访谈实录：　

　　基金：益民服务领先基金在投资策略上优先考虑哪些产业方面的机会？

　　李道滢：该基金优先投资于服务行业的相关股票，在我国经济结构由工业经济向服务经济转型的过程中，服务业有广阔的发展空间，相关股票在未来数年具有较好的成长性。

　　我们重点关注新兴消费（体育、教育、娱乐、健康、文化）、大金融及制造业升级（信息技术、节能环保、生物产业、高端装备）等领域的投资机会。

　　基金：从您的基金资产配资来看，在6月能精准逃顶并在国庆前能成功抄底，您是如何做到的？

　　李道滢：这首先必须要谈一下我们的产品投资目标和投资策略，益民服务领先基金是一只股票仓位0~95%范围的灵活配置型基金，主要的投资目标是在风险可控的前提下获取稳定增值， 在此目标指引下，同时考虑到股价波动的周期性以及真正穿越周期的成长股的稀缺性，我们的操作策略一直是以“成长+主题+波段”为主。

　　在上证指数、创业板指在5月中下旬分别站上4500、3500点时，我们就开始关注市场的风险，并有计划地逐步减仓，随后对一系列现象的观察使我们果断、坚决地大幅减仓观望：①当时基金收益已近翻番，在同类基金里面是比较理想的收益；②邻近半年末，货币政策阶段性进一步宽松的空间已有限；③证监会已开始有计划地清理场外配资行为，但当时的市场却不做反应；④股票市场的估值非常高（创业板近140倍），并且各路资金（比如打新资金）对收益的追逐已经到了非理性的狂热地步；⑤从市场情绪看，我们身边的每个人似乎都是股民、甚至是股神，这和2007年末指数见顶的迹象十分相像。

　　基金：我们看您的持仓变化情况来看，从二季度的金融到三季度的信息技术服务业和制造业，您未来更看好哪些行业呢？

　　李道滢：二季度末组合总仓位不到5%，仅以估值较低的银行股和个别停牌的信息服务的股票作为底仓；9月开始，我们认为市场对于利空的反应已经基本到位，开始试探性地加仓，三季度末仓位约45%，主要以高端装备制造和国企改革相关的具有较高安全边际的股票为主。

　　未来我们认为由工业向服务业转型是发展的方向，我们还是主要围绕服务业进行选股和投资布局。

　　基金：请您介绍一下益民服务领先基金资产配资时运用的益民经济周期模型？

　　李道滢：益民经济周期模型是在传统的美林投资时钟模型基础上加入了流动性和风险偏好因素，并结合我国资本市场的实际情况总结出的用于指导研究、投资的思考框架。

　　传统的美林投资时钟模型在经济波动较大时指导投资的效率较高，而2012年之后，我国经济步入换挡期，美林投资时钟的效力明显弱化，通过加入流动性和风险偏好的考量，益民经济周期模型实际上就包含周期经济和转型经济下的两种分析思路，前者由经济基本面起主导作用，后者由流动性和风险偏好起主导作用。

　　当前我国经济周期仍处于下行阶段，通缩警报尚未解除，企业盈利增速下滑，经济结构亟待转型；与此同时，去年下半年以来货币政策持续宽松，大量资金寻找资产配置的新渠道，结合此背景以及在益民经济周期模型的指引下，我们的基本结论有三点：一是传统行业没有趋势性机会，只有阶段性的补涨/跟涨机会；二是股指上涨更多是靠抬升估值而非业绩改善；三是小市值股票估值提升更容易；我们的选股也是在这个大方向前提下进行的。

　　基金：您认为短期大盘风险大吗？会不会再次上演类似6月暴跌的走势？

　　李道滢：11月末市场的快速下跌主要原因是，前期涨幅过大、流动性预期变化（加入SDR、美联储加息预期、IPO重启、年末月）、监管预期变化（规范入市资金、IPO、注册制）的累积效应；在11月中旬，指数就显现出头部阶段性筑顶的迹象，市场风险偏好快速放大，我们通过适度降仓的方法在一定程度上规避了此次的急跌，可以看到当时益民服务领先基金的净值回撤幅度是比较小的。

　　展望后市，我们认为，市场风险仍有待释放，但下行空间可能已比较有限；11月末以来，部分股票的调整幅度已经达到20~30%，个别股票已经回调至10月初附近的水平；由于难见大规模去杠杆的抽血行为，股指跌回前期低点的可能性不大，更不会出现类似6月的连续暴跌，缓跌调整蓄势是较为可能的走势。

　　基金：展望2016年，您认为市场将会怎么走，如何把握机会？

　　李道滢：我们认为2016年市场可能是震荡向上的行情，市场有波动，但幅度会弱于今年；成长股、消费股、传统行业的转型股均有机会，但成长股的机会更大；蓝筹股是否有机会则取决于经济能否企稳回升以及供给端改革推进的程度，各类股票需动态灵活配置。

　　基金：您选股的标准是什么？请与投资者分享一下您的选股思路？

　　李道滢：我们选股的具体思路是：一是基本面的逻辑：

　　首先看政策，根据我们的研究，每个“五年规划”，都为相应五年内股市的绝大部分行情走势及投资机会领域指明了方向，比如说国企改革和军工领域，研究清楚政策，其中的机会还是相对较为明确的。

　　其次看转型，很多传统领域的企业主业已没有发展空间，通过切入新的业务领域方有望重新打开成长的空间，从历史上来看把握住机遇成功转型的企业都是相应时期的大牛股；

　　再看市值，根据我们的研究，中小市值股票更有可能获得较好的投资回报，比如在9月以来的行情中，市值在30~100亿的上市公司中出现翻倍的股票数量占比明显高于其他市值区间的股票；

　　最后看主业，之所以最后才提到主业，并非我们不看中主业，主要原因在于，在一个整体市场业绩平平、由流动性和风险偏好主导的行情中，从主业角度较难有寻找有超预期的推动股价上涨的因素，主业更适合作为中长线选股布局的依据。

　　二是市场的逻辑，市场往往具有一定的记忆性，历史上表现较好的行业和个股，在基本面变化不大而由流动性和风险偏好主导的行情中，板块在经过充分调整后往往有望继续表现，比如说网络安全、大数据、芯片国产化、新能源汽车产业链、次新股、国防军工、国企改革等领域；这方面需要加强对市场的复盘和行业及个股的比较研究，分析逻辑和市场表现共振时方有望获得更好的投资回报。

　　基金：作为一个优秀的基金经理，送给散户一些忠告吧？

　　李道滢：投资是个系统化、需要时间、经验积累甚至是经历错误才能学会的事，对于那些对股市了解程度、实践程度及时间均有限的投资者，与其听消息或者盲目选股参与股票瞎折腾不如选一只业绩稳健的基金，将资金交给专业的机构投资人打理；

　　如果一定要自己投资股票，那一定要努力学习市场波动的规律，掌握控制风险的方法，形成一套属于自己的应对市场波动的投资获利之术，最好是选择一两个有前途的板块深入研究，不要范围铺的太广，做一个专注的投资者，且切忌见高就追、频繁过度交易，此外还要多一些耐心。