10月以来，债券市场全面回暖。反弹的势头能否延续？后期债市的投资机会将主要体现在哪些方面？可转债是否到了一个比较好的买点？就投资者关心的这些问题，《中国经营报》记者专访了大成保本基金经理、大成可转债增强拟任基金经理朱文辉。

　　问：10月以来，债市回暖，其原因是什么？这种反弹的势头能否延续？

　　朱文辉：债券市场的好转，由经济基本面和资金面决定。基本面方面，增长与通胀的组合有利于固定收益类资产的表现：CPI在7月份创出6.5%的新高后，见顶回落的趋势逐步得到确认，我们预计至今年年底可能回落到5%以下；三季度GDP同比增长9.1%，较二季度回落0.4个百分点，预计四季度将继续回落至8.5%附近。资金面方面，9月份以来，银行间的流动性呈逐步改善的态势，商业银行超储率较前期有明显提升。

　　展望四季度，增长和通胀的双双下行仍然有利于债券。此外，随着通胀的回落，货币政策进一步收紧的可能性已不大。因此，我们判断，债券小牛市的势头仍将可以延续。

　　问：10月的债市反弹被看成是市场预期货币政策微调。如果央行明年稍微放松货币，债市是否有比较好的机会？

　　朱文辉：今年以来，央行货币政策持续偏紧，今年以来6次上调法定准备金，本轮宏观调控以来累计上调9次准备金。截至9月末，M2同比增长仅为13%，已明显低于16%的政策目标。受货币紧缩影响，银行间资金面一直保持紧平衡，并数次出现极度紧张的情况，债券收益率也出现大幅上升，短融、中票收益率创出历史新高，国债、金融债收益率也明显高于历史均值。

　　随着通胀的见顶回落，货币政策有望出现微调，我们看到9月份以来银行间资金面已经出现实质性改善，国庆节以来债券市场也走出了一波小牛市行情。我们认为目前宏观经济基本面仍是有利于债券市场的，包括可转债在内的债券都有较好的投资机会。

　　问：如何看待转债的投资价值？目前是否到了一个比较好的买点？

　　朱文辉：目前可转债价格被低估。截至10月14日，现有19只可转债，18只（占95%）价格低于其理论价值，15只可转债价格被低估15%以上，近半数被低估超20%。

　　另外，纯债溢价率通常作为衡量转债债性的常用指标，一般来说，纯债溢价率愈低，转债的债性越强，受债底的保护越高。截至三季度末，转债市场平均纯债溢价率为11.51%，比年初的32.99%大幅度减少，债性增强，是近两年来转债市场债性最强阶段。

　　因为转债具有股性和债性的双重特性，不同时期所表现出来的特性也不一样，具体的投资时点较难判断，但相对安全的时点还是可以把握的。例如前期转债的到期收益率达到5%~6%，转债价格接近底价，这都是买入的时点。另外公司基本面良好，估值较低，盈利持续增长的转债，若其转股溢价率较低时，也是买入的时点。

　　问：如何看待银行转债？是不是银行转债比银行股更有吸引力？

　　朱文辉：单就银行股和银行转债来讲，目前银行股估值位于历史低位，而部分银行转债的转股溢价率也位于历史低点，仅有2%左右，而且转债已进入转股期，这么低的溢价率在历史上也是比较少见的。其股性已和正股相同，未来正股上涨，转债一定会跟随上涨。同时转债存在估值修复的可能，因此转债的涨幅可能会高于正股涨幅。

　　问：与市场上其他债券基金相比，大成可转债增强基金最突出的特色是什么？它主要适合哪些类型的投资者？

　　朱文辉：大成可转债增强债券基金的主要投资标的为可转债。相较于市场上已经发行成立的债基，该基金投资于可转债（含分离交易可转债）的比例较高，即投资比例不低于64%，是更为纯正的可转债基金。目前，转债市场具有较高的安全边际，具有债券保底价值和股票看涨期权组合特征的可转债，应能在控制风险的前提下分享股票市场系统性收益与标的股票的超额收益。因此，我们认为，大成可转债增强债券基金目前的投资价值比较明显，适合对本金安全有较高要求又想博取一定收益的投资者。