四季度由于市场大幅下跌，而股票仓位是增加的，可以看出，股混基金主动加仓的力度较大。本次股票仓位增加的原因，可能是市场在经历连续下跌后，估值处于较低的位置。虽然我国的宏观经济仍处于衰退中，但12月初货币政策微调窗口的开启，给市场流动性改善和政策放松带来较高的期待。

　　强周期行业被大幅减持

　　四季度末基金持有的前五大行业分别为机械设备、食品饮料、金融保险、医药和信息技术。相比三季度，信息技术行业取代批发零售进入前五，机械设备被减0.55个百分点，其余三大行业被增持，其中金融保险、食品饮料和医药分别被增持比例为1.88%、0.90%和0.31%。信息技术行业之所以能够进入前五大行业，与四季度信息技术业相关产业政策颁布是有关的。在扶持政策刺激下，该板块表现比较抗跌。

　　基金增持的前五大行业为金融保险、食品饮料、房地产、电力以及社会服务业。从增持的行业来看，金融保险估值较低，具有较高的安全边际，食品饮料业绩增长稳定且明确，低估值的金融和消费一直是2011年的投资主线。电力、社会服务业等防御性行业受宏观经济下行影响较小，而房地产行业在无进一步紧缩政策出台的预期下得到基金的增持。被增持的前五大行业在四季度均表现抗跌，跌幅较小。基金减持的前五大行业为金属非金属、采掘、石油化学、机械设备和批发零售。被减持的行业大部分集中在强周期行业，受宏观经济下行影响较大，例如金属非金属、采掘业四季度跌幅均在20%以上，而且该类行业在2011年二季度以来持续均遭到基金的抛售。

　　整体而言，四季度在行业选择上，基金对宏观经济下行中的周期型行业配置仍旧趋于谨慎，而对业绩增长明确的行业和部分防御性行业有所青睐。

　　重仓金融+消费 增持大盘蓝筹股

　　四季度重仓股共670只，较三季度重仓股个数724只有所减少，新增加的重仓股134只，剔除188只重仓股。四季度前期市场风格整体表现为哑铃式投资风格，四季度前2个月大盘蓝筹股和政策扶持下的中小盘成长股表现抗跌，大消费类行业先扬后抑，但在2011年12月份后期中小盘个股出现大幅杀跌。基金对于大盘蓝筹股的青睐导致基金重仓股的减少，也加速了中小盘个股的下跌。

　　四季度前十大重仓股中，三季度持有的重仓股中格力电器、美的电器和苏宁电器被剔除，中国平安、泸州老窖和浦发银行进入前十大重仓股，招商银行在四季度上升为第二大重仓股。大消费行业和银行保险占居主导地位，前十大重仓股中除了国电南瑞外，其余的9只均被银行保险和食品饮料个股占据。但和前几个季度有所不同的是，金融保险的持仓量增加，大消费行业中的家电和批发零售个股被减持，酒类个股仍是基金重点持有的对象。

　　从被增持的个股来看，四季度宏观经济的进一步下行，增加资金对低估值行业的偏爱，业绩良好、估值较低且具有良好安全边际金融板块首当其冲，被增持的前十大股票中金融保险行业占据4席。而对房地产行业无进一步的利空预期，也使得地产股受到青睐，万科、华侨城等个股被增持。

　　被减持的重仓股中，主要集中在大消费以及周期类个股。由于宏观经济下行，四季度周期类个股跌幅较多，海螺水泥为减持最多的股票。虽然看好大消费板块，但四季度此板块也产生结构性分化，被增持和被减持的大消费个股均较多。被增持的主要集中在食品饮料，家电和批发零售消费股被减持。

　　新增的重仓股中，除新华保险为新发大盘股外，其他个股均以中小盘个股为主，例如资产重组事件推动股价大幅上涨的置信电气，政策主导上涨的信息技术行业个股如四维图新、拓维信息等。剔除的重仓股中，周期型行业个股居多，如建材行业的南玻A、亚泰集团；汽车行业的江淮汽车、一汽轿车；煤炭行业的恒源煤电等。

　　《红周刊》特约作者 海通证券高级基金分析师 王广国