星石投资 杨玲

　　星石投资杨玲：如果热钱出逃？

　　昨天去中金开会被问到对外资撤离中国的看法，这是这几天以来第三次被问及这个问题了。有些甚至有阴谋论的倾向，认为这是外资做空中国的前兆。大家对热线出逃的讨论源起一组商务部的数据：10月份贸易顺差和FDI（外商直接投资）合计253.64亿美元，约合人民币1610亿元。这样算来，10月份约有超1800亿元的其他资金外流。

　　我知道的情况是是，有些专业做空的机构，利用海外上市的中国公司的数据漏洞试图做空过几次中国公司，但并不是每次都成功。况且外资在中国，在我们的游戏规则下恶意做空中国资产，就算他们有这心，也没这能力。

　　但不排除当美元贬值趋势结束重新走强后，热钱在中国的美元套利模式不再，这些钱可能有回撤的趋势。我听说很多热钱在这个套利模式上是放了杠杆的。因此，一旦解杠杆的进程开始，总量上也不容轻视。

　　那么一旦热钱流出趋势开始，中国资本市场会怎么样呢？个人认为可能有三点发生：

　　一、国内价格仍处高位的资产将受到一定冲击，比如房子、艺术品、各式收藏品等。这种冲击可能不一定是热钱直接造成的，也许它只是最后一根稻草，一个引发逆反馈产生的关键因素而已。现在的主流看法是，稀缺资源的资产价格不会降，因此大城市主城区的房子可以保值，上亿元的艺术品可以保值。这样的东西根本就没有人愿意卖出，虽然成交量下来了，但价格很坚挺。只是热钱杠杆压力都很大，没有套利空间后就必须要撤出，“保值”对它们来说是奢侈品。一旦热钱撤出没有上涨空间的高价位资产，即使量很小，也会造成价格的下跌，从而冲击人们对“好东西能保值”的信念，进而引发负反馈。

　　二、股票市场处于历史低位，受到的冲击要小得多，也要短暂的多。对于已经经历了大幅调整、估值处于历史低位的股票来说，热钱在里面的比例估计已经很低了，即使撤出也不会对市场产生很大影响。但热钱撤出后，国内高价位资产受到冲击后会影响到相关上市公司业绩，股价上也许会有些波动，但只要业绩的下滑稳定后，这部分股票也会迎来一个持续上涨的行情。

　　三、像信息服务、生物医药类别的抗周期股不但不会受到冲击，而且还可能会因为抱团取暖而受益。这种类别的股票的业绩并不受益于资产价格的快速上涨，所以在最近业绩显得平平，并不受到重视。但一旦热钱撤出，受益于资产价格上涨的股票的业绩将受到大幅压制，这类抗周期股票的业绩将显得突出。另外，在这个过程中，这类股票还有可能因为大类行业的重新配置而得到额外的估值提升。

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