（2）注册制推出会冲击新三板？ 业内人士普遍认为，目前国内多层次资本市场的雏形已经建立起来，即使注册制正式推出，也不会对新三板造成过大的影响，因为不论是创业板、三板还是战略新兴板，虽然难以避免会有部分重叠之处，但它们的分层分级的核心要求是不同的，所以它们面对的企业群有所区别。

　　（3）制度创新推动新三板跨越式发展。 根据《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》的内容以及各级管理层近期的言论表态，新三板今后一段时期有较多的制度创新和政策红利值得预期和展望。首先是分层制度，作为新三板的又一项基础性制度，将在2016年5月正式实施，其次是完善做市商制度，主要包括降低做市商门槛，扩大做市商数量，开放公募基金、期货、PE/VC等非券商机构参与做市业务，或者参考纳斯达克的做法，开放做市商之间的相互报价和相互交易，引入混合做市商制度，此外还有竞价交易制度和转板制度。

　　市场情况：本期（2015.12.07-2015.12.11）三板成指下跌0.89%，跌幅较主板市场小，三板做市指数表现较为抗跌，全周下跌0.49%，且前四个交易日均以小幅上涨报收，与主板市场走势相分离。本期新三板成交数量97180.37万股，较上期增加19.14%，成交额53.08亿元，较前一周增加24.39%，做市转让成交量为50562.77万股，较前一期增加7699.64万股，约为上期的17.96%，总成交量为32.79亿元，较前一期环比增加15.97%，协议转让总成交量40916.91万股，较上期增加6747.20万股或19.75%，总成交金额18.71亿元，较上期增加44.57%。

　　挂牌企业及估值：众禄研究中心数据显示，截止2015年12月11日，新三板挂牌公司共4651家，总市值14524.88亿元，流通市值6375.12亿元，其中以做市转让方式成交的证券共1049只。基于2015年中报计算的创业板证券、中小企业板证券、以做市方式成交的新三板挂牌公司和以协议转让方式成交的新三板挂牌公司平均市盈率分别为284倍、198倍、65倍和28倍，新三板市值被低估，安全边际较高，优质的新三板证券已经显现出来。

　　定增融资：共128家公司发布定增预案，平均市盈率为41.33倍，增发数量13.32亿股，预计融资金额为82.62亿元，较上期融资额79.70亿元增大3.66%，全体投资者都可以参与的项目共有47个，预计共募集资金58.55亿元，占总募集资金金额的比例为70.87%，共68家公司发行了定增项目，合计募集资金22.85亿元，较预计募资额减少2.88亿元，比例为11.19%，其中向全体投资者募集的资金共6.71亿元，占比29.37%。

　　一、近期市场要闻

　　新三板做市企业已千家 做市商服务同质化

　　截止12月4日，新三板做市企业突破1000家，占全部新三板挂牌企业的22.67%。数据显示，2015年以来，做市企业从122家猛增到1017家，增幅超过8倍，远高于挂牌企业的增速。行业内人士一致认为，未来受分层制度等政策红利影响，这将仅仅是个开始。与做市企业快速增长对应的是，目前87家有做市资格的券商中，有实际做市业务的为80家，每只做市股票的做市商数量平均不到13家，和纳斯达克市场相比，仍有一定的差距，主要是因为做市业务尚未对非券商机构放开。因此造成做市市场需求火爆供给不足，券商做市处于供不应求的状态。做市商服务存在同质化问题。他表示，券商做市业务处于供不应求的情况，不可能提供差异化的个性服务，但基础性的服务质量是值得肯定的。从企业挂牌到对定增的辅导，从帮助企业引入做市商，到做市商对企业的价格给一个合理估值，再到后续的对流动性维护和再融资时的定价指导，都尽到了做市商的义务。虽然做市商无法满足做市商企业的全部需求，但在未来两到三年内，做市企业和做市商将分享制度红利所带来的超高速发展，处于共赢格局中。

　　新三板公司债发行细则起草完毕

　　近日，全国股转系统公司副总经理、新闻发言人隋强表示，将丰富市场融资品种，发展适合中小微企业的债券品种，制订发布“非公开发行债券业务细则”，实现挂牌公司非公开发行公司债并在新三板挂牌转让，在此基础上研究扩大非公开发行公司债的发行人范围，结合市场分层研究推动挂牌公司公开发行公司债试点。“目前，《非公开发行公司债券业务细则(试行)》已起草完毕。”隋强说。实际上，今年下半年以来，已经有新三板挂牌企业在上交所成功发行公司债。如九鼎投资已在上交所发行10亿元公司债，票面利率为6.03%。另外值得注意的是，最新修订发布的《公司债券发行与交易管理办法》第十二条规定，股票公开转让的非上市公众公司发行的公司债，可以附认股权、可转换成相关股票等条款；发行附认股权、可转换成股票条款的公司债，由中国证监会另行规定。这意味着，新三板挂牌企业未来还可以尝试通过发行可转换公司债、可交换公司债等实现融资。

　　分层在即 挂牌企业争夺做市商进入白热化

　　随着新三板市场即将实施分层，数量众多的挂牌企业已经开始争夺做市商。按照股转公司公布的第三套非盈利指标，公司至少要拥有6家做市商，才能迈进创新层的大门。尽管如此，目前在新三板上的做市商仍然只有84家，可投入的做市资金整体有限。与此同时，做市企业总数已经突破了1000家，还在不断地快速增长。分层后，现有做市商能否承担起更加活跃和庞大的交易令人担忧。不过，市场期待的做市商扩容并不在现阶段监管者考虑范围之内。监管者希望市场发展节奏可控，让自己信赖的券商群体先在这个市场化的新环境中适应如何自主定价。意见指出，开展做市业务的主办券商应建立有别于自营业务的做市业务绩效考核体系，考核指标不得与做市业务人员从事做市股票的方向性投资损益挂钩。全国股转系统也应完善做市商监管安排，促进做市业务与投研服务、经纪业务协同开展。

　　注册制推出会冲击新三板？

　　据《证券时报》报道，注册制正式出台后，会不会分流新三板的优质企业？会对目前的新三板市场造成多大的影响？业内人士普遍认为，目前国内多层次资本市场的雏形已经建立起来，即使注册制正式推出，也不会对新三板造成过大的影响，因为不论是创业板、三板还是战略新兴板，虽然难以避免会有部分重叠之处，但它们的分层分级的核心要求是不同的，所以它们面对的企业群有所区别。再考虑到新三板挂牌周期短、没有硬性财务指标要求、挂牌成本低等优势，对于广大中小企业来说，新三板仍然是一个不错的选择。

　　新三板单月定增首破200亿

　　根据官方发布的数据，新三板在11月单月定增规模突破200亿大关，合计发行股票的金额为211亿元。这也是新三板历史上首次单月定增规模突破200亿。11月超过200亿的定增总额也直接为新三板定增市场全年规模超过千亿奠定了基础。截至11月30日，新三板全市场定增规模已经达到了1100亿，为2014年全年规模的近9倍。与此同时，新三板年内的定增融资规模也毫无悬念的超过了创业板再融资的规模。对于新三板定增规模超越创业板，国信证券场外市场部总经理鲁先德对21世纪经济报道记者表示：“从政策方面来分析，新三板今年的政策环境宽松，同时体量大于创业板。新三板真正体现了与中小微企业的对接，其规模与数量都比较大。”

　　制度创新推动新三板跨越式发展

　　根据《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》的内容以及各级管理层近期的言论表态，新三板今后一段时期有较多的制度创新和政策红利值得预期和展望。首先是分层制度，作为新三板的又一项基础性制度，将在2016年5月正式实施，其次是完善做市商制度，主要包括降低做市商门槛，扩大做市商数量，开放公募基金、期货、PE/VC等非券商机构参与做市业务，或者参考纳斯达克的做法，开放做市商之间的相互报价和相互交易，引入混合做市商制度，再次是竞价交易制度，对于估值水平和市场活跃度方面的改善有直接和显著的作用，最后还有推出转板制度，有利于不同质地、不同发展阶段的企业在不同层次市场之间有序流通，提高整个资本市场的效率。

　　二、上周市场交易

　　1、市场指数表现

　　本期（2015.12.07-2015.12.11），A股市场走出持续震荡下跌形态，全周，上证指数下跌2.56%，深证成指下跌1.58%，沪深300指数下跌1.89%，中小板指下跌1.85%，创业板指下跌0.78%，风格上，近期表现略好的权重股跌幅更大。

　　新三板市场上两大指数走势延续上周回调趋势，全周也表现出震荡下跌的特征，与主板市场相一致，全周三板成指下跌0.89%，跌幅较主板市场小，三板做市指数表现较为抗跌，全周下跌0.49%，且前四个交易日均以小幅上涨报收，与主板市场走势相分离。

　　市场指数表现

　　2、整体交易总览

　　众禄研究中心数据显示，总体来看，本期（2015.12.07-2015.12.11），经过上一期新三板流动性回落后，本期成交量和成交额指标显示新三板重新回到活跃度提高的阶段。做市转让、协议转让和整体交易情况均较上期显著上涨，综合来看，主要贡献仍然来自于以做市转让方式完成的交易。

　　本期新三板成交数量97180.37万股，较上期增加19.14%，成交额53.08亿元，较前一周增加24.39%，成交额超过1000万的个股共180只，比上期增加19只。

　　收益方面，本期共25只股票收益翻番，其中2只以做市转让方式成交，其余以协议转让方式成交，成交量方面，成交额最大的5只证券中有2只属金融行业，该行业本期总成交额89473.02万元，平均成交额4066.96万元，成交最活跃，从证券平均涨幅来看，农林牧渔业、卫生社会业、水利环境业、采矿业和制造业涨幅较大，分别上涨45.70%、36.87%、28.02%、16.28%和11.77%，而交通运输、电力燃气、金融业和居民服务业平均下跌。

　　表1 ：个股成交额前5名

　　代码 名称 所属行业 成交金额 （万元） 成交量 （万股） 涨跌幅（%） 成交类型

　　831963 明利仓储 交通运输、仓储和邮政业 56,555.85 9,680.00 -5.68 做市

　　830899 联讯证券 金融业 49,979.98 18,039.39 -4.63 做市

　　832899 景津环保 制造业 21,438.01 1,129.60 90 协议

　　832168 中科招商 金融业 14,311.60 3,720.47 0.06 协议

　　830838 新产业 制造业 13,900.00 347.5 95.31 协议

　　数据来源：众禄研究中心 统计时间：2015年12月14日

　　表2 ：个股涨跌幅前5名

　　涨幅TOP5 跌幅TOP5

　　代码 名称 成交金额 （万元） 区间涨幅（%） 代码 名称 成交金额（万元） 区间跌幅（%）

　　832425 国农基业 1,940.40 1,286.00↑ 430335 华韩整形 246.8 -88.89

　　831923 三金科技 509.04 1,198.57↑ 833176 桂林五洲 29.92 -83.52

　　430162 聚利科技 200 912.66↑ 834020 东霖食品 390.4 -82.19

　　830829 华精新材 2.02 861.9↑ 832743 福能租赁 138.6 -81.67

　　831619 五舟科技 0.79 690↑ 833081 顺博合金 57.18 -81.21

　　数据来源：众禄研究中心 统计时间：2015年12月14日

　　3、做市转让交易

　　本期（2015.12.07-2015.12.11）做市转让成交量为50562.77万股，较前一期增加7699.64万股，约为上期的17.96%，总成交量为32.79亿元，较前一期环比增加15.97%，成交额超过500万的个股105只，较上期增加4只。

　　目前市场上共1049只证券以做市转让方式成交，本期发生交易的共有818只，占比77.98%，活跃度回升，相应发生交易的企业数量占所有以做市方式转让的挂牌公司数量的比值也增加，但随着后期分层制度和摘牌制度实施，这个范围和比例或许还会增大，从个股来看，最受资金青睐的个股依然是明利仓储和联讯证券，成交额分别为56555.85万元和49979.98万元，占做市转让成交金额的比例分别为16.77%和14.82%，两者总计占做市转让成交金额的比例为31.59%，此外，中磁视讯、基美影业、圣泉集团三只股票成交额超过6000万元，乐普四方和融信租赁两只股票的成交金额超过5000万元，共有35只股票成交金额超过2000万元，66只股票成交金额超过1000万元，这66只股票成交额共26.02亿元，占做市转让方式发生的总成交额的77.16%。本期以做市转让方式在新三板市场上发生交易的证券，平均上涨0.01%，其中有323只证券涨幅为正，占比39.49%，数量较上期小有增加。

　　表3：个股成交额前5名

　　代码 名称 所属行业 区间成交金额（万元） 区间成交量（万股） 区间涨跌幅（%）

　　831963 明利仓储 交通运输、仓储和邮政业 56,555.85 9,680.00 -5.68

　　830899 联讯证券 金融业 49,979.98 18,039.39 -4.63

　　430609 中磁视讯 信息传输、软件和信息技术服务业 7,104.05 489.9 -0.41

　　430358 基美影业 文化、体育和娱乐业 6,479.68 503.2 31.7

　　830881 圣泉集团 制造业 6,118.38 652.13 -3.75

　　数据来源：众禄研究中心 统计时间：2015年12月14日

　　表4：做市转让个股涨跌幅前5名

　　涨幅TOP5 跌幅TOP5

　　代码 名称 成交金额 （万元） 区间涨幅（%） 代码 名称 成交金额 （万元） 区间跌幅（%）

　　830960 微步信息 267.37 190.4↑ 831993 欧克精化 0.51 -77.92

　　430022 五岳鑫 39.07 139.33↑ 831106 埃林哲 345.16 -55.3

　　830833 九生堂 1,537.31 95.15↑ 430193 微传播 4,998.47 -53.02

　　832763 中天科盛 4.27 74.86↑ 831727 中钢网 9.6 -49.84

　　831810 本益科技 544.39 66↑ 430761 升禾环保 79.76 -47.63

　　数据来源：众禄研究中心 统计时间：2015年12月14日

　　4、协议转让交易

　　本期（2015.12.07-2015.12.11）新三板协议转让总成交量40916.91万股，较上期增加6747.20万股或19.75%，总成交金额18.71亿元，较上期增加44.57%，幅度大于做市转让方式增加的幅度，明显缩减了与做市转让成交情况之间的差距，成交额超过500万的个股有75只，比上期增多15只，说明协议转让成交活跃度提升更快。

　　目前市场上共3602只证券以协议转让方式成交，本期发生交易的仅366只，占比仅10.16%，覆盖率较上期略有增大，从交易活跃度来看，最受资金青睐的证券是景津环保，成交额21438.01亿元，占协议转让方式成交额的12.06%，是市场平均值的44.14倍，其次是中科招商和新产业，成交额都超过1亿元，鑫融基和硅谷天堂成交额超过5000万元，朗明科技、芯能科技和科顺防水成交额超过3000亿元，其次成交额超过2000万元的共有19只，成交额超过1000万元的共有41家，这41家公司累计成交额共131579.85万元，占新三板协议转让总成交金额的74.03%，国农基业、三金科技两只股价异动，共有23只产品净值翻倍。

　　表5：个股成交额前5名

　　代码 名称 所属行业 区间成交金额（万元） 区间成交量 （万股） 区间涨跌幅（%）

　　832899 景津环保 制造业 21,438.01 1,129.60 90↑

　　832168 中科招商 金融业 14,311.60 3,720.47 0.06↑

　　830838 新产业 制造业 13,900.00 347.5 95.31↑

　　832379 鑫融基 租赁和商务服务业 6,863.22 6,803.90 80↑

　　833044 硅谷天堂 金融业 5,247.76 620.3 0

　　数据来源：众禄研究中心 统计时间：2015年12月14日

　　表6：协议转让个股涨跌幅前5名

　　涨幅TOP5 跌幅TOP5

　　代码 名称 成交金额（万元） 区间涨幅（%） 代码 名称 成交金额（万元） 区间跌幅（%）

　　832425 国农基业 1,940.40 1,286.00↑ 430335 华韩整形 246.8 -88.89

　　831923 三金科技 509.04 1,198.57↑ 833176 桂林五洲 29.92 -83.52

　　430162 聚利科技 200 912.66↑ 834020 东霖食品 390.4 -82.19

　　830829 华精新材 2.02 861.9↑ 832743 福能租赁 138.6 -81.67

　　831619 五舟科技 0.79 690↑ 833081 顺博合金 57.18 -81.21

　　数据来源：众禄研究中心 统计时间：2015年12月14日

　　5、估值情况

　　截止2015年12月11日，基于2015年中报计算的创业板证券、中小企业板证券、以做市方式成交的新三板挂牌公司和以协议转让方式成交的新三板挂牌公司平均市盈率分别为284倍、198倍、65倍和28倍，与创业板、中小企业板相比，新三板市值被低估，安全边际较高，经过长期的调整，优质的新三板证券已经显现出来，且随着分层方案、摘牌制度和相关配套方案预期出台消息的发酵，升值空间较大。

　　三、新挂牌企业概况

　　众禄研究中心数据显示，截止2015年12月11日，新三板挂牌公司共4651家，总市值14524.88亿元，流通市值6375.12亿元，其中以做市转让方式成交的证券共1049只，从以做市转让方式成交的挂牌公司行业分布来看，挂牌公司主要分布在制造业，以做市转让方式成交的该行业挂牌公司共有572家，占据新三板中以做市转让方式成交总量的54.53%，其次新三板公司主要集中在信息传输业，数量228家，占比21.74%，此外，科学技术、建筑业、租赁商务等行业也有较多企业挂牌，数量分别为46家、42家和31家，这五个行业挂牌公司数量占比达87.61%，做市转让企业总股本数量为781.62亿股，其中流通股本379.09亿股，净资产1247.29亿元。

　　图2：做市转让企业在各行业中分布

　　做市转让企业在各行业中分布

　　数据来源：众禄研究中心

　　本期（2015.12.07-2015.12.11）新增挂牌公司169家，其中元年科技以做市转让方式成交，其余都以协议转让方式成交。

　　四、定增融资情况

　　众禄研究中心统计，本期（2015.12.07-2015.12.11）市场上共128家公司发布定增预案，平均市盈率为41.33倍，增发数量13.32亿股，预计融资金额为82.62亿元，较上期融资额79.70亿元增大3.66%，从认购方式上看，仅卓华信息、三合盛、恒盛环保、中信新材和高深橡胶分别公布了一个以资产方式认购的项目，欧萨咨询、小羽佳和炜田新材各分别公布了一个同时接受资产和现金方式认购的项目，其他股票均以现金方式认购，从发行对象来看，全体投资者都可以参与的项目共有47个，预计共募集资金58.55亿元，占总募集资金金额的比例为70.87%，而以面向特定对象募集资金的项目共81个，募集资金共24.07亿元，占比29.13%；从行业分布上看，软件和信息技术服务业有17个项目，计算机、通信和其他电子制造业共12个项目，互联网和相关服务业有9个项目，商务服务业、专业技术服务业和专业设备制造业分别有8，7和7个项目。

　　本期共68家公司发行了定增项目，合计募集资金22.85亿元，较预计募资额减少2.88亿元，比例为11.19%，其中向全体投资者募集的资金共6.71亿元，占比29.37%，从认购方式来看，所有项目均以现金认购方式完成，从行业分布上看，实施增发的企业主要集中在软件和信息技术服务业，互联网和相关服务业、计算机通信等。

　　表7：本期预计募资金额最大的十家公司：

　　代码 名称 发行价格 增发数量 （万股） 预计募集资金（亿元） 市盈率 （最新年报）

　　834899 恒大文化 50 3,000.00 15 --

　　833689 架桥资本 49 1,200.00 5.88 69.01

　　833451 璧合科技 35 1,481.00 4 -250

　　430177 点点客 20 1,500.00 3 23.26

　　834082 中建信息 12.67 2,350.00 2.98 9.98

　　831105 盟云移软 55 500 2.75 -1,375.00

　　834156 优蜜移动 38 660 2.51 61.29

　　834669 美易家 39.8 515.08 2.05 5.21

　　830819 致生联发 4.67 4,300.00 2.01 13.74

　　834415 恒拓开源 56.6 634.92 2 2,830.00

　　数据来源：众禄研究中心 统计时间：2015年11月14日

　　表8：本期已完成定增募资金额最大的十家公司：

　　代码 名称 发行价格 增发数量 （万股） 预计募集资金（亿元） 实际募集资金（亿元） 市盈率 （最新年报）

　　833677 芯能科技 13 2,000.00 2.6 2.6 61.9

　　833042 天汇能源 1.58 12,405.06 1.96 1.96 24.01

　　831419 鸿铭科技 1 11,800.00 1.18 1.18 -2.44

　　831999 仟亿达 13 739 2.34 0.96 23.64

　　430675 天跃科技 6.4 1,500.00 1.22 0.96 16.41

　　834498 易简广告 23.53 339.94 0.8 0.8 --

　　430459 华艺园林 4.3 1,830.00 0.79 0.79 8.78

　　832099 新疆火炬 5 1,300.00 0.65 0.65 5.75

　　834603 中清能 11.97 534.67 0.64 0.64 5.75

　　831472 ST复娱 7 900 1.05 0.63 -10.45

　　数据来源：众禄研究中心 统计时间：2015年11月14日