前三季度宏观经济是滞涨格局
主持人：各位网友大家好，欢迎收看本期的基金直通车节目，今天我们邀请到的是易方达双债增强债券型基金的拟任基金经理张磊先生。张先生您好。
张磊：各位网友大家好，我是张磊。
主持人：我们知道2011年的前三季度，因为受到股市还有紧缩新政策的影响，造成了基金的业绩也不是很理想，那么呢，再加上比如说一些突发性的事件，比如说这种城投债、可转债的这种抛跌，都造成了一定的冲击，但是我们最近一段时间，我们看到债券市场有一个逐渐回暖的过程，那么特别是在经济数据公布之后，我们看到CPI同比上涨5.5%，已经是连续3个月的回落了，那么宏观经济的这种形式还有正对债券市场，以及我们债券基金都是有比较大的影响，所以我们想先请您谈一下这个，您对宏观经济形势是怎样一个预判？
张磊：今年前三个季度我们宏观经济基本上是一个滞涨的格局，就是说经济的增速在下降，但是通胀在上升，同时，宏观调控也是一个非常严厉的紧缩政策，上半年基本上每隔一个月提升一次准备金，每两个月加一次息，准备金达到了21.5这样一个高位，同时我们大量地收缩信贷，整体的格局造成了市场的资金面非常紧，所以在基本面和资金面、政策面都不配合的情况下，都形成了一个股债双熊这样一个格局。但是到了9月份，尤其是到了9月底，首先资金面变得宽松，大行的超储率又回到了1.5或者以上，整个资金面很宽松，同时资金利率下降，通胀水平也在下降，因为经济增速下降，没有需求的支持，通胀在翘尾因素逐渐消失之后，开始下降，这种格局整体有利于债券的市场。
债券市场从9月份开始，一直到现在都是一个大幅上涨的格局，收益率下降非常快，从整体看对债券市场还是比较有利的，因为，第一，经济增速的下降还在持续，经济下降肯定是有利于债市。第二，在年底之前我们看到资金面还是一个宽松的格局，像最近我们11月份前两周央行在公开市场都是净投放，同时年底之前还有大量的财政存款，所以我们对资金面也不担心。第三政策面呢，现在是一个持续了多季度的政策观察期，我们感觉至少这个观察期还是会继续，可能在小的范围内会有政策的放松，比如说现在有定向的对信贷的放松，更紧的政策肯定不会出现了，因为经济确实很差，所以基本面对债券的支持还是会继续，我们继续看好债券市场。
政策上贸然的宽松不利于控制长期通胀
主持人：那大家对这种经济的预判，大家一般都预判经济的高点已经过去了，这已经成为一种共识了，您认为这种宽松的这种政策什么时候会出台？或者说会有这样的政策？
张磊：首先现在的政策非常紧，我们认为这种紧不是一种常态，宽松的政策会出台，但是有一个问题，第一就是通胀虽然说已经从高点向下，但是现在毕竟像10月份还是5.5，还是一个高位，而且马上要面临年底的因素和春节的因素，不排除未来新涨价因素可能会再度的出现，如果再度的出现不排除这种通胀有进一步反弹的风险。所以在这种情况下，我们如果说贸然的有一个政策宽松的话，我们就会重蹈08年的覆辙，就是没有真正地消除掉通胀的内在的原因。然后我们在政策上贸然的宽松，这样不利于控制长期的通胀。实际上我们公司观点，对未来的债券市场，如果现在政策有一个大范围的放松，我们反而觉得是有风险的，我们觉得维持这种紧缩的状态对市场是最好的，因为这么持续紧下去，通胀可能下得比较快，这样对市场才是一个真正的利好。
转债投资机会早已来到
主持人：那近年以来，就是可转债暴跌对债市有一个很大的冲击，那么到四季度以来，我们看到它是一波很大的行情的。您认为可转债它的投资机会是不是已经来了？或者说现在的市场是不是已经到了底部区域这样的？
张磊：首先可转债投资的机会早就来了，不是已经来了。我们可以看一下转债的估值，基本上在9月底10月初的时候，转债的估值像转股溢价率都已经到了20%左右，到期收益率很多都已经出现了5%左右的收益率，所以说第一，它得到了债性的强烈的支撑，第二从股性来讲，它的溢价水平也很低。所以一方面在股票大幅下跌的时候，转债已经跌不动了，这是很清楚的市场底部，因为它有一个很强烈的市场价值支撑，另一方面10月底11月初股票的市场也开始反弹了，所以又使得它的转股溢价率进一步降低，转债跟着有一个同样的大幅反弹。
我们现在看转债的估值水平，现在的到期收益率基本上是在0左右，有一些是负值，有一些可能还有2%、3%左右的到期收益率，它的转股溢价率大部分是在30%左右，有一些比较低，比如说工行，只有3%，有一些比较高了，但是大部分还是在30%左右。如果我们纵向对比，就是和历史相比的话，我们看到现在实际上还是处在一个估值相对低的水平上，所以说从现在来看，虽然不能说是历史的低点，应该说还是在底部的区间，虽然这个可能底部的区间不像前段时间那么靠下，所以，如果未来股票市场能够继续这波反弹行情，我们认为转债还是会有一个比较好的表现。
主持人：这个时候可转债已经是在底部区域了，在9月份的时候它就已经出现了投资价值。
张磊：对。
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