创业板的急速下跌，让市场体会到了“股市风险”。在基金经理看来，驱动A股行情的主要逻辑开始发生变化，资金大迁徙导致成长股节节败退。

　　“抱团取暖”式的炒作终于开始退潮，有人早已经减仓规避风险伺机再度进场，也有人用长期的投资逻辑依旧坚守成长，还有人更加贴近快速变化的现实，拥抱传统产业转型的机会。

　　在基金看来，经济增速本身并不足以给股市带来较大的系统性风险，但是需要密切关注信用违约风险、流动性风险、房价下跌风险，这些可能导致整个股市出现系统性下跌行情。

　　⊙本报记者 闻静

　　成长股遭遇“双杀”

　　资金“疯狂”出逃成长股！

　　短短一周内，创业板指数大跌6.29%，中小板综指下跌4.24%，大批机构“抱团”的成长股大幅下挫，而龙虎榜上，也频频出现了机构“甩卖”的身影。

　　市场中已经闻到了一丝恐慌的情绪，对于成长股的暴跌，在天治基金首席宏观策略分析师寇文红看来，既有对2014年一季度业绩的担忧，也有对估值过高的忧虑。

　　当业绩不达预期，市场风险偏好转变，成长股开始遭遇“戴维斯双杀”。

　　无论故事讲得多么精彩，最终还是需要业绩的验证。而业绩增速是把“双刃剑”，能拉动指数上涨，也能引发指数下跌。

　　在海通证券（600837）策略分析师看来，创业板指数去年走牛，构成创业板指数50%权重的前25 家左右公司，他们的业绩逐季加速，不断超预期，是支撑创业板指数一波高过一波，不断创出新高的主要原因。

　　水能载舟，亦能覆舟。既然可以因为业绩增长不断加速，促使指数不断上涨，反过来也可以因为业绩增速的放缓或不达预期，导致指数的下跌。

　　而股价高高在上的创业板权重股，只要业绩不达预期，或者重组不达预期，股价就开始了大幅下跌。海富证券策略分析师认为，目前绝大部分公司的股价水平已经充分反映了业绩增长的预期，PEG 水平已经远远超出了可接受的范围。

　　此外，最新出炉的基金年报显示，包括华夏、汇添富、景顺长城等大中型基金，对于短期市场的预判，偏空的态度十分明显。

　　“投资者近期对经济风险的担忧有所上升。”在景顺长城基金经理王鹏辉看来，2014年产业结构调整的压力日益加大，相关风险累积多年，2014年需要观察的重点是这些风险会不会释放、如何释放。

　　汇添富成长焦点基金经理齐东超判断，2014年货币政策仍会维持偏紧态势，中期来看无风险利率保持在较高水平，将推高社会融资成本。

　　一季度末到二季度初可能有阶段性的流动性改善，但整体货币环境是易紧难松的背景，再叠加美联储QE退出的预期扰动，资金价格回落的幅度不会很大。

　　“当资金价格再度冲高时，经济潜在的风险点，如信托、融资平台等，随时可能引爆。”齐东超称，市场会在较长一段时间里维持短空长多的判断。

　　“A股市场尽管估值已较低，并且处在底部区域，但传统产业的风险如果开始释放，则对市场仍然会有一定的冲击。新兴产业估值处于高位，需要较快的盈利增长才能支撑，风险相对之前也有上升。”对于2014年的投资，王鹏辉同样保持相对谨慎，他已在去年四季度大幅降低了仓位。

　　基金减仓规避风险

　　此前创业板一路上涨的过程中，也不断出现了“假摔”，但这一次，基金认为，成长股风险尚未完全释放完毕，需要减仓规避风险，等待再次上涨时机。

　　市场总是喜欢在大跌之后，寻找各种理由。多位接受记者采访的基金经理认为，市场大跌的根源成长股业绩不达预期，而机构对经济增速和流动性亦感到担忧，当部分机构开始减持成长股时，导致持有相似头寸的机构被迫跟风，引发羊群效应，全线杀跌。

　　汇丰晋信投研人士认为，证监会明示未来新股发行方式改革方案是一大因素，未来创业板入市门槛降低、再融资更加便利，且沪市也有意开启新兴产业板，不利于当前估值较高的创业板。此外，中国证监会上周表示，首发企业可以根据自身意愿，在沪深市场之间自主选择上市地，不与企业公开发行股数多少挂钩。种种迹象已表明即将重启的IPO以及管理层市场化的发行加速，预计都将对市场造成不小的冲击。

　　“另外则是当前正是年报密集披露期，随着2013年年报业绩大面积公布，部分创业板公司公布的业绩和此前偏高预期之间的差距越来越明显，高估值已经无法得到业绩的支撑。”

　　海富通基金也认为，目前主板市场窄幅震荡，而创业板跌幅加大，主要原因在于市场表现说明风险偏好发生了明显变化；同时，新股即将发行对市场的影响，该政策是证监会目前影响市场的比较有效的手段，长期来看新股发行增大了资金的需求，对于市场是利空因素。

　　暴跌之下基金开始减仓规避风险，而急速下跌之际，基金经理也坦言。“虽然早就看空，但并没有大规模减仓，而近期市场急跌，来不及大幅减仓！”

　　“这种极度恐慌的背景下，创业板的调整属于补跌。而创业板的高仓位和低流动性，放大了创业板的波动。”平安证券认为，当市场的不确定性进一步大幅攀升，风险溢价急剧抬升时，股票资产整体的配置价值会下降，存量资金可能流出，即所谓的“覆巢之下，安有完卵？”。

　　对未来市场的预测，海富通基金认为，四月份将是一个下跌筑底的过程，创业板出现反弹的机会可能性相对更多。而时间拉长看，下半年将是一个挤泡沫的过程。板块方面，依然看好软件，尤其是与智慧城市相关的、医药、新能源。操作上，继续在看好行业里精选有实际业绩支撑个股。

　　“近期经济增速本身不足以给股市带来较大的系统性风险，大盘指数震荡的区间比较小。但是需要密切关注信用违约风险、流动性风险、房价下跌风险，这些可能导致整个股市系统性暴跌。”天治基金首席宏观策略分析师寇文红认为，一旦市场发现经济不像之前想象得那么糟糕，恐慌情绪减退，这些经过调整之后的股票有望重拾升势。

　　“财报业绩不达预期，估值偏高，获利盘丰厚，成长板块存在阶段性调整压力。”在建信基金看来，行业配置应偏重消费和防御，优先选择与国企改革、新能源汽车、军工安防、环保、民生关联度高的消费性行业。主题聚焦国企改革、新能源汽车和军工安防。国企改革推进速度和范围超预期，新能源汽车因特斯拉引发新期待，军工安防继续受到外部事件的催化。

　　蓝筹股的交易性机会

　　随着改革主线的不断延伸，蓝筹品种开始重新成为市场关注的重点。

　　天治基金首席宏观策略分析师寇文红认为，1-2月经济增速不佳，市场预期政府将放松房地产政策稳增长，因而追捧房地产产业链；上汽集团股息率9.37%，刺激投资者追捧包括银行股在内的大盘蓝筹股。这些都对大盘指数造成支撑。

　　“在新型城镇化建设、国企改革、金融创新、优先股、房地产融资重启以及证券市场制度变革等重大举措推进下，大盘蓝筹股迎来新的发展契机。”汇丰晋信投研人士认为，特别是以京津冀一体化相关个股最为强势，炒地图行情配合上权重股企稳反弹为基础，使得指数能在小盘股拖累下仍能独善其身。

　　“虽然一系列利好政策短期提振了股市氛围，但从基本面上来看，近期公布的PMI、外贸出口、工业增加值、固定资产投资等经济数据都显示一季度经济下行态势较明显。加之近期房地产市场崩盘传言等利空频出，使A股市场对经济基本面产生一定的悲观预期。因此，尽管市场普遍认为政策底已到，但市场底部究竟何时会出现，目前尚难判定。” 汇丰晋信投研人士认为，宏观经济、实体经济资金面、股票供求等基本面的变化都将影响主板和创业板市场。随着改革主线的不断延伸，蓝筹品种将重新成为市场关注的重点。

　　不过，具体到板块方面，对于近期表现较好的蓝筹股，如地产、银行，以及被热炒的京津冀区域，海富通基金认为，蓝筹股目前并没有确定性的经济数据支撑，而京津冀概念目前多为主题性炒作，因此两者维持持续增长的可能性都不大。备受市场关注的国企改革的主题，目前尚未看到对企业方面的真正影响，其表现明显低于预期。对于特斯拉概念，目前处于主题炒作阶段，长期表现需要关注相关上市公司未来的实际业绩。

　　而南方基金则认为，A股市场处于第一波反弹结束之后的调整期，而政策面又多空交织，短期内仍将继续震荡整理。二季度，在经济复苏、政策扶持的背景之下，股市有望迎来今年的第二波反弹，而目前这轮调整，为踏空第一波反弹资金提供入场机会。

　　对于具体的板块选择，南方基金认为，二季度周期性行业会出现盈利拐点，3月份是传统开工旺季，有望带动工程机械、水泥、建材等周期品行业的订单回升。当前经济在继续复苏，通胀压力已经有所缓和，货币政策将保持中性偏松，企业盈利会缓慢恢复。

　　南方基金建议，应重点从蓝筹股中挖掘下轮反弹的品种，尽量规避创业板个股，预计银行、券商、汽车、消费、医药等表现相对较好。