专访华安基金指数投资部三人组：发展ETF深化市场 初阶段利率偏高

　　对于ETF被纳入融资融券，本周，理财一周报记者专访了华安基金指数投资部三人组，他们分别是华安基金指数投资部总监、上证180ETF基金经理许之彦，上证180ETF基金经理牛勇和上证龙头ETF以及联接基金基金经理徐宜宜。

　　华安基金是国内为数不多设立指数投资部门的基金公司，目前部门共有6人，包括3名基金经理。华安基金已经被逐步打造成一只专注于指数投资和数量化研究的投资团队，在跟踪误差管理、产品设计、数量化研究等多个领域都有较为深入的研究和实践。

　　大力发展ETF对整个资本市场有利

　　理财一周报：许总监，能否谈谈ETF被纳入融资融券对市场的影响？

　　许之彦：我觉得这对整个资本市场是一个有利的事情，从全球研究来看，融资融券有三个重要意义，第一是价值发现，第二是更好地激发市场的活跃度，第三个就是对市场的有效性有所提高。

　　对于市场的影响，我认为有以下几点：第一，由于国内市场所谓的有效性实际上已明显提高，大家通过个股获得超额收益的难度提高了。过去两年，从我们的感觉来看，市场监管透明，股票参与度提高、机构化越来越多。这个过程实际上是一个被动投资，大力发展ETF是对的。

　　第二，ETF的优势非常明显，它是市场代表，流动性较一般股票型基金高，并且大家都喜欢交易，这就像去饭店吃饭，哪个饭店人多，大家就在哪吃，尽管要等位子，大家觉得还是很值得。活跃性高、代表性强、投资者喜欢使用的、代表国内蓝筹市场的180ETF已经成为投资者常常光顾的“品牌店”。

　　第三，ETF未来的发展空间比较大，尽管现在规模有非常快速的增长，但我们觉得市场机会仍存在。所有人在ETF代表市场的面前是平等的，所以ETF既适合机构投资者，也适合高端净值客户和一些散户去使用，ETF的投资者可以使用多种工具，融资融券进来之后无疑增加了它的使用深度。

　　理财一周报：为什么会增加ETF的使用深度呢？

　　许之彦：以前老是讲中国资本市场过于单一，都没事做了，但现在中国资本市场正在发生变化，目前有280个股票可以融资融券，又有这么好的ETF标的，其实会给资本市场带来一些多元化的结构性发展机会，可以满足不同投资者的需求，以前根本不可能做的事现在可以做了，只有海外可以做的很多事现在也可以做了。

　　融资融券是一件大事，特别是将ETF纳入进来也是非常重要的事情。融资融券标的范围扩大，ETF纳入标的，投资者可以使用的工具明显增加，市场参与深度将会提高，ETF的优势也将更充分发挥。

　　理财一周报：我知道去年华安推出了一个公式，能帮我们具体解释一下吗？

　　许之彦：去年180ETF的一个重要的发展阶段就是作为工具使用，股指期货出来之后，很多投资者使用ETF代替现货，华安基金发布了非常出名的公式，就是75%的上证180ETF加25%的深100ETF，这样的组合和沪深300非常接近，年化跟踪误差也很低。它是我们在股指期货出来前三个月向市场发布的，已经成了市场广泛使用的可以交易的沪深300现货的替代工具。

　　这样我们就有办法使用了：如果期货高了，那买入现货的时候没必要买那么多股票，买两个ETF就对冲，然后有了期限套利的机会，这个机会去年和上证180ETF的使用基差扩大，成了一个完美的对应，所以我们称它为“对冲完美公式”，很简单的想法就是300个股票有一部分在上海，有一部分在深圳，在上海有96%的流通市值都在上证180ETF里面，实际上这是股票和股票之间相关性的问题，上海部分选择上证180ETF代替是一个很好的选择，而且ETF比个股要好的原因是个股停牌的可能性很大，ETF有较为充裕的存货，所以这两个ETF拼起来是一个很好的组合。

　　如果我们把这个公式再重新用到融资融券上去，那券商就按照这个公式去配，可以对冲掉自己的风险，券商的融资融券业务风险就降低了很多。

　　加强投资者教育是重点

　　理财一周报：那您觉得目前ETF融资融券的难度在哪里？

　　许之彦：目前要加强投资者教育，因为投资者始终需要一个熟悉的过程，对券商融资融券业务来讲，实际上有一个非常好的模式，券商买入180ETF和深100指数，按照我们建议的比例，对冲掉风险后，借出去就能有收益，有一些高净值的客户可以尝试，这个过程现在已经开始了。

　　牛勇：目前来看ETF融资融券初始阶段利率还是偏高的，相对于股指期货利率也还是偏高的，以后随着市场认可度越来越高，若券商把它作为一个重要的业务来源，那么可能这个利率会逐步降低，我想这也是一大趋势。

　　许之彦：融券没有明确规定，融资是有规定的，要求不能低于一年期的贷款利率，这是合理的，因为券商花了钱去买，然后再借给客户，实际上从这个角度来看就是说它至少有资金成本在里面，所以特别低的可能性也不大，这不是制约发展的主要问题，因为融券的时间还很短。当然，未来转融通公司成立了，券商借过来批发，到时候费率肯定会有所下降，这个肯定要到明年。但是因为转融通公司的成立、业务运作还需要时间，所以目前来说它的利率看似高，但本身都是资本金的业务，相对A股市场的波段来讲投资者可以参与。

　　上证180ETF最可能成市场风向标

　　理财一周报：徐经理您有什么补充吗？

　　徐宜宜：对个人散户来说，很多人反映做ETF每天的波动率太小，没劲。但融资融券推出以后，ETF做多最大可以实现2.5倍杠杆。ETF其实可以实现的波动率已经不输给很多个股，比如即使大盘只有1%～2%的涨跌幅，乘以2.5倍的杠杆当天就可以做到3%～4%。而且做ETF最大的优势就是你不用担心要选哪个股票出来博反弹，选择像上证180ETF这样流动性非常好的产品就可以了。另外T 0的操作，随着融资融券的推出，完全可以用融券的方式，比如当天开盘你买了ETF，可以通过融券方式借到ETF然后当天卖出，锁定收益，做到T 0的操作，这也是以前不能做到的。

　　理财一周报：未来ETF是否能成为市场风向标？

　　徐宜宜：目前这7个ETF是真正能代表市场的，如果有ETF能成为市场风向标，那代表市场蓝筹股的上证180ETF最有可能。这就好比A50ETF的融券余额是国际上判断中国内地股票走势的指标之一。不过我觉得QFII本身的限制范围比较窄，只在50个股票范围之内。而国内的市场更大，所以包含了180只股票的180ETF的代表性更强。当然180ETF融资融券余额要作为市场情绪的指标，也许还需要一年、两年、三年甚至更长时间。