。分级基金已经成为一类重要的投资工具，投基者要对影响两类份额价格的因素特别注意。
B类份额：杠杆高者为尊
杠杆，简单的来理解就是，B类份额获取的收益往往是母基金获取收益的N倍，这个N就是杠杆。一般来说，在上涨阶段，市场最为注重的就是杠杆，往往两只标的相同的B类份额，杠杆高的那一只涨幅更大。例如，在可转债涨幅较好的阶段，市场上的三只转债类进取份额，杠杆最高溢价也最高的银华转债B涨幅最好，其杠杆居中，溢价最低的招商转债B涨幅居中，杠杆最低，溢价居中的东吴转债B表现最差。当然这只是一个阶段，实际上高溢价是不可持续的，下面将会说到。而份额的上折与下折都会影响到杠杆，因此上折的基金往往会出现较大涨幅。
除了杠杆，折溢价率在中长期的表现中也起着重要的作用，B类份额在二级市场交易，同时在一级市场每天都有一个净值，也就是实际的价值，二级市场价格高于净值就是溢价，低于净值就是折价。在强势上涨的市场中，折溢价率并不影响其价格上涨，但在下跌的市场中溢价过高的品种跌幅更大，而且从较长的时间来看，过高的溢价是不可持续的，因此往往会伴随着价格的下跌，影响收益。我们发现有些B类份额持续溢价而有些持续折价，合理的折溢价率的确定比较关键，这需要考虑分级基金的类型，就目前市场交易活跃的开放式分级基金来说，可以关注两个因素，一个是B类份额的融资成本，也就是其对应的A类份额的约定收益率越高，其越容易发生折价，目前约定收益率最高的建信央视50，约定收益率超过7%，其B类份额持续折价交易，第二个是杠杆越高则越容易发生溢价，目前初始杠杆最高的嘉实多利，初始杠杆为5倍，其进取份额持续为溢价交易。
而对于半封闭式分级基金和封闭式分级基金，由于缺乏一二级市场之间的套利功能，其B类份额一般为折价，随着到期日的临近其折价会逐渐缩小。瑞福深证100便是最典型的案例，其稳健类份额瑞福优先(121007,基金吧)定期开放，其激进类份额瑞福进取则持续折价，一度折价在20%以上，目前随着到期日的临近，其折价已经回归到10%左右。这两类基金除了瑞福深证100(159901,基金吧)外，其余都是债券型基金，其市场关注度比较低，大多说时候日成交量不足100万，投资价值比较有限。
基金的整体折溢价率也有影响，对于开放式分级基金来说，一二级市场之间的套利机制使得整体折溢价大部分时间内维持在1%左右，整体折溢价的时间一般不超过一周，而在出现整体溢价的情况下，场外申购母基金，场内拆分后卖出，对份额价格形成压制，在出现整体折价的情况下，场内买入两类份额配对转换后场外赎回，将推高两类份额的价格。
不能忽视的是母基金盈利空间或者能力，毕竟B类份额的收益来源于母基金，因此母基金涨幅可观的B类份额更受市场关注，而当母基金业绩下滑，或者市场形势发生了变化，B类份额则面临下跌的命运。从去年市场上涨到今年调整以及风格转换中，出现过很多这样的案例，例如可转债类债基、证券行业指数基金、创业板指数基金等。
A类份额：收益率高者得天下
对于A类份额来说，收益率十分重要，定期开放的A类份额，约定收益率就是其实际获得的收益，而开放式A类份额由于市场价格的波动，约定收益率并不是实际收益，需要根据其价格计算隐含收益率，隐含收益率较高的品种，投资价值较高，通过较长时间的持有能够获得可观的收益。
但是对于开放式A类份额来说，其短期表现还会受到B类份额折溢价率的影响，在B类份额无折溢价的情况下，A类份额价格会按照其约定收益率稳健上行，而当B类份额溢价不断攀升的情况下，由于两者能够配对转换，A类份额必须折价以保证整体无溢价，其价格会有所下跌，当B类份额溢价率开始回落或者出现折价的时候，A类份额价格则开始回升。需要注意的是，B类份额的溢价并非只出现在市场上涨阶段，在市场下跌但是B类份额价格跌幅小于其净值跌幅的时候，也会出现溢价，此时从价格来看，A类份额价格和B类份额价格会同时下跌。
份额折算对A类份额来说十分重要，份额折算分为不定期折算和定期折算，不定期折算分为向上折算和向下折算，当B类份额净值高于某个数值时会触发向上折算条款，向上折算后B类份额杠杆增加，一般引发B类份额溢价率大幅提升，此时A类份额价格会有所下跌，当B类份额净值低于某一数值时，则无法保障A类份额的约定收益，此时会触发向下折算条款，折算后两类份额净值归1，A类份额多出部分转为母基金，选择赎回或者拆分卖出，能够使A类份额收益提前兑现，因此，折算前后A类份额价格会有所上涨，需要注意的是，向下折算条款是对A类份额收益的保障措施，若无向下折算条款，A类份额风险会大幅增加，目前市场上有一只无向下折算条款的基金，申万深圳成指分级基金，它规定，当净值B类份额净值低于0.1元时，A类份额和B类份额同涨同跌，因此在2014年中以前，市场持续震荡状态下，A类份额持续处于折价状态，B类份额持续大幅溢价超过200%。这样的A类份额投资价值相对有限;A类份额一般为了兑现收益会设置定期折算条款，定期将超过1元的收益折算为母基金，定期折算可以使投资者兑现收益，一般在定期折算前，A类份额的价格会上涨，但是净值低于1元份额无收益分配，同时在B类份溢价大幅增加的情况下，也会影响其收益。
总的来说，A类份额获取稳健收益，B类份额获取超额高收益，两者是同一母基金的两类份额，有一些影响因素是相同的，而对于开放式分级基金而言，由于可以配对转换为母基金，两者相互影响更为明显，在选择时，有时需要对两类份额都进行考察，而除此之外，对于市场形势，市场情绪也需要进行考虑。目前来看，在市场风格来回切换的情况下，可以在不同的风格下，分别关注主题类行业指数的B类份额，例如医药、环保、军工、互联网等以及沪深300B、转债B等，对于稳健的投资者可以关注今年7月份到期的瑞福进取，目前有8%的折价率，持有到期可以获得折价回归的收益，当然这个基金目前杠杆比较低，涨幅不会太大，而且也会承担股指下跌的风险。而A类份额方面，可以关注隐含收益率高，且市场成交额大的品种，那些前期折价率较高的品种可以重点关注。