尽管行情波谲云诡，但网络上仍然不乏许多调侃此轮牛市的各类“段子”，“苦中作乐”的同时，从急牛到慢牛，再从慢牛到“病牛”，这轮由资金面强力推动的“人造牛市”究竟还能持续多久，已成为萦绕在投资者心头的最大悬念。

中场休息鲜出手

“这是一次利率下行、资本市场加杠杆、地产投资回流股市的三个流动性因素导致的，缺乏经济基本面支持的人造小牛市。”沪上某大型私募基金A股团队负责人向21世纪经济报道记者表示，“股市战略上可以看高一线，但战术上还是要谨慎。”

事实上，随着A股成交额的迅速萎缩，此轮二级市场疯狂表演“中场休息”的特征越发明显。

“成交额已经很说明问题，今天沪指成交3787亿，这是市场正常水平，是非常明显的回归常态的过程。融资杠杆推动的牛市，特别是蓝筹股的牛市应该歇一歇了。”沪上一位管理10亿规模资金的私募投资经理李翔 (化名)表示，“我们最近出手很谨慎。”

李翔表示，虽然沪指已经连续三天下跌，但便宜货已经不好“捡”。

“券商股的价格炒得太猛，特别是中信证券已经相当于4000-5000点的水平，不再是便宜货。至少在现在成交额急剧萎缩的情况下，如果再想向上突破实际已经很难，我认为权重股调整时间会很长。”李翔表示，“中线当然看多，但短线要等一等，不能急。”

事实上，沪指从12月9日的7600亿成交额到12月24日的接近3800亿，几乎已经萎缩一半，而这似乎在预示着市场新阶段的到来。

“融资盘闪进闪出，主题驱动再现，以后的操作要越发谨慎。我们一周前开始关注电力板块，像大唐发电 (601991.SH)这种5块钱左右的股票，太便宜了，拿到以后现在差不多三个涨停板了。但是这样的标的并不好找。”李翔表示，“还有一个标的是中国联通 ，也是很便宜的，最近跌得也很厉害。缺点是它比较缺乏概念，不太好搭上某个主题，所以我们放弃了。”

相比现货市场的一片肃杀，期指市场的情况同样是波澜壮阔。

IF1501 12月24日收于3259点，再次大跌3.26%。从期指升贴水反映的情况来看，前一交易日的11点贴水变成了稍显乐观的29点升水，但连续三个交易日的暴跌且盘中一度跌破3200点关口的情形已令风险急升。

“今天持仓减少24000手。期指20万手的总持仓放在行情启动前算是”天量“，但放在牛市里就算是很低了，是一个月以来的最低点。”期指投资者张锐表示。

“牛市比熊市更容易翻船，牛市惯性思维加上波动率显著放大，现在这个时候非常微妙。”张锐表示，“20-30点的拉升回调很常见，我现在只敢做做日内，放空单更是倍加小心，。”

私募满仓静待下半场

有人辞官归故里， 有人星夜赶科场。在一片惨绿中，坚定的多头正在砸下大笔真金白银静候牛市“下半场”的到来。

在12月24日发出的《致投资者的一封信》中，星石投资高调宣称：“满仓出发，不忘绝对回报”。

星石投资坦承，满仓背后的逻辑是为了迎接一个长达5年的长牛行情。

在这家机构看来，这个长牛行情将分为上下两个半场。上半场主要是资金驱动型牛市，主要原因是全社会的大类资产配置发生了趋势性的转移，上涨了多年的楼市，和规模庞大的固定收益产品等资产，在无风险利率下降的背景下，将向跌了多年、估值在低位的股票资产转移。

“这样的资金涌入，是一个较为长期的持续的过程，绝不像有些人想象的那么短暂。下半场主要是业绩驱动的牛市。三中全会完成顶层设计、四中全会依法治国为改革提供组织保障，四中全会后改革进入快速推进期。随着时间的推移，大家就能够看到全面深化改革的成果逐渐显现，企业业绩也将从底部逐步回升，牛市将逐步由上半场过渡到下半程。”星石投资认为。

值得注意的是，各大券商机构面对市场的剧烈回调，同样态度积极，甚至鲜有唱空者。

对于曾经一路高歌猛进，最近却连续回调的银行股，华泰证券 (601688.SH)更是直接给出了“扫货”的操作建议。

“我们重申对银行估值修复的持续看好，银行开启新一轮攻势，政策面看金融改革加速，此次的存贷比宽松、信贷资产证券化备案制等有利方案酝酿中;估值面看沉寂多年的修复刚刚启动，至少还有50%以上的空间。”华泰证券方面认为，“资金面看，仍有源源不断的资金进场，低价扫货的行情持续，量大价廉的银行股不容错过。错过了始发，不要再错过第二站的上车机会。还是那句话，牛市思维，回调就是买入良机，相信对前景的判断。”

海通证券则继续从货币证券的宽松预期上做文章。“短期来看，市场不确定性在上升，利好国债等安全资产。而从长期看，无论是融资的放开还是违约的引入，都需要货币政策加大宽松力度来保驾护航。因此，我们坚信货币放松属于短期延后而非拐点，股债双牛的行情会经历波折，但长期看金融泡沫大时代依然值得期待。”

一直高举多头大旗的国泰君安认为，A股市场2014年启动的改革牛市与1996-2000年类似，驱动力更多地来自无风险利率下降、政策宽松、改革提升风险偏好等分母因素，因此政策面的变化对牛市进程产生较大影响，带有一定“成也政策败也政策”的政策市特征。

对于后市，国泰君安重申“改革牛”的判断，并不认为牛市气数已尽，而是继续绵长的上升趋势。

“本轮牛市中市场在资源配置中起主导作用、资产证券化率提高和大盘蓝筹成长股丰富使得股市更具国民经济晴雨表功能、机构投资者占比大幅上升、价值投资理念兴起、加杠杆工具广泛使用。基于以上特点，此轮改革牛有可能摆脱过去”其兴也勃其亡也忽“的政策市和投机市特点，实现慢牛长牛。”国泰君安认为。