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股指期货的推出获得国务院的原则同意,这被评价为中国资本市场的“成人礼”。不过,中国金融期货交易所拟将股指期货的门槛定为50万元,大部分小散们可能无法直接参与股指期货交易。想尝鲜但又苦于资金量不够大的散户们无需气馁,在你们身边就有一些产品可能间接受益于股指期货。在股指期货推出后,部分封闭式基金以及混合型基金有可能得道“升天”,本期投资圆桌,我们邀请权威基金研究人士为读者寻找最受益于股指期货的“附属”投资品。
封基折价将至10%附近
主持人:在股指期货获得国务院批准当天,封闭式基金集体拉升,个别封基甚至一度冲击涨停。在众多投资品种中,封闭式基金是否将最受益于股指期货?
邱小平:股指期货推出之后,引进了对冲机制,为封闭基金的高折价消除带来了机会,高折价封基将会越来越少。如果价格大幅低于基金净值,机构通过“买多封闭式基金/卖空基金持有的资产组合”就可获得风险很低的对冲套利。我们测算,股指期货推出后封闭基金的折价率有望将保持在10%附近。基于现在基金的折价情况,随着股指期货的推出,投资基金也就获取了无风险的收益。
曾令华:我们认为股指期货推出后,对短期将到期的封闭式基金折价影响较大,一两年内到期的封基年化折价率回报在15%-20%的情形可能不复存在。现在封闭式基金呈现短期年化折价率较高、长期限年化折价率较短的情况,该现状在股指期货推出之后会有所变化。
主持人:那么也就是说,股指期货推出后,封基折价水平整体会缩小。对于投资者而言,受股指期货影响的无风险套利空间会有多大?
曾令华:我们根据仿造久期,模拟收益率曲线并将其整体上移后,估算出来的幅度在3%-5%。当然,对于不同折价水平的封闭式基金而言,影响效果会不同。
创新封基同庆B潜力更大
嘉宾主持:存在杠杆的创新封基会否得益更大呢?
邱小平:目前这几只创新封基,我们认为瑞和远见、同庆B相对来说受益最多。首先,假设股指期货推出会刺激大盘蓝筹股及沪深300指数大幅走强,这就会导致瑞和远见的参考净值大幅增长,高杠杆性将得以体现;其次,机构投资者可以利用股指期货对冲远见参考净值的下行风险,当股指上涨时获取一定的超额收益。不过,最近瑞和远见的价格已经部分反映了股指期货推出的预期,目前的估值已趋于合理。相对而言,同庆B考虑到折价率仍然高达20%,价格只有理论价值的83.6%,在股指期货推出之后,也可配合股指期货做无风险套利,因此,其估值水平有望继续得以提升。
嘉宾主持:对冲套利是如何实现的?如果要选择套利空间最大的封基,该参考哪些因素?
林琼:股指期货和封闭式基金套利计划是指利用封闭式基金随着到期日的临近,折价率逐渐走低,到期时价格回归价值的现象,买入高折价率的封闭式基金同时卖空股指期货,以此在较低风险的情况下,套取折价带来的投资收益。而折价率的大小,则是决定套利收益率的首要指标。
首先是选择与沪深300指数相关性高的基金,相关系数越高,越能有效地对冲系统风险。展恒数据显示,目前已有的31只封闭式基金净值与沪深300指数属于高度相关。另外,选择年化折价率较高的基金,年化折价率越高意味着在实现风险对冲之后,投资者通过基金套利可获得的无风险收益就越高。其次,投资者最好选择到期年限短的封基,封基的封闭期与风险成正比,封闭时间越长,风险越大,套利的准确性越低。
混合型基金业绩分化将加剧
主持人:在开放式基金中,也有不少允许使用股指期货对冲,该工具的运用会令哪一类基金获得更高的收益?
曾令华:我们认为,在允许运用股指期货后,混合型基金的业绩分化会加剧,其弹性可能较过去更大。因为混合型基金更加注重择时,更注重股债比例的灵活配置,给投资者带来更高的收益。股指期货出现后,混合型基金增加了择时的利器,可以通过多头或者空头增强择时的效果。股指期货作为一种投资工具是中性的,这意味着运用得好坏完全取决于基金管理人的能力。从现有混合型基金的运作历史来看,其业绩分化较大,这意味着基金管理人的主动管理能力分化也比较大。在运用股指期货后,这种差别将被放大。
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个人投资者参与股指期货门槛或需50万元
中金所发布的《股指期货投资者适当性制度实施办法(试行)》(征求意见稿)、《股指期货投资者适当性制度操作指引(试行)》(征求意见稿)最受关注,并对投资者参与股指期货交易门槛作出详尽规定。
中金所相关负责人表示,投资者参与股指期货需“三有”:有一定资金,投资者申请开户时保证金账户可用资金余额不低于50万元;有一定股指期货知识,开户前须通过有关知识测试;有一定股指期货仿真交易或商品期货交易经历,具有至少10个交易日、20笔以上的股指期货仿真交易成交记录,或者最近三年内具有10笔以上商品期货交易成交记录。
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