昨日晚间，华宝、华泰、海富通、汇丰晋信和诺德基金公司的旗下基金率先公布了一季报。从这些基金的重仓股变化情况看，多数增加对医药、汽车、环保及tmt等行业的配置，而减持了前期涨幅较高的金融股和受到政策影响的白酒股。而被增持的个股如华东医药（000963）、双鹭药业（002038）、红日药业（300026）等今日盘中上涨，相关个股 或可关注。另外，翻阅近期券商研报，红日药业、恒瑞医药（600276）、康得新（002450）等基金一季报新进或增持个股均获券商看好。

　　据上证报消息，一些今年来业绩突出的基金，“弃金戒酒改吃药”取向特别明显。华宝兴业新兴产业基金一季报显示，去年年底位列第二大重仓股的搜于特（002503）和探路者（300005）不见了踪影，取而代之的是两只医药股双鹭药业和红日药业。其中双鹭药业直接位列第二大重仓股，占基金资产净值比为5.42%；红日药业占比为2.88%。

　　华泰柏瑞价值增长基金，去年四季度末的十大重仓股招商地产（000024）和保利地产（600048），被华东医药和恒瑞医药取代。该基金一季度末的十大重仓股中，共有六七只医药股，占基金净值比接近30%。

　　汇丰晋信旗下的汇丰晋信低碳先锋股票基金、汇丰晋信科技先锋股票基金，在一季度中，均选择了增配医药和新兴产业个股，减持金融地产类个股。汇丰晋信低碳先锋股票基金，大手笔增持欧菲光（002456）、歌尔声学（002241）、康得新等新兴产业股和红日药业、云南白药（000538）等医药股。汇丰晋信科技先锋股票基金，重点配置了受益于中国经济转型方向的新兴产业成长股，主要包括电子元器件和医药行业。

　　对于今后的投资机会，多数基金经理看好有政策支持的环保、医药等成长性行业，以及电子行业、TMT行业等新兴产业，认为战略性新兴产业会在中长期快速增长中带来丰厚回报。

　　首批基金季报公布 余额宝破5400亿

　　据证券时报消息，天弘基金、银河基金、新华基金和中信建投基金等基金公司今日率先公布旗下基金一季报，备受市场关注的余额宝最新规模也浮出水面。一季报显示，余额宝一季度累计申购高达9297.83亿元，累计赎回5738.5亿元，一季末总规模为5412.75亿元，比去年底增长1.92倍，一季度收益率为1.4663%，利润达57.09亿元。余额宝规模破5000亿元也使得天弘基金成为规模最大基金公司。

　　基金投资动向方面，因投资成长股业绩优异的银河基金一季度显著减仓，但投资仍以成长股为主。而新华基金则看多做多蓝筹股，显示出在当前股市结构分化严重的情况下基金对未来市场投资机会判断的巨大分歧。天弘基金则认为，短期蓝筹股可能会有所表现，但成长股仍然是中长期的主旋律。

　　一季报显示，银河基金旗下9只主动偏股基金一季末平均股票仓位为73.97%，比去年底下降5.46个百分点，减仓明显，其中对杰瑞股份（002353）减持幅度最大，该股去年底是银河基金头号重仓股。

　　配置方面，银河基金旗下旗舰基金银河成长在一季度维持了前期持有的科技、媒体和通信(TMT)以及油气等行业，但是较大幅度调整了配置的个股以及比例，减持了环保、食品等板块，大幅增持了医药和医疗服务板块个股，仍以成长行业为主。

　　银河行业优选基金经理认为，虽然改革进入“深水区”，但在较长的时间跨度，市场仍处在技术革新叠加改革红利释放的良好基本面中。随着新股发行重启，未来竞争优势突出的龙头企业将凸显优势，板块估值会显著分化，该基金仍希望选择出行业前景远大且公司治理和运营能力优良的品种，分享其成长空间。

　　相比银河基金对成长股的继续看好，新华基金则集体看多做多蓝筹股。一季末，新华基金旗下9只主动偏股基金平均仓位为68.49%，比年初小幅提升0.95个百分点。去年9月成立的新华趋势领航完成建仓，仓位从年初的32%大幅提升到88.98%，重仓品种包括中国石化（600028）、上汽集团（600104）等蓝筹股。以中国石化为代表的大盘蓝筹股在一季度被新华多只基金重仓。

　　展望二季度，新华优选消费基金认为低估值蓝筹股将会有明显的机会，而成长股泡沫破灭风险值得警惕，需要规避高估值成长股。新华灵活主题基金则认为二季度的机会主要来自下跌中错杀的个股、超跌的价值蓝筹股、受益经济转型有业绩支撑的个股。新华行业轮换基金认为目前创业板估值达到历史高点，存在着很大风险。

　　天弘精选基金认为，量化宽松政策退出、房地产走弱、信用违约风险加剧等诸多因素对宏观经济影响偏负面，预期二季度经济会进一步下行。在稳增长的预期下，蓝筹股可能会有阶段性表现，但从中期来看，成长股仍然会是主旋律，真正具备核心竞争力和业绩能够兑现的公司才可能有贯穿全年的表现。

　　【概念股解析】

　　双鹭药业：子公司亏损拖累业绩，目前估值较为安全

　　来 　源： 招商证券 撰写时间： 2014-03-04

　　母公司经营稳健，业绩同比增30.96%。2013年公司母公司继续保持了良好增长势头，母公司实现营业利润6.658亿元，同比增长29.25%；利润总额6.845亿元，同比增长32.17%；实现归属于上市公司股东的净利润5.845亿元，同比增长30.96%。

　　子公司亏损拖累业绩。2013年度加拿大子公司共计亏损3240.62万元、新乡双鹭药业有限公司共产生亏损435.54万元、北京双鹭生物技术有限公司共产生亏损212.70万元，以上三公司合计亏损3888.86万元。对公司业绩造成一定影响。

　　未来公司的看点：贝科能业绩贡献、新药进展、控股子公司扭亏。预计14年贝科能提价业绩兑现，量的弹性看招标进度。公司新药储备丰富，来那度胺、达沙替尼等品种提升公司价值。加拿大子公司23价肺炎球菌疫苗的临床研究，预计将于2014年上半年开展临床研究并于年底前后上市；新乡双鹭药业预计年底前完成GMP认证并投产；参股公司中科生物制药已通过新版GMP认证并恢复生产，其产品人用狂犬病疫苗完成批签发后预计在2014年下半年可上市销售。预计2014年子公司对公司整体业绩的影响将逐季好转，将逐步减亏到产生收益，预计2014年、2015年子公司合计收益将不低于5000万元。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级：公司研发实力雄厚，贝科能业绩贡献稳定增长，产品储备丰富，重磅品种国内外市场潜力大，具备长期投资价值，预计13-15年EPS至1.28、1.60、2.02元，同比增22%、25%、26%，对应PE32、26、21倍，估值较为安全，维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　风险提示：新药研发低于预期。

　　【概念股解析】

　　红日药业：2013年年报点评：双轮动力依旧，上调评级

　　来 　源： 　国信证券 撰写时间： 2014-04-11

　　扣非增42%，EPS0.91元，符合预期，Q1预增20%-40%

　　2013年，公司实现营收20.97亿元( 70.61%)，归母净利润3.40亿元( 46.92%)，扣非净利润3.29亿元( 42.08%)，EPS0.91元，符合预期。经营现金流净额1.44亿元(-5.66%)。公司整体规模扩大、产能利用率提升，降本增效明显，毛利率提升4.66pp至84.84%。因销售模式调整，销售费用大幅增长117.83%，销售费用率为54.02%。公司拟每10股转增5股派发1元。同时，预告14Q1净利润增长20%-40%(包含扣除约1600万股权激励费用)，若不考虑股权激励费用摊销实际净利润增速预计在45%-66%，表现非常优异。

　　血必净仍有广阔空间

　　血必净收入10.1亿元( 101.73%)，毛利率提升2.41个pp，预计销量略超3000万支，增长35%-40%。血必净除了在急诊和ICU科室应用外，在更多科室如呼吸、烧伤、骨科、肿瘤等科室均可使用，仍有很多空白医院待覆盖，且很有可能进入新版国家医保目录(已进入22省份医保)，我们认为未来3-5年在这些驱动因素带动下销量有望达到8000-10000万支，仍有广阔空间。

　　中药配方颗粒继续强劲增长

　　配方颗粒收入8.03亿元( 61.33%)，产能扩大毛利率提升3pp。京津等核心区域市场增长仍在40%以上，京津以外市场如福建、山东等拓展加快，是未来主要增量来源。目前配方颗粒市场规模(不到50亿)相比饮片(近1000亿)仍较小，仍有广阔替代空间，预计公司配方颗粒将继续受益政策红利和整体市场扩容机遇保持高增长无忧。

　　风险提示。中药注射剂系统性风险；中药配方颗粒政策放开风险。

　　双轮动力依旧，并购有望再助力，上调评级至“推荐”

　　公司未来几年业绩在“配方颗粒 血必净”双轮驱动下仍能保持较高增长，纵观公司发展历程可知其优秀的品种并购能力，加上高效可行的激励机制，我们看好公司逐步成长为优秀的平台型企业，未来将继续寻找更多的远期增长点，值得长期看好，业绩有望持续保持优异。略微下调盈利预测，我们预计14-16年公司实现EPS1.13/1.56/2.09元(原14-15年为1.19/1.51元，新增16年预测)，一年期合理价47-50元(对应15PE30-32X)，上调评级至“推荐”。

　　【概念股解析】

　　华东医药：工业收入强劲增长约35%，阿卡波糖增长约50%

　　来 　源： 招商证券 撰写时间： 2014-04-18

　　公司公布1季报：收入、利润增长13%、26%，扣非后利润增长30%略超预期。工业收入增长强劲，同比增35%，其中阿卡波糖受益基本药物放量，同比增长约50%，百令胶囊维持30%成长。商业受控费影响，增速不到10%。预计全年工业收入仍将保持较快增长，维持预计14年净利润增长25%、EPS1.66元。1季度业绩略超预期：1季度实现收入、净利润45亿元和2.02亿元，同比增长13%和26.2%，实现EPS0.46元，扣非后净利润2.03亿元，同比增长30%。一季度商业业务应收款增加较多，每股经营性净现金为-1.07元。工业增速显著快于商业，收入结构变化推动毛利率同比提升2.8个百分点，营业费率同比提升3.1个百分点。期末短期借款22.1亿元，较期初增加6.9亿元，报告期财务费用3366万元，同比增长12%。

　　预计工业收入同比增长约35%，保持强劲增长，主要工业产品方面：百令胶囊同比增长约30%、阿卡波糖受益于基本药物逐步放量，Q1同比增长约50%，预计全年均将保持高速增长；泮托拉唑胶囊同比增长超过40%、针剂增长不到20%，整体增长约25%；免疫抑制剂整体预计同比增长近200%，其中预计FK506、吗替麦考酚酯增长超过20%、环孢素增长不到10%；

　　商业仍受控费影响，预计1季度收入增速不到10%：浙江省人社厅于2012年12月11日《关于印发浙江省基本医疗保险付费方式改革实施意见的通知》，推行医保控费，随后浙江医药（600216）商业增速有所放缓；

　　拟发行公司债补充资金：拟发行不超过最新一期审计净资产40%的公司债(13年净资产为30亿元)，华东整体业务发展资金紧缺，商业扩展、工业产能建设都需要资金。

　　业绩预测和投资评级：预计14～16年收入同比分别增长14%、14%和13%，净利润同比分别增长25%、24%和22%，实现EPS1.66元、2.05元和2.5元。工业定位“要么第一、要么唯一”，产品线丰富，长期将受益于医保控费；商业立足浙江，竞争力突出，当前股价对应2013年预测PE28倍，维持“审慎推荐-A”评级。

　　主要风险是医药商业资金需求较高，造成公司资金压力较大；大股东股改承诺问题限制公司发展。

　　【概念股解析】

　　恒瑞医药：增长稳健，长期趋势向好

　　来 　源： 兴业证券 撰写时间： 2014-04-08

　　事件：

　　近日，恒瑞医药公告其2013年报，报告期内实现营业收入62.03亿元，同比增长14.13%；实现归属母公司净利润12.38亿元，同比增长14.92%，扣非后净利润为12.19亿元，同比增长16.89%；基本每股收益为0.91元；利润分配方案为每10股派发现金红利0.9元(含税)，并送红股1股。同时，公司公告《限制性股票激励计划(草案)》

　　点评：

　　公司年报业绩符合我们此前的预期(0.91元)。

　　营业收入增长平稳，四季度改善明显。报告期内公司实现营业收入62.03亿元，同比增长14.13%，收入增长平稳主要是由于肿瘤药老产品2012年四季度开始受到发改委行政降价影响所致；单季度来看，四季度单季度实现收入15.68亿元，同比增长19.38%，显示公司在消除降价影响后依然保持了稳健的增长态势。分具体业务来看，我们预计肿瘤药业务受降价影响增长较为平稳，其他业务板块造影剂和电解质输液继续保持40%以上的快速增长，麻醉药业务预计增长30%左右。总体来说，虽然公司肿瘤药老产品受到降价的不利影响，但公司通过加大非肿瘤药的营销力度，全年依然取得不错的增长趋势，而且肿瘤药老产品占公司收入结构的比重也进一步降低，产品结构改善明显。展望未来，由公司第四季度的经营趋势来看，我们认为公司已经走出了肿瘤药行政降价的低谷，今年在新产品及海外业务逐步贡献新增量下的情况下，预计公司未来仍有望延续20%左右的稳健增长。

　　营业利润率保持稳定，现金流表现优异。报告期内公司综合业务毛利率同比下滑2.65个百分点至81.33%，毛利率下滑预计可能有两个原因：1)奥沙利铂、多西他赛等肿瘤药去年遭遇行政降价，不可避免对毛利率有一定负面影响；2)受到原材料成本上升的影响，可能与公司大部分品种已通过海外认证或正在进行海外认证，生产成本上升有关；期间费用率方面，报告期内公司销售费用了下降5.09个百分点至37.96%，管理费用率上升2.22个百分点至18.63%，其中公司全年发生研发费用5.63亿元(全年发生管理费用11.56亿元)，同比增长5.26%，研发费用增速有所放缓；虽然报告期内公司毛利率水平和期间费用率变动较大，但报告期内公司营业利润率仅下降0.53个百分点至23.39%，依然保持了较稳定的盈利能力。其他财务指标方面，公司当期发生应收账款15.60亿元，同比增长8.06%，应收账款控制良好，报告期内公司存货增长27.26%，快于收入增速，显示公司对未来增长的信心依然较强；公司当期经营性净现金流达到13.65亿元，同比大幅增长42.43%，公司经营性净现金流远远超过12.38亿的净利润水平，显示公司的经营质量非常优异。

　　拟实施新一轮股权激励，彰显对未来持续增长的信心。同时公司公告《限制性股票激励计划(草案)》，拟对公司董事、高管在内的118位核心人员定向发行802.5万股限制性股票，授予价格为每股17.16元/股；股权激励解锁条件为2014-2016年营业收入分别不低于70.7亿、80.7亿、92.2亿元，未来三年分别增长13.98%、14.14%、14.25%；2014-2016年扣非后净利润分别低于13.5亿、15.1亿、17.4亿，未来三年分别增长10.75%、11.85%、15.23%。此次股权激励的行权条件不高，预计未来达到考核目标的难度不大，此次股权激励能有效进一步激励公司核心人员的积极性。我们认为，股权激励行权条件仅仅作为公司业绩增长的底线，并不代表公司未来真实的业绩增速，我们对公司对未来的持续增长仍然充满信心。

　　盈利预测：总体来说，公司过去一年受降价、反商业贿赂、新品获批较少等多重因素的影响，无论是业绩还是预期均处于底部；展望未来，我们认为公司不仅业绩增速将逐渐回升，多个创新药和仿制药的新品陆续获批也将改善预期，未来将形成创新药、仿制药新品种、海外制剂销售三箭齐发驱动成长的新局面，趋势向上明确。我们在深度报告《创新王者，终将归来》中明确提出，恒瑞已度过了过去几年的经营低谷，未来产品线梯队将不断丰富和持续改善，逐步进入加速增长的轨道，我们认为公司类似于2009年之后的天士力（600535），到了为期3-5年的大拐点和新的上升通道。预估2014-2016年EPS分别为1.10、1.33和1.60元，对应动态市盈率分别为32、26和22倍。公司作为国内首屈一指的创新药龙头企业，未来将进入新一轮的快速增长周期，预期不断向好，维持“买入”评级，中长期看好。

　　股价催化剂：重磅新品成功获批；海外制剂出口超预期。

　　风险提示。新产品获批低于预期；各省市招标降价幅度超预期。

　　【概念股解析】

　　欧菲光：破坏性创新典范，复制成功经验迎来二次爆发

　　来 　源： 　申银万国 撰写时间： 2014-04-17

　　破坏性创新典范，成功经验可望复制。破坏性创新瞄准大众消费者市场，将新技术进行简单化、标准化、低价化的创新，使其能被大众消费者接受并迅速扩散，从而推动新产品新技术渗透率的快速提升。低成本破坏性创新企业获得产品快速渗透过程中销售规模的爆发式增长，联发科、欧菲光是破坏性创新的成功典范，未来欧菲光可望将成功经验在新的领域进行复制。

　　中大尺寸触摸屏成为新蓝海，MetalMesh迎来爆发。在智能手机增长速度放缓导致小尺寸触摸屏行业增速放缓的背景下，平板电脑、触控超级本和一体机对应的中大尺寸触摸屏将成为触摸屏行业下一个增长点，成为触摸屏企业新的蓝海。MetalMesh技术具有电阻低，成本低，制程简单，流程短，生产线弹性大，应用范围广的优势，公司在MetalMesh领域进行了全产业链布局，是行业内仅有的两家全产业链布局公司，竞争优势非常显著。公司去年4季度已经正式开始量产，将成为MetalMesh需求爆发的最大受益者。

　　规模制造、市场营销优势助力公司突破摄像头新市场。2012年下半年公司正式进入摄像头模组组装行业，在公司强大的执行力下，2013年顺利达产，下游大客户销售渠道建立，实现初步量产和营收贡献。2014年将有望成为公司摄像头模组业务收入跳跃式增长的一年，极有可能复制2012年触摸屏业务的爆发，成为公司业绩二次爆发的主要驱动力之一。

　　上调评级至“买入”。我们预计欧菲光14-16年受益于中大尺寸触摸屏、摄像头模组、液晶显示屏模组以及指纹识别、传感器等产品的持续爆发，业绩可望保持高速成长，我们预计公司增发摊薄前EPS为1.91元、2.67元、3.68元，目前股价对应市盈率为23.7，17.0，12.3倍，考虑到公司持续成长能力，我们认为公司6-12个月合理估值为2014年35倍，对应目标价为66.85元，上调评级至“买入”。

　　【概念股解析】

　　歌尔声学：估值触底提供了良好的介入时机；加入强力买入

　　来 　源： 　北京高华 撰写时间： 2014-04-09

　　建议理由

　　我们重申对歌尔声学的买入评级，并将其加入我们的强力买入名单。在2013-16年预期盈利年均复合增长30%的推动下，我们认为当前处于历史谷底的估值为投资者带来了良好的介入时机，而且蕴含大量的潜在上行空间。我们认为2014年歌尔声学在重要客户以及多元化蓝筹客户中的份额增长以及广泛的产品结构应支撑公司强劲增长。我们还认为歌尔声学是A股上市公司中苹果供应链的主要受益者。此外，我们认为公司将凭借其良好布局把握新一代消费电声应用诞生所带来的机遇，因为电声产品仍是智能设备的主要界面及差异化因素。

　　推动因素

　　在我们看来，公司股价回调并不合理，而且是出于市场对公司2013年业绩以及一季度增长前景(因苹果一季度销售增长乏力)的担忧。我们认为公司在2014年将面临以下三项推动因素：1)一季度盈利增长稳健：尽管我们预计一季度净利润40%的同比增幅处于公司业绩目标(30%-50%)的中点，但我们认为处于行业淡季期的这一增速水平会增强投资者对于公司基本面的信心；2)苹果新产品的受益者：从4月底起，我们预计将有更多关于苹果供应链为新一代iPhone和iPad以及可能的新应用补充库存的报道浮出水面，而且公司2014年将有37%的收入来自苹果公司；3)新的潜在市场：我们预计公司将从下半年开始通过自主生产或潜在并购的方式渗透至更多元器件市场，例如“天线 扬声器模组”解决方案、连接器、MEMS传感器等。

　　估值

　　我们维持对公司2014-16盈利预测不变，12个月目标价仍为人民币42.7元(基于1.5倍的2014年预期PEG)，对应34倍的2014年预期市盈率，隐含50%的潜在上行空间。当前股价接近17倍的未来12个月市盈率这一历史谷底水平，2009/2012/2013的绝对回报分别为110%/97%/123%。

　　主要风险

　　主要技术调整、主要客户流失、劳动力成本压力。

　　【概念股解析】

　　康得新：与分众传媒重磅合作进入传媒显示巨大蓝海市场

　　来 　源： 　申银万国 撰写时间： 2014-03-28

　　事件：公司与分众传媒签署了裸眼3D新技术在广告领域推广应用的合作框架协议，双方将整合优势资源，发挥产品技术优势，资源共享，优势互补，建立战略合作伙伴关系，共同推动中国裸眼3D新技术在广告、灯箱等视觉媒体中的应用。

　　与分众重磅合作进入传媒显示巨大蓝海市场。传媒显示领域由2D向裸眼3D方向迈进将是一次重大变革，分众作为中国领先的数字化媒体集团，经营的媒体网已经覆盖100余个城市、3亿都市主流消费人群；公司是国内高分子复合材料龙头企业，此次与分众合作强强联手，公司裸眼3D膜的技术优势和分众在传媒显示领域的市场优势相结合，携手推进传媒显示向3D升级，显示出公司的3D膜技术获得传媒巨头的认可，新领域开拓值得期待。

　　公司迎来向国际高分子复合材料领军企业迈进的又一次跃升。公司此次与分众传媒合作显示公司已借裸眼3D技术进入传媒显示领域的巨大市场，分众传媒目前拥有90万个宣传画框和20万台视频终端，其宣传画框采用裸眼3D技术后每月需更换两次，从裸眼3D膜的需求来看相当于全年2160万块画框的需求量，市场空间足够大。此次新领域的突破对公司意义重大，我们认为公司在预涂膜、TFT显示光学膜领域相继取得成功后，又将在传媒显示领域开启高速增长之路，公司过去几年的成长路径表明，公司的核心竞争力在于快速在各个重要的新材料领域实现技术突破、进口替代，进而完成市场占领，公司作为高分子复合材料平台型公司的基因正在逐渐被市场认知。

　　维持“买入”评级。公司作为高分子复合材料平台型公司，接连不断的产品突破为2亿平米光学膜产能的消化提供了可靠保障，由于目前还是框架协议，我们暂维持此前盈利预测，预计2013-2015年每股收益分别为0.72、1.14、1.50元，目前股价分别对应2013-2015年28/18/13倍PE，其中假设光学膜13-15年销量为7000、11500、16000万平米，售价分别为39、38、37元/平米，毛利率为33.5%、33.5%和32.0%。

　　【概念股解析】

　　云南白药：业绩平滑保障14年稳定增长，外延扩张值得关注

　　来 　源： 　华创证券 撰写时间： 2014-03-28

　　事项

　　公司2013年实现营业收入158.15亿元，比去年同期增长14.7%；实现归属于上市公司股东的净利润23.21亿元，比去年同期增长46.66%(扣非净利润18.66亿元，增长20.35%)；每股收益3.34元。符合预期。公司拟每10股送5股派现5元(含税)。

　　主要观点

　　1.下半年增速略有放缓，中药资源事业部表现突出。1)药品事业部：13年收入44亿元，同比增加15.63%(下半年同比增长7.42%)，下半年减少发货导致收入放缓；2)健康事业部：13年收入20.7亿元，增长17.87%(下半年增长2.27%)，主要是公司选择性放缓发货平滑业绩所致，我们预计终端实际动销增长30%以上，随着健康事业部产品从牙膏系列发展到千草堂系列、养元青洗发护发系列、采之汲面膜等，品类品规不断丰富，未来增速将保持在20%-25%；3)中药资源事业部：13年增长2.98亿元，同比增长43.07%(下半年同比增长60.40%)，公司将中药资源板块作为中长期发展新的利润贡献来源，布局云南省优势植物药材资源，切入中药材源头构建全产业链，14年有望在销售模式和品类上获得突破，预计全年将保持50%以上增长；4)医药商业板块：13年收入95.7亿元，同比增加14.56%，全年增长稳定；5)海外业务部：收入0.48亿元，同比下降14%，公司日前获得了海关最高类别AA类管理资质，为在海外市场开拓和提高国际竞争力创造良好条件。

　　2.规模效应促进期间费用率持续下降，外延扩张稳步推进。公司依靠规模效应，期间费用率连续5年持续下降，牙膏销售渠道和团队逐渐成熟，13年销售费用同比仅增加8%；受到原材料和人工成本的上涨影响，工业销售毛利率下降2.41个百分点至59.64%，商业毛利基本稳定，三七降价有利于公司工业毛利率逐渐恢复；报告期间，公司坚持以“药”为本，剥离子公司白药置业后，继续延伸大健康产业，先后收购云南药物研究所、成立云南天正检测公司、收购清逸堂40%股份，持续并购寻求新的增长点；此外，截止14年3月，公司整体搬迁项目GMP认证工作全部完成，15个剂型全部通过新版GMP认证，公司在核心中药产品发展上继续向好，白药膏、气雾剂仍将维持15%以上增长；中药材价格(尤其是三七)逐渐回落，对公司经营构成实质利好。公司现金流充沛，外延并购上将持续获得突破。

　　3.投资建议：推荐(维持)。搬迁认证工作全部完成，核心中药产品维持稳定增长；健康事业部品种品类不断丰富，14年20-25%增长确定，规模效应促进公司步入良性发展阶段；中药资源板块异军突起，为实现公司全产业链整合发展潜力巨大；国企改革和外延并购预期成为新的股价催化剂。我们维持2014-2015年EPS为3.59/4.39元，预计2016年为5.32元(对应增速为8%/23%/21%)。对应的PE分别为23X/19X/15X，维持“推荐”评级。

　　风险提示快消品竞争加剧；新产品推广不达预期风险。