2011年三季度股票市场延续下跌趋势，其中7月份在经济数据短期向好背景下小幅反弹，8月份受通胀高企和资金面紧张的双重威胁市场再度震荡下挫，9月份欧债危机持续深化和美国经济前景持续不振对市场形成巨大压力，引发市场进一步下滑。全季度（截至2011年9月28日，以下同）市场呈普跌行情，其中上证指数下跌13.40%，深圳综指下跌10.70%。债券市场上，在城投债危机和经济放缓的压力下，信用利差大幅扩大，季度内中证全债指数下跌0.18%，其中企业债指数下跌1.82%，中期票据下跌1.37%，股票属性较强的可转债大跌14.76%，创历史最高季度内跌幅；与之比较，中证1年期债券和中证央票则在避险资金的助推下分别上涨1.03%、1.00%、中证国债和中证金融债小幅上涨。
2011年三季度基金业绩随市下挫，其中405只主动投资偏股型基金平均净值增长率为-9.61%，尽管跌幅较大，但主动性偏股型基金仍然全线超越市场指数；89只指数型基金平均净值增长率为-13.29%；18只分级基金母基金平均净值增长率为-4.47%，根据收益分配规则，其中杠杆份额季度收益为-10. 16%，固定收益类份额季度收益为-0.06%，固定收益类份额中除了瑞福优先(121007,基金吧)和瑞福小康以外，其他16只固定收益类份额净值全部上涨；25只传统封闭式基金(截至2011年9月23日)平均净值增长率为-7.41%；5只保本型基金平均净值增长率为-2.32%。155只债券型基金平均净值增长率为-4.97%。69只货币市场基金区间万份基金份额收益达86元，年化收益率达3.59%。一季度海外市场大幅下跌，28只QDII受累于全球市场疲软，平均净值增长率为-20.85%。
二、基金投资策略
从全球经济形势来看，9月份欧元区综合采购经理人指数（PMI）由8月份的50.7降至49.2，跌至两年来谷底，欧元区经济活动陷入萎缩；美联储对美经济前景悲观，扭曲操作的刺激政策市场反应冷淡；作为世界工业生产周期晴雨表的铜价正在下降；而欧元区和美国信用利差的持续扩大进一步显示全球经济放缓的趋势加剧。从国内经济数据来看，在当前经济紧缩政策下，物价、消费、固定资产投资和工业增加值增速均有所放缓，通胀向下和经济向下的经济格局初步显现，8月份货币供应量的下滑和股债两市的不断扩容显示短期市场流动性持续紧张，仍处高位的通胀形势使得短期政策难言放松。
反映在市场上，我们认为短期市场或将继续维持震荡，未来市场的关键点仍然在于通胀形势能否得以有效控制，当然，考虑到随着大宗商品价格的持续回落我国输入性通胀将得以放缓，随着经济转型的推进我国对外经济的依赖度逐渐下滑，而随着股指的持续探底股票市场安全边际逐渐夯实等多因素的支持下，市场的长期投资价值已经显现，市场底部隐约若现，市场的机会与挑战共存，若仅因短期的风险而规避市场势将对长期的投资收益带来损失。
偏股型基金投资策略：兼顾选股和行业配置，在防御中把握投资机会
由于市场持续震荡趋势难辨，妄图准确预测通胀得到有效控制的时间表显得过于轻率，这使得基金的预判式择时成为奢望，顺势而为更具优势，也使得我们对指数的单边上涨缺乏信心，配置相对均衡的主动投资偏股型基金可在市场震荡中捕捉投资机会，优势更为明显。在房地产债务风险扩大和流动性紧张背景下大市值股票的低估值支撑有限，而消费及成长类强势股较高的估值也蕴含着较高的风险，寄希望于在市场风格变化中获取超额收益将难以成立。因此，基金获取超额收益的主要来源仍然集中在基金经理自下而上的选股能力和在不确定市场中把握盈利确定行业的行业配置能力。建议投资者放弃基金投资风格的价值与成长之争，单从选股能力和行业配置能力出发，精选资产配置相对均衡的历史绩优主动投资偏股型基金构建基金组合，在防御中把握投资机会。
固定收益类基金投资策略：关注短久期和主要投资高信用等级债券的品种
债券市场上，在国内通胀高企、流动性紧缩和债券市场不断扩容的三重压力下，尽管9月份债券市场有所回升，但债券市场的前景仍不明朗，在此背景下长期利率品种的市场吸引力仍然不足，建议投资者继续保持以短久期防御为主的配置思路，重点关注期限结构较短的债券型基金和兼具高流动性和稳定收益能力的货币市场基金。
而伴随国内经济的放缓和欧债危机的蔓延，处于避险的需求市场资金将进一步向国债、央票、企业债等高信用等级券种集中，而公司债、中期票据等信用债的下行压力增大，国内市场的信用利差将进一步扩大。建议投资者重点关注以央票、国债、企业债等高信用等级券种为主要投资对象的债券型基金，适度规避以信用产品为主要投资对象的债券型基金。
此外，在缺乏股票趋势性机会的背景下，二级债券型基金的投资风险加大，建议投资者立足债券型基金的配置功能，重点关注纯债基金和具备选股优势的一级债基，规避风险。
封闭式基金:关注分级基金中折价率较大且收益可以确保的低风险份额
截至9月16日， 25只传统封闭式基金平均折价率为7.85%，折价年化收益率为2.71%，较一年定期存款利率不具备吸引力。同时基础市场的趋势性机会仍未显现，传统封闭式基金短期内仍然缺乏交易性机会。建议投资者回归封闭式基金的基金属性，根据主动开放式基金的投资策略，并适当结合折价率选择传统封闭式基金。
股债两市不确定性加大，偏股型分级基金的整体折溢价率仍不显著，但其中固定收益率份额和杠杆份额的折溢价率急剧扩大，而根据收益分配规则和当前情况，大多数分级基金中的固定收益类份额的收益仍可得以确保，其中部分固定收益类份额的折价率已经接近30%，投资空间极大，建议投资者积极关注折价率较大、在极端市场中约定收益仍可得以确保的偏股型分级基金中的固定收益率份额，短期规避溢价率较高的杠杆份额。高风险偏好者可根据对市场的把握密切关注杠杆份额价格的波动博取收益。出于对债市的担忧，债券型分级基金整体折价率上扬，债券型分级基金已经颇具吸引力，建议投资者可以适当关注。
QDII
尽管全球投资者对欧元区和美国经济的经济复苏信心不足，但美国、德国等国的强势经济地位并未发生改变，从而保证了避险资金对其的青睐；此外，美元的逐渐强势加剧避险资本向美国的流入，在弱势欧元之下，德国的出口面临利好，有助于德国经济的持续。而在新兴市场上，受到发达经济实体的拖累和国内紧缩政策的影响，新兴市场经济快速增长势头开始放缓，在全球避险情绪的驱动下资本出现外流迹象，风险正在加大。受此影响，我们判断三季度主要投资于美国、德国等强势国家的QDII有望走赢全球市场，而黄金、大宗商品QDII受全球经济不振和美元强势的影响，面临短期风险，建议投资者适当规避。（上海证券基金评价研究中心供稿）
(责任编辑：李占锋)
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