⊙国投瑞银基金

　　经历昨日小幅反弹之后，今日沪深两市低开低走，在12月新股密集发行、国际版加速推进、惠誉将美国主权评级展望降至负面等内忧外患传闻压制下，上证指数单日下跌3.27%，创业板跌幅达4.79%，B股指数更是暴跌超6%。从申万行业分类来看，各大行业悉数下跌，信息设备、电子、机械设备、黑色金属等行业领跌大盘，食品饮料、医药生物等消费类行业跌幅相对较小。

　　国投瑞银认为10月中旬以来基于政策微调而引发的反弹行情告一段落，政策松动预期的落空使得忧虑情绪再次上升。近期市场一致预期盈利增速的下调幅度持续加大，不论是10月份规模以上工业企业收入和利润的大幅下滑，还是反映中小企业景气的11月汇丰PMI初值落入50下方，都加剧了市场对经济下滑和业绩恶化的担忧。而且政策放松幅度暂未达到市场预期，除了小幅度的结构性减税和部分农信社准备金率的下调，市场尚未见更大程度的放松行动。短期货币政策微调确定但全面转向基础不实，而且房地产调控的高压态势未改，所以目前国内市场关注点主要集中中央经济会议的定调。海外方面，近期欧债东扩、叙利亚伊朗局势不明等风险点进一步加剧了市场的避险情绪，发达国家经济增速在2012年仍然步履蹒跚，这也将较长时间地拖累我国经济增速。

　　从估值水平来看，目前沪深300指数滚动PE已低于08年的历史低位，近几年大盘蓝筹一直处于估值中枢不断下移的趋势当中，而小盘股的估值仍较高，所以未来整体分化会较为显著。展望后市，股票市场仍将处于筑底阶段，如果政策出现明确的松动，A股市场或将走出漫长的筑底区域。短期来看，我们建议投资上继续维持相对防御配置，建议适度关注低估值和政策导向明确的以新兴产业为代表的成长股，大类资产配置方面，债券市场的投资机会更为明确。