中国基金报

　　杠杆ETF产品波动引起的关注和担忧正在扩大，美国证监机构不得不出手对过高杠杆的产品加以制约。上周五，美国证券和交易委员会(SEC)公布一项提案，要求基金使用衍生品要限制在基金资产的1.5倍以内，同时要求基金公司配置更多的风险储备金和采取更好的风险管理措施。

　　今年是美国市场上杠杆ETF大爆发的一年，目前共有135只杠杆ETF和87只反向杠杆ETF，多数产品都有2到3倍的杠杆。SEC拿出这项提议的意图非常明显，正是为了防止高杠杆造成的市场波动并更好地保护普通投资者。

　　提出这一提案的SEC委员Kara Stein表示，该提案的依据是1940年《投资公司法》，目的是为了保护投资者。Stein表示，依照投资法案原则，降低杠杆是为了保护买入高杠杆产品的家庭和个人，这一提案也是《投资公司法》在当前市场对限制杠杆要求的具体体现。

　　在SEC网站公布的一份声明中，Kara Stein表示，传统意义上来讲，基金只能按照市场价格买入债券，但现在诸如总收益互换(Total return swap)等新兴衍生品的出现，使得基金只需要使用少部分现金保证就可以获得以往全价买入的债券敞口，这种衍生品杠杆带来的风险令人担忧。传统意义上，只有合格投资者可以通过对冲基金等形式进行高杠杆投资，而现在普通投资者也可以直接从ETF等产品中进行高杠杆投资。

　　尽管还没有更进一步的细则出台，但上述声明明确了该提案有三个主要原则：第一，对保证金交易或买卖衍生工具建立起的杠杆资产，按照基金总资产进行固定比率限制；第二，要求对基金各类资产进行有效隔离；第三，要求基金公司建立对衍生品的风险管理规范。

　　据市场人士分析，按照此项要求，特定的ETF产品需要调整基金的持仓配置，减少衍生品的使用以符合1.5倍杠杆的限制，从而导致一些产品不能以现在的高杠杆模式继续运营。如果该提案实施，至少会有3%的ETF产品受到影响，并可能造成一些波动率较高的产品不得不清盘。

　　尽管1.5倍的杠杆比率是对衍生品使用比率的限制，并非直接规定产品杠杆上限，但一定程度上会限制过高的杠杆产生。不过，并不是所有杠杆产品都会受到显著影响。SEC指出，79只使用2倍杠杆的产品可以通过提出严格的调整方案以符合相关要求。

　　基金公司对这一措施还在解读当中，不少公司正在评估这一政策可能造成的影响。美国市场上的最大杠杆产品发行商ProShares Advisors表示，目前提案细则还不太清晰，由于提案有90天的反馈期，最终的结果还存在变数。该公司表示，在获得细则后会对公司旗下产品进行评估，并表示仍将持续提供杠杆产品。以高杠杆产品闻名的Direxion投资公司则表示，目前还在研究该提案对衍生品使用的要求，之后才能对产品将受到何种影响进行评估。