2012年是转折之年 博时主题行业 邓晓峰
2011年的市场可以用惨烈来形容。全球主要股票市场中，中国的表现仅好于印度，调整幅度远甚于债务危机密布的欧洲国家和经济复苏乏力的美国。这一年究竟发生了什么，才使资本市场如此表现。
2011年，对经济增长的担心，压缩了蓝筹公司的估值水平。也戳破了创业板、中小板公司的泡沫。海内外对中国经济前景怀疑达到高点。
流传颇广的言论是，中国经济的增长主要来源于要素的投入，靠投资驱动，不是全要素生产率的提升，经济的增长不可持续而且将迅速走向危机，甚至崩溃。不看好中国经济，怎么能看好中国股市呢？中国崩溃论再度升温，悲观情绪主导市场。
作为专业人士，我们有幸能够长期观察中国企业的发展。从微观层面上我们了解的情况与上述结论并不相符。我们很少开创一个行业，但善于通过全产业链的过程优化和成本创新，依托巨大的规模优势，走过极为陡峭的学习曲线，在相当短的时间内实现生产率的迅速提高。从水泥、港口机械、工程机械、电气设备、白色家电、消费电子产品、汽车到通讯设备、风电和太阳能设备，中国企业在无数领域改写全球产业的格局和游戏规则。虽有原材料价格的较大上涨，大多数工业品的价格却低于10年前，而品质较之前明显提高。不论传统行业还是新兴行业，不论消费品还是资本品，无不体现出国家生产率的快速提升。
上市公司的财务数据是一个良好的剖面，可以折射中国经济的大致情况。从2000年2010年，10年间全部制造业上市公司的固定资产周转率是持续增加的，最高的2010年较2000年增加了62%。固定资产周转率的提高，说明单位固定资产的产出是不断增加的。另一方面，2000年到2010年，制造业公司总体毛利率由20.8%缓慢下降17.6%，表明收入的增加不是来自价格的提升，而是量的增长，如果考虑到产品的品质和性能的提高，生产率的提高将更为显著。中国的经济增长不只是投资驱动，而是全要素生产率的持续快速提升。中国还没有整体进入投资的边际效益递减阶段，生产率增长的脚步仍在向前。对中国经济增长的前景，我们没有必要这么悲观。
目前，创业板及中小板公司的估值水平整体上仍未到达合理水平，但调整已进入后期。市场的系统性风险正在化解，机会逐渐到来。不论是过度反映悲观预期的行业龙头和蓝筹公司，还是在泥沙俱下中被掩盖的真正有增长潜力的高素质小公司，都有投资机会。2012年是转折之年，希望之年。
立足长远 从企业基本面入手 鹏华价值优势程世杰
在过去的2011年中，鹏华价值优势基金相比同期超越同期上证指数超10个百分点，超越同类基金业绩平均水平14个百分点，在217只同类基金中排名第二。虽然鹏华价值优势基金的排名比较理想，但实际上还是有接近10%的亏损，我们认为跑赢大盘主要是风格因素造成，一直以来价值优势基金坚持价值投资的理念，重点投资低估值的大盘蓝筹股，这些股票在2010年表现较差，而今年则有比较好的相对表现。鹏华价值优势基金是一只百亿规模基金，我比较偏爱大盘蓝筹股，喜欢估值便宜、累计涨幅不大，公司管理层比较优秀、行业竞争力比较突出的公司，对市场热点把握比较差。鹏华价值优势基金不擅长于通过仓位的频繁大幅变化获取收益，从成立至2011年底，一直维持较高的股票仓位，只有在个股涨幅较大，达到目标价位时才进行大幅度的减持。重仓银行股主要是由于银行股比较便宜，投资价值比较明显，对产业资本都有吸引力，估值没有泡沫，相反一些中小盘股票则有比较大的泡沫。一直以来价值优势的换手率比较低，我们的投资都是基于基本面和较长期的考虑，如银行股和家电股具有比较明显的投资价值。
2012年的投资，我们还是看好估值便宜、有国际竞争力、公司治理结构较好、管理层比较优秀、善待投资者的公司。鹏华价值优势目前的持仓品种也是我们未来看好的方向，未来我们将继续坚持价值投资的理念，坚持自下而上的投资方法，精选个股，不断优化投资组合，力争取得较好的投资回报。
展望2012年市场，在目前经济增速下降，国际环境不利，股票供需严重失衡，重融资而忽视投资者利益的情况下，股票市场是很难看到大的机会。尽管如此，我们认为经过连续两年的下跌后，短期市场风险也已经一定程度上得到了释放，目前一部分个股的投资价值已经开始凸显，对于喜欢自下而上选股的投资者来说投资机会不断增加，尽管从短期看，很难判断市场的低点到底在哪里。我们建议投资者立足长远，从企业基本面入手，选择自己熟悉的领域，克服贪婪和恐惧心理，选择估值合理、能够做大做强的公司，分享企业的成长。
A股宽幅波动属正常 依然看好消费 长盛创新先锋 李庆林
回首过去的2011年，上证综指全年暴跌21.68%，创下历史上第三大年度跌幅，基金净值也承受了较大的缩水压力。对于2011年市场的深幅调整，很多人觉得伤不起，个人以为没必要过于悲观。毕竟在股票市场上，调整是一个很正常的现象，从年初的2800点调整至2200点，在任何一个市场这样的调整幅度都是可能的。尤其是在中国这样一个经济发展的过程中，更加不足为怪。由于中国经济的发展现在依然是工业化阶段，而美国早年在工业化阶段同样出现这样的波动。因此，今年的A股市场也不会脱离这个历史规律，出现较宽幅度的波动也是正常现象。
相对来说，我管理的长盛创新先锋跌幅相对较小，最主要原因是避开了高估值的股票，这可能得益于我此前数年从事多个行业研究的经历。而且从2010年开始，我也基本远离碰创业板的股票，我这个人不喜欢高估值。
而另外一个原因主要在于重仓了消费类板块。我坚信研究创造价值，对权重较高的重仓股和行业，我会花大量的时间去调研，仔细探讨研究。我选择消费板块，并不是像别人那样做板块轮动，以前做一段时间周期股，然后现在做一段时间的防御性消费股。我之所以坚持看好消费，是因为大部分消费股跑赢市场的概率超过70%，它不是单纯的防御性，消费行业跟中国目前经济发展密切。
2011年的困境主要在于滞胀，我们预计在2012年，滞胀会有所缓解，但经济预期仍不是十分乐观。虽然经济增长可能并不是政府工作第一出发点，但经济增长已转入工作视角，与经济结构转型相比，经济适度下滑还是可以容忍的。
所以中国经济减速就是个大背景，中国经济确实有问题，但是并不是很大，服务产业在经济里面会提高，工业很多是出口导向，出口不行不能强迫人买，但是内需的话，就是人与人之间的服务会提高，比如医疗、教育、物流这些东西都会增加，明显提高，跟整个社会素质也有关。
因此，在投资方向上，我们2012年仍然看好消费类股票。今后经济的增长将从工业生产拉动转向服务消费拉动。而随着我国经济转型，必然需要消费作为支撑；此外，目前消费类股票市盈率只有20到25倍，泡沫含量要远远小于其他类别的股票。综合看来，消费类股票或将有很好的发展机遇；同时，具有定价能力的资源类板块我们认为也值得期待。
除了股票以外，我们也重视通过债券市场投资来获得绝对收益。我们认为2012年的经济环境会比2011年略好，债券市场也会相对乐观，尤其是信用债。当前的信用利差仍然维持在多年来的历史高位，信用债券在2012年的表现会值得期待。与此同时，出于对政策放松条件下企业经营的相对乐观，我们对可转换债券也相对乐观。
坚定信心收获喜悦 东方策略成长于鑫
在龙年即将到来之际，首先祝愿《证券日报》的读者朋友和投资者朋友们，在新的一年里身体健康，阖家欢乐！
辞旧迎新，不禁回首感慨，刚刚过去的2011年对于资本市场来说是不平静的一年，是极其困难的一年。一时间大家仿佛又回到了08年的阴霾之中，投资信心降到了冰点，既看不到希望，也也找不到方向。
然而第四次全国金融工作会议的召开犹如一缕春风，为资本市场下一阶段的改革发展焕发出活力，指引了方向，极大的提振了市场信心，让我们看到了2012年前进道路的曙光。不同于去年的是，今年在监管政策调整预期强烈前提下，市场可能会出现大量结构性的机会，这就对基金公司投资能力提出了更高的要求。
所以2012年很可能是前低后高，逐渐夯实底部，同时出现结构性分化的一年，强过2011的一年，我们有理由谨慎的乐观，积极的寻找投资机会。
2011年东方基金通过防御为主的投资策略帮助持有人在一定程度上抵御了市场风险，根据银河基金研究中心的年终报告，我们获得了2011年度基金行业偏股产品投资管理能力排名的第一名，这些成绩来自于我们去年年初对市场整体正确的把握和判断，对整体市场节奏踩踏的比较准确，但最本质的，还是来源于我们对价值投资的坚守和对持有人利益的高度责任感。
新的一年必定会有新的气象，我们也希望投资者与我们一同坚定信心，坚守价值投资理念，共同分享中国经济蓬勃发展带来的收益增长和投资收获的成功喜悦。
货币泛滥环境创造投资想象空间 国泰纳斯达克100 崔涛
展望2012年，全球市场充满了不确定性，欧债危机悬而未决，美国复苏之路崎岖坎坷，中国经济的高速发展能否持续，都将影响着市场的走势。况且在过去十多年里，政治和金融市场从未象现在这样如此紧密的联系在一起。欧洲债务危机的反复，美国国债谈判的拉锯，其实质都是政府、党派之间为各自利益的博弈。而2012年是全球大选年，安理会五大常任理事国中有四个将面临选举换届，政治上的诸多变数势必影响到各国的政策，从而导致金融市场的动荡。在这样充满不确定性的环境下，对于投资者而言，2012年的投资应该把控制风险放在比追求收益更重要的位置，在保值的基础上再去追求增值。
过去几年国内公募基金业QDII业务虽遇到了些挫折，但发展的大方向一直没有停滞，产品线日益丰富，也开始真正起到了分散风险的作用。以国泰纳斯达克100指数基金为例，为国内投资者提供了投资于美国市场的途径，很多国内买不到、却是非常优质的上市公司，像苹果、微软、谷歌、英特尔等等，都可以通过国泰纳斯达克100指数基金进行投资。随着QDII在2011年高速发展，黄金、房产也都开始可以作为投资方向，起到分散风险和资产配置的作用。2012年尽管充满不确定性，但各国央行印钞机的启动应该是大概率事件，货币泛滥的环境为大宗商品创造了很大的投资想象空间，这也是我们2012年建议的全球配置方向。
最后，我对投资者一直以来对国泰纳斯达克100指数基金的关注和支持表示衷心感谢，祝愿大家新年快乐，在新的一年里身体健康，投资顺利，在龙腾之年实现投资回报的更高飞跃。
回归之年坚守价值本色 国投瑞银稳健增长朱红裕
经历持续调整之后，市场估值特别是大盘蓝筹已处于历史低位，诚然我们不敢承诺这是一个遍地是黄金的熊市末期，也无法明确现在的参与就是一片坦途，但逢低布局精耕于冬季才能更早地收获“春天里”。
从长期看，海外和国内在未来几年都会有比较强的变革预期，企业的盈利状况和政策的逐步微调是决定今年市场走势最核心的要素。
在此种情况下，2012投资要设定合理的收益预期、制定动态的投资策略并提防潜在的不确定风险，同时不要忽视债券的投资机会。而且市场庞大的流通市值令2005至2007年的那样的牛市难以重现，融资和解禁也制约了二级市场的整体收益空间。但从宏观调控的目标来看，政府对经济下滑的容忍度在提高，政策已经逐步由观察进入微调的实质性阶段，政策放松驱动的阶段性机会值得期待。
引用投资界一个著名的比喻，每种投资理念犹如大海中的一艘艘大船，搭乘其中的任何一艘都可以载您到目的地，如果有谁想在任何时间都搭上最快的船，那么他只能选择在不同的船之间跳来跳去。
但经验告诉我们，这样做最后的结果极可能是掉进海里。而我想说，在投资的维度中，只要没有掉进海里，那么一切还有可能。
经历了中小盘泡沫投资的退潮，今年的投资有望回归价值本色，国内政策在换届前或以稳定为主以及欧债危机难言见底等内外因素一定程度上制约了A股的上升动能，期间更多的仍将是结构性行情，在此背景下将延续低估值加稳健增长类个股的双线布局逻辑。
放弃弱项做擅长事情 嘉实多元债券基金王茜
新年伊始，相信广大投资者对未来投资前景都有所期待，在2012年寻找确定性的增长无疑是较为理智的选择。
就投资而言，在不同类型的资产中自如转换从而获得更高收益，这是很多人的梦想，但这其实对人的能力的要求相当高，是很难实现的。不如放弃自己的弱项，做自己擅长的事情，放弃不确定，把握确定。如果有一类资产能够获得长期稳定的收益，那么就没有必要在不同的资产中不断倒换。
股票收益主要来源于企业的盈利能力，但企业的盈利能力是不断变化的。债券投资主要是获取利息，收益是稳定而明确的。尽管在投资的过程中债券价格会有波动，但是如果持有到期的话，收益是确定的。而且债券投资能带来持续的现金流。当然，如果某一固定收益类资产出现非理性下跌，就像今年6-9月份的债券市场，带来了短期高收益的机会，那么可以战术性地大胆介入增加配置。
收益水平高低不是绝对的，而是要视乎投资者的收益预期以及风险承受能力。投资者首先要根据自己的实际情况和风险偏好确定长期投资目标(主要是年均回报率)，然后根据投资目标确定总资产中的资产配置比例和投资类别，并根据当前形势确定战术性资产的配置。理财要做长期规划，同时顺势而为，这样才能分享财富确定增长的成果。从长期投资的角度来看，债券基金的稳定增值优势明显。可以说，时间是固定收益类产品的朋友。
展望2012年，我们认为明年股债资产的风险收益配比或将会发生变化，债券资产将从机会向风险转化，而股票资产将从风险向机会转化。
最后，感谢广大持有人对嘉实基金的信任与支持，祝愿大家新春快乐！
谨慎预期慢牛行情 与信用债收益率曲线重构 交银添利林洪钧
2011年底至2012年债券市场利率产品及高等级信用债券的上涨让投资者对2012年的债券市场充满了期待。经济下滑、通胀回落、货币政策的放松似乎给债券市场注入了无限的想象力，然而债券市场行情演绎之快也令投资者感到棘手，展望2012年债券市场，我们理应在充满期待的同时保持一份谨慎。
债券投资分两个层面：利率与信用。2011年四季度以来，利率产品大幅上涨，十年期国债收益率自4.1%一路下行至目前3.4%水平。通胀回落路径的逐渐明晰以及经济不断放缓的走势是利率产品上涨的两个基本支撑，而对政策的预期更是推低国债收益率的主要动力。目前3.4%的十年期国债已经低于一年定存利率，纵观2002年以来走势，十年期国债利率低于一年定存仅发生在08年(08年受经济增长断崖式下行的影响，10年期国债利率大幅下行150bp，并不断领先定存利率的下行)。目前市场对政策的预期在10年期国债走势上已经得到了极为充分的反映。
年内十年期国债利率的继续下行动力预计来自于货币政策的继续放松，例如存准的连续下降。然而，由于前期预期提前量打的太足，市场预期与实际政策演变的时间差可能会给债券市场带来一定的震荡。短期内对经济下滑阶段性到底的预期以及市场对信贷的期待是制约利率产品行情向纵深演绎的另外两个因素。将眼光放的更长一些，未来十年中国经济是转型的十年，我们或可以接受8%的经济增长，若结合2012年我国经济可能出现的长期L型走势，中国的利率产品慢牛行情或是最可能在2012年演绎的情形。
从信用层面说，信用债市场自2011年城投债风险之后，信用风险开始逐渐被市场认识并付诸实际投资行为中。2011年四季度以来债券市场红火的行情对AA及AA-以下的品种影响微乎其微便是实证。从信用利差上看，近2个月AAA/AA+的信用利差缩窄的走势并未向低评级信用债蔓延，AA-的信用利差甚至不断创出新高。
若利率产品的收益率不能进一步下降，信用债的走势处于旧力将竭，新力未生之际，未来行情进一步向低评级信用债演绎的可能性仍为未知之数。而一如权益市场，在经济结构和产业政策的调整中寻找增长点，债券市场的走势可能将摈弃以往评级定收益的模式，对外部信用评级做更细致的区分，对不同行业的企业区别对待，在AA评级的信用债中寻找在经济复苏及转型过程中确定受益的品种可能将是未来信用债超额收益的来源。当然信用债收益率曲线的重新构建过程可能相对比较漫长，但这将是我们信用债市场发展过程中不可避免的重要一步。
利率产品和资质较好信用债仍将有行情 招商安泰债券基金张婷
随着新年钟声的响起，2011已经成了我们心底的回忆。虽然在投资者心中，这些回忆大部分都是苦涩的、黑白的、想尽快翻过去，但我们也不能不看到在迷茫和痛苦中闪耀的一抹亮色，这抹亮色不仅给艰难的2011年带来了希望，也给未来的2012年指明了方向。
在大家的回忆中，似乎2008年是最坎坷最难熬的，其实2011年有过之而无不及。在经济减速、通胀高涨的类滞胀的基本面下，在3次加息6次调准的紧缩政策下，2011年前三季度股债双杀，除现金外的几乎所有资产均出现亏损。四季度权益市场仍然磕磕绊绊，但债券市场实现了绝地反击，走出了牛市行情，我们所管理纯债产品也有幸抓住了这波机会，为投资者带来了较好的回报。债券市场的否极泰来自然是灰暗的2011年的那抹亮色，但我想和大家分享的是这抹亮色之后的投资逻辑绝对收益的投资理念，特别是对债券而言，寻找价值底线，做价值投资，抓住经济走向和政策脉络，做趋势投资，追求持续稳定的正收益。
展望2012年，在中央经济工作会议和中央金融会议陆续召开之后，“稳”字当头的基调已经奠定，政策大幅放松的概率不大，明年的经济基本面恐怕难以出现超预期的反转，但通胀下行已是大势所趋，经济将呈现出类衰退局面。在这样的背景之下，绝对收益理念仍能起到良好的投资指导作用，在权益市场应该把握估值底线，寻找有确定增长的行业，在债券市场，利率产品和资质较好的信用债仍将有望延续2011年四季度以来的行情。
投资最终的目的是为了保值增值，对于广大的投资者而言，投资能赚钱才是第一位的，而且投资是一个长期的过程，在一个较长的周期里能够获得稳定较好的回报，才是值得追求的目标。所以作为基金管理人，我们也以此作为第一目标，贯彻绝对收益的理念，把我们管理的基金产品做成让投资者信任的绝对收益工具，实现双赢的目标。
最后，感谢广大投资者对于招商基金的信任及支持，祝新年快乐，万事顺意！
关注利率债券和高等级信用债 广发增强债券基金谢军
2011年在“股债双杀”的系统性风险下，广发增强债券基金逆市收获6.20%的投资收益，更成为全行业914只基金中的收益冠军。对于债券基金取得的突出业绩，我们认为其与团队协作密不可分。从宏观研究到各类型券种配置，研究团队覆盖了固定收益业务的方方面面，这帮助广发强债基金灵活调整持仓结构，在债市的波澜起伏中游刃有余。
2011年1-7月，央行先后六次“调准”、三次“加息”，数量与价格工具交替运用，使得债券收益率曲线跟随物价与“两率”攀升不断重构，收益率上浮成为债券市场显著特征，而此间发生的城投债危机更是对债市的当头棒喝，不少债券基金因此而深陷其中。但通过研究团队的审慎预判，广发增强债券基金在今年较好的走在了曲线的前面。首先在年初暨判断新股估值太高，谨慎对待新股申购，较好的躲过了此后新股大面积的破发。5月份后开始大幅减持低等级信用债产品，同时降低基金的杠杆比例。此后，我们不仅回补了部分可转债仓位，而且及时放大了债券投资的杠杆，从而准确捕捉了10月份以来的债券市场大幅反弹的投资机会。
对于未来债市的走向，我们认为首先应关注实体经济和货币政策的走向。2012年的政策面会从过去的趋紧转为较为宽松。我们认为从2011年10月开始的债券牛市还没有完结，未来还有确定性收益的机会。2012年的主要矛盾是经济下滑的问题。而在应对经济下滑的过程中，央行有可能采取进一步降低存款准备金率甚至降息的手段，由此流动性趋势会逐步向好，利率下行空间会打开。
对于具体的品种，我们主要看好久期较长的利率和高等级信用品种。过去多年以来货币超发，进而通胀伴随，这给市场留下了很深刻的印象。市场担心通胀，这是可以理解的。但我们认为事情总是动态变化的，过去这种货币超发的机制可能会受到极大抑制，未来很可能是大家都不太熟悉的一种新常态。此外我们对信用债里面评级比较低的品种仍然表示了谨慎的态度，尤其是对于和经济波动相关性比较大的品种，这是因为“风险还有较大释放空间”。
展望未来，经济增长速度会相对于前些年会下一个台阶，权益类产品的长期预期回报率也会有所降低。固定收益产品由于确定性强，收益比较稳定等特点，吸引力会相对提高。 (来源：证券日报)
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