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博时基金杨永光:攻守兼备保本基金将取代打新基金

加入日期:2015-12-7 18:07:22

  在刚刚过去的11月里,股债两市各自都玩了一把“脚底打滑”,惊出投资者一身冷汗。上旬,IPO酝酿重启的消息让债券市场获利盘蜂拥而出,债市10月涨幅几乎在一夜间回吐殆尽。月末,A股又再度惊现暴跌行情,沪指单日跌幅创下阶段新高。投资的不确定性丝毫没有减小的迹象。

  未来债市的牛“逻辑”还在不在?股市的反弹是否走到了尽头?在“巨震”模式下投资者的资产应该如何配置?带着这些疑问,记者专访了博时基金固定收益总部公募基金组投资副总监、博时境源保本混合型证券投资基金拟任基金经理杨永光。

  在杨永光看来,保本基金作为牛市可攻、熊市可守、猴市以稳著称的保本投资品种,将是明年乃至更长一段时间的配置佳品。结合其保本、打新、高杠杆的特质,保本基金有望取代今年打新基金在整个基金体系中的位置。

  股债双牛难再现 保本基金攻守兼备

  目前债券市场十年期国债收益率维持低位,未来反转可能性较小,债券市场整体收益率料将维持缓慢小幅下降过程。一方面,国家经济低位运行,短期即使企稳也不会改变中长期疲弱之势,预计货币宽松政策将维持,利好债券市场;另一方面,明年银行理财收益率将继续下行,配置压力较大,资产荒将成为债券市场有力支撑。

  但我们也应该看到,即使债券市场不会再出现系统性风险,但机会将会不如2014年和2015年这么大。因为从绝对的收益率的水平而言,现在债券的收益率已经很低了。比如十年期的国开债的收益率已经到了3.5%、3.6%的水平。

  如果明年的经济形势不好的话,信用债券市场的一些风险可能会不断暴露,信用利差不断扩大,这对信用债选择投资可能会有一些比较高的要求。我个人在投资上会偏重于短久期的高等级的信用债的进行投资,并加上高杠杆,这就是我根据未来这两三年的情况选择债券的投资策略。短久期就是三年之内,高等级的信用债主要是AA+以上。

  上面我们分析到明年债市的回报率很可能不如去年和今年,债券基金收益率也会呈现整体下降趋势,预期未来收益率可能维持在4%和5%左右。而股票基金对一些风险偏好比较低的投资者来说,波动太大。再加上货币基金收益率大幅回落,理财产品预期收益也可能会掉到4%以下,因此我们认为,可以在股债之间进可攻退可守的保本基金是比较理想的一种投资产品。

  保本基金的一个特点是兼顾股债。它可以用小部分资产进行权益投资,分享股市的上涨收益,又可以将大部分资产用于配置债券,以获取一个低风险的投资回报;再加上第三方投资机构会对保本基金的本金进行担保,如果在基金运作过程中出现跌破面值的情况,担保机构有责任偿付损失给投资者,因此保本基金可以说是进可攻退可守。这是其优势之一。

  其二,可以运用高杠杆。我们知道,《公开募集证券投资基金运作管理办法》及其实施规定对债券基金的杠杆比例作了限制,债券基金投资杠杆比例要严格控制在40%之内,该管理办法将在 2016年8月份过渡期结束之后将严格执行。也就是说以前债券基金高杠杆运作风格在明年下半年很可能会受到极大的限制,降低杠杆的话那对它的收益回报也是有影响的。但保本基金则不受40%的杠杆比例限制,可以一直能够100%杠杆操作。大家知道现在的资金成本很低,每周的资金成本基本低于2%,明显是低于债券的收益水平,这也就意味着,在一定期限内,杠杆越高获得的收益就越高,对一些机构来说包括银行来说,杠杆高是一个很明显的优势。

  其三,可以参与打新。在债券基金、部分理财产品被禁止打新的情况下,保本基金成为所剩无几的可以打新的低风险产品,提升了其投资价值。今年打新基金最高的时候到了三、四万亿元,在IPO经历暂停又重启之后,我认为,结合保本基金“保本”、高杠杆运作的特质,保本基金会成为明年打新的主力,并且会取代今年打新基金在整个基金体系中的位置。

  三年触发式保本 助力赢取超额收益

  除了前面我们提到的保证本金、可以参与打新、高杠杆运作以外,境源保本在产品设计上有一些明显的优势。

  一是保本周期为三年。为什么说三年为一个保本周期是优势呢?风险偏好很低的投资者可能会认为,是不是保本周期为一年更好呢?我们认为,保本的期限越长,实际上基金在开始运作的时候它安全垫会比较大,它进行权益投资的比例会比较灵活。假设说,如果我们在发行不久后比如说2016年初出现了春季行情,基金经理就可以比较方便的根据原来的风险垫要求,及时扩大我们的权益投资比例来获取权益市场一个比较高的回报。也就是说,相比短周期的保本基金,三年期保底收益更高,给股票的风险垫更高,股票运作空间更大,足够时间获超额收益。事实上,近期A股市场震荡走高后破位下跌,新基金成立后,权益类部分也有望迎来较佳建仓契机。另外,这也涉及到我们的投资策略问题。

  第二,境源保本是一只触发式保本基金。它设置了20%的目标收益,如果基金的累计净值收益率连续20个工作日都达到或超过预设目标收益率,就将提前结束保本周期锁定收益。也就是说,如果在未来三年之内,基金的累计净资产收益达到20%,它就重新清零,我们的保本策略就从零开始。

  这样设计的好处在于,指数冲高后易震荡,投资者既得盈利有受损风险,像今年市场大起大落,如果基金高仓位运行的话,净值涨上去后又很容易出现大幅下跌,触发式可以帮助投资者一定程度上锁定盈利。

  境源保本基金的投资策略按照专业术语来说就是CPPI的保本策略。所谓CPPI策略就是根据恒定比例组合保险原理,依据市场的波动、组合安全垫的大小动态调整固定收益类资产与风险资产投资的比例,通过对固定收益类资产的投资实现本金的安全,通过对风险资产的投资寻求资产的稳定增值。通俗地说,就是基金进行权益投资的比例控制是我们根据已有的安全垫调节的,安全垫越高,我们权益投资的比例就可以越高。在投资过程中,如果出现净值回落,那么在安全垫减少的情况下,我们就要降低风险资产的配置比例,如果我们安全垫回到零,那我们的风险资产也要回到零,这就迫使我们保持基金的净值的稳定,通过控制权益资产的比例来实现保本和增值。这就是CCPI策略。

  具体到债市和股市的投资策略上,前面我们提到,明年债券市场总体看还是不错的,在投资上会偏重于短久期的高等级的信用债的投资再加上高杠杆。另外在投资中,我也会把高杠杆优势落实到实处。我会尽量根据基金的申赎情况和规模的稳定情况来调节杠杆,预期运作期内平均杠杆比例会达到70%-80%左右。

  在股票的选择上,会坚持应用基本面分析方法,选择优秀的公司,在选择过程中,把成长性作为判断公司优劣的一个重要维度,并结合价值评估方法和市场特征等,选择接近或低于价值中枢的股票作为投资备选标的。股债两方面,博时基金管理的产品都有着长期出色的表现。在产品设计上,境源保本投资于股票等风险资产占基金资产的比例最高是40%,投资于债券等固定收益资产占比是不低于60%,这一资产配置比例要求我们对股市和债市都进行专业人员的配置。

编辑: 来源:证券日报