截至2月7日，21家首批获准发行人民币合格境外机构投资（RQFII）产品的中资机构香港子公司中，已有至少13家陆续开始发行RQFII产品。

　　收益率无法打动散户

　　“目前，部分RQFII基金完成了对零售投资者销售计划中一半的份额。”荷兰合作银行股票衍生部董事黄集恩告诉本报记者，大部分中资行对机构及零售投资者的销售份额进行了预定，计划对零售投资者募集较大比重的资金。

　　面对资金池逾6000亿元的香港离岸人民币市场，为何散户对RQFII基金兴趣不高？

　　“RQFII产品的收益率无法打动散户。”穆迪香港企业融资部副总裁兼高级分析师钟汶权告诉本报记者，最近人民币产品在香港都运营得不太好，主要受市场对人民币升值预期的放缓，及离岸、在岸债券市场利率的收窄影响。

　　据本报记者统计，目前已推出的13只RQFII基金中，首次认购费一般为3%或5%。每年的管理费则在1%至1.75%之间。另外，投资者必须支付受托人费用及托管费，合约0.275%。除南方东英针对高端客户设定2万元的入场费外，其他机构设定的散户入场费均为1万元。除了以上服务费，RQFII基金可能还需要交纳股息税。内地公司支付给香港居民的股息须在内地缴税，股票利息的税率上限为10%，债券利息上限则为7%。

　　若投资者以1万元入场费投资一只RQFII基金，首年回报需高于3%，其后每年回报需高于2%，散户方可不赔钱。

　　“首批RQFII基金于固定收益及股票的投资，合计不会超过资产净值的10%。”不少近期发售RQFII基金的基金经理均表示，希望首批募集资金全部投资在国债、央行票据及拥有高评级的企业债券。

　　保守的投资策略似乎难以让RQFII基金获得吸引眼球的投资回报。Wind资讯数据显示，截至2011年12月31日，一年期、三年期及五年期中国主权债券的收益率分别为2.72%、2.86%及3.04%。一年期、三年期及五年期中国央行票据的收益率分别为3.57%、3.57%及3.58%。一年期、三年期及五年期AAA企业债券的收益率则分别为4.95%、4.89%及4.9%。

　　“大成国际旗下一只80%资金投资债券，20%资金投资A股的基金，3年内平均回报率仅为3.15%。”一位债券分析师告诉本报记者，一些基金经理透露，旗下RQFII基金一年回报率可达4.5%至6.5%，但投资方案难以支持这一说法。

　　对此，海通国际业务发展副总监解正阳告诉本报记者，希望零售投资者看到RQFII基金的长期投资价值。

　　机构投资者倾向离岸人民币债券

　　在散户对RQFII产品望而却步的时候，机构投资者是否伸出认购的橄榄枝？

　　黄集恩透露，在零售投资者无法完成认购计划的情况下，剩下RQFII产品会由每家公司的机构投资客户购买。

　　“最近，招商证券正在日本和韩国进行路演，希望争取到多一些投资者。”一位债券行业分析师告诉本报记者，香港的散户普遍对债券认知度不高，RQFII发行机构又是香港金融业的新兴企业。

　　然而，机构投资者也有自己的担忧。

　　钟汶权透露，目前，许多机构投资者认为RQFII的投资风险与收益不成正比。由于RQFII发债金额较小，其管理费、认购费及托管费占投资金额比例较高。随着离岸人民币债券利率不断上升，机构投资者更倾向于投资离岸人民币债券产品。

　　截至2012年2月7日，中银香港人民币离岸债券指数代表总市值1551.5亿元的离岸人民币债券，这些债券的平均收益率为5.31%。

　　此外，投资风险亦是机构投资者考量的指标。目前，RQFII基金对债券的筛选主要按照国内五大评级机构的评级结果。这五家评级机构分别是：中诚信国际、联合资信、上海远东、上海新世纪及大公国际。

　　“内地拥有AA评级的企业债会被香港的评级机构评为BB级，已属垃圾债券级别。”钟汶权指出，国内评级机构跟国际评级机构不接轨，机构投资者不会贸然投资RQFII基金。

　　国泰君安（国际）行政总裁阎峰曾透露，旗下RQFII基金一年回报率可达4.5%至6.5%。市场相信，基金要获得这样的回报率，必须买入高息的地方债及企业债。

　　目前华夏对RQFII产品买入债券的最低信贷评级要求是BBB-，而汇添富旗下的RQFII基金更不设最低要求，博时人民币债券基金则宣布其RQFII基金会购买国债及有AA- 评级以上的企业债。