在经历连续三个季度的上涨行情后，A股的连续调整意味着基金投资在第四季度可能面临新的挑战，考虑到潜在个股回撤风险，基金经理四季度的投资，保障安全可能比获得收益更为重要。

　　⊙本报记者 安仲文

　　获利回吐压力大

　　实际上从观察上一季度的情况看，三季度的经济层面总体并未有超预期的表现，而四季度将继续延续这种状况，因此有基金经理认为在四季度可能需要关注国家保增长的政策力度及相关板块的阶段性机会。这种阶段性机会也意味着总体上市场不可能更精彩，继续期待四季度出现三季度那样个股百花齐放的想法是不现实的。

　　一个显著的事实是，近期A股市场立即开始掉头向下调整，上周五的创业板指数一度跌幅超过2%，尽管最后跌幅收窄至1%，但是如此之大的调整也严重打击了二级市场的做多情绪，基金前期重仓的品种普遍出现较多的股价折损，因此，四季度基金投资策略的核心或许由前期较为进攻性的策略逐步转向以控制回撤风险的求稳策略。

　　对于上周市场的调整，市场普遍认为是全球股市震荡所致的联动效应，尤其是美股的相关板块与国内A股的创业板、中小板有着较强的联动效应，因此美股的持续震荡走跌给A股行情带来了较大的压力，也使得国内投资者的做多情绪逐步趋冷。

　　外围市场的剧烈震荡也并不是国内市场近期调整的决定因素，在基金经理看来这仅仅是配合了市场趋于谨慎的情形，给出市场一个下跌的理由，导致市场弱市走跌的核心因素还在于当前基本面的表现平平以及前期强势股的较大涨幅。

　　回归业绩主导

　　正是因为在政策利好兑现以及获利盘回吐压力背景下，持续三个多月的主题股行情在业绩曝光后已难以为继，因此基金经理在接下来的第四季度投资恐怕也难以延续前期的既定策略，确保基金的回撤风险比获得收益变得更为关键，这从而促使基金经理在10月份开始积极调仓，并重点转向短期业绩支撑与长期趋势向好合二为一的品种，也使得A股的结构性行情逐步从题材为重转向业绩主导。

　　正如大摩华鑫的一位基金经理指出的，在概念股漫天飞舞的阶段，遍地都是股神，但是如果市场趋于冷静并回归基本面的实质，在市场的下跌阶段，基金经理最核心的能力比拼在于能在多大程度上控制回撤。显而易见的是，概念股炒作的阶段，业绩和基本面被置于次要的地位，也使得很多基金能够较为容易的在短期内获得较大收益，但是一旦这种风格出现变化，缺乏业绩支撑的品种恐怕会给基金带来较大的风险。

　　尤其重要的一个时点是，按照深交所规定，创业板公司必须在10月15日前披露前三季度业绩预告。而市场普遍承认的是，当前A股市场的主题投资、热点投资在很大程度上都与创业板品种密切相关，而创业板公司在10月15日全部披露前三季度业绩预告实际上成为一次热点投资的业绩曝光，而这种季度临检对基金继续重仓某些热点品种的信心可能也会造成较大的影响，尤其是在基金持有的相关品种业绩表现平平，但却积累较大的股价涨幅后，市场绝不怀疑这将增强基金经理的减持动力，至少它将很大程度上促使基金调仓换股。

　　信达澳银基金公司的相关人士对“前期市场的快速上涨伴随着融资资金规模的显著放大和投资者仓位的普遍提升”保持一定的谨慎，并指出未来需要密切关注股市增量资金的持续情况，虽然改革的推进可能仍会驱动市场的活跃度保持在一定水平，但毫无疑问的是市场可能在大幅上涨后持续剧烈震荡。

　　概念股偷鸡不成蚀把米

　　最为糟糕的例子可能是基金经理对蓝宝石概念的重仓持有，蓝宝石概念的破灭给重仓其中的基金经理带来了巨大的风险挑战，而这种风险的发酵可能一直将持续今年年底。

　　美国蓝宝石材料供应商GTAT在10月初申请破产保护、股价暴跌90%的消息传来，国内A股的一些基金经理在休假期间就已经开始坐不住了，比如易方达基金重仓持有的大族激光（002008）在国庆节后开盘首个交易日一度暴跌8%，易方达积极成长基金在今年二季度期间持有大族激光超过1900万股，为持有大族激光最多的单只基金。

　　蓝宝石之所以在A股成为一种概念，实际上是因为蓝宝石并不是一种成熟的技术。苹果没有使用蓝宝石，在很大程度上说明蓝宝石应用上尚不成熟，成本和良品率达不到预期，而A股机构投资者热衷于追逐尚未验证的新事物导致了概念成为风口上的猪。

　　而另一些看淡蓝宝石概念的理性投资者也一直认为国内A股上市公司频频使用借光的手法也是导致该项业务在A股成为一种概念。深圳一家基金公司人士指出，一些A股公司根本没有蓝宝石概念的成熟技术，甚至尚未对其作合理的验证就贸然宣布介入，实际的目的仅仅是为了炒作股价。

　　最为典型的是私募基金持有的新亚制程（002388），在9月9日晚间公告以2.8亿人民币布局蓝宝石业务，公司选择9月9日晚间这一时点来宣布蓝宝石业务颇有策略，考虑到苹果在9月10日宣布的新品发布会，新亚制程也因此被机构投资者认定为故意炒作股价，但新亚制程希望借光苹果发布会的想法在第二日完全落空，正是因为苹果的新品发布会放弃使用蓝宝石，新亚制程的蓝宝石投资公告变成了偷鸡不成蚀把米的悲剧，新亚制程在9月10日一度跌停，收盘跌幅高达9.6%。

　　此外，基金重仓的水晶光电（002273）、天通股份（600330）等品种都因为蓝宝石概念的破灭而成为杀跌对象，而这些企业所发布的投资蓝宝石的非公开预案在市场看来也不知如何收场。天通股份此前发布非公开增发预案，拟向智能移动终端应用大尺寸蓝宝石晶片项目投资20亿元；水晶光电在7月份也拟非公开发行募集资金总额不超过12.2亿元，用于滤光片组立件扩产项目、蓝宝石长晶及深加工项目和补充流动资金，其中蓝宝石长晶项目总投资额为5.857亿元。

　　显而易见的是，在整个国内产业链商业模式快速升级变化的新阶段，上市公司继续将梦想搭建在其他企业身上不仅仅难言企业的发展之梦，更可能因此给自身发展带来了巨大的损害，而对于基金经理的投资选股而言，挖掘企业的成长价值也应在于企业自身的内在成长性，而不是过分依赖于某一个巨头的产品策略，也对当前基金经理一直看重苹果产业链提出了挑战。

　　调整后仍有机会

　　对于接下来的具体投资策略，基金经理总体上认为四季度不可能再度延续前三季度的百花齐放的局面，市场一旦出现较大程度的调整可能又将带来新的投资机会。

　　“重盈利、轻题材”可能成为四季度基金普遍采用的策略，一些具有稳定增长潜力的板块可能成为基金考察的重点方向。如在医药行业，有基金公司强调，今年以来医药行业上市公司业绩运行整体稳健，到年底出现估值切换行情的可能性较大，全年行业增速将呈现前低后高的走势，预计估值切换、业绩超预期以及国企改革等都将成为近阶段医药板块的投资逻辑。而近期上市公司披露的三季度预告也显示，旅游电商、食品饮料、户外用品、网络游戏等泛消费领域都出现了较为稳定的增长态势。

　　博时、大摩华鑫、大成等基金公司人士认为四季度投资应该更加注重个股的安全边际，因此短期业绩的考量是四季度的核心因素，尤其在财务方面，既观察公司质地是否健康，是否有抵御风险的能力，也要顺应市场的偏好关注这类财务健康的公司是否具有扩张的基础与潜力。

　　上述基金经理也认为，在调整阶段，一些优质股票可能存在介入机会，A股的军工、博彩、医药、白酒等品种可能受益于后期估值的提升，尤其是“四中全会”将带来改革的预期，国企混合所有制改革可能受到关注，而从四季度至明年来看，创业板领域的TMT、互联网、医药的成长性会保持一个较好的趋势。

　　博时基金宏观策略部魏凤春则指出，四季度的投资策略用四个字概括，就是“以人为本”。遵循改革方向、企业家的资本动向、海外投资者的配置偏好，以及更为重要的国内普通投资者的市场情绪。他认为，基于上述因素，股票市场仍将孕育很多收益机会，结构化特征继续强于趋势性特征。