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净值及价格表现。央行意外上调存款准备金率,加剧了市场对政策退出的忧虑,尽管有融资融券试点和股指期货正式获批的利好刺激,沪深300上周仍然表现疲软,微涨0.07%。五只创新型基金净值的跌幅大多都在1%之内。长盛同庆净值表现最好,涨幅达到2.87%。其次是建信优势,涨幅为0.98%。指数型的瑞和300净值表现相对较差,涨幅为0%。激进型的分级基金--瑞福进取和同庆B,由于高杠杆性,参考净值上周分别上涨了1.84%和4.59%,但两基金的市场表现令人失望--同庆B仅上涨了1.79%,进取反而下跌了0.76%。激进型基金的价格表现远弱于净值表现,表明投资者对后市仍然比较谨慎。
瑞福进取:估值压力有所缓解。上周进取的价格表现远弱于参考净值的表现,估值压力有所缓解。采用27%的历史波动率进行估算,进取目前的理论价值仅为0.785元,略高于参考净值,理论溢价率仅为1.27%。截止上周末,进取的价格仍然高达0.913元,是理论价值的116%,估值压力有所缓解。如图3所示,瑞福分级净值增长到0.945元(目前净值为0.86元)以后,有效杠杆迅速下降至1甚至到0。我们认为,瑞福进取的高估值水平有望在有效杠杆大幅下降时回归。如果按照这个价格介入瑞福进取并持有到期,若大盘下跌30%~50%,投资者将亏损53%~68%(假定标的基金净值按业绩基准增长,不考虑债券收益,下同),若大盘上涨30%~50%,投资者仅盈利10%~24%。风险与收益不对称,建议继续保持谨慎。
同庆A:债市持续走强,吸引力继续增强。近期,企债、分离债指数持续走强,上周分别上涨了0.31%和0.44%,收益率曲线有所下降。与企债同质性较高的同庆A上周的价格仍然维持在1.033元,收益率上升至5.44%,而同期限(2.32年)的企业债的收益率只有3.8%,因此,同庆A相对于企债仍有较强的估值优势。
同庆B:净值大涨提升其估值吸引力。长盛同庆近3月的净值增长远高于瑞福分级及业绩基准,但其估值水平远不如瑞福进取。上周同庆B的价格走势远弱于净值表现,使得其折价率回升至21.5%。按照蒙特卡洛模拟法,同庆B的理论价值为1.106元,目前其价格为理论价值的82.35%,估值极具吸引力。如果按照现价介入同庆B并持有到期,若大盘下跌30%~50%,投资者将亏损25%~53%,若大盘上涨30%~50%,投资者将盈利61%~89%。潜在收益远大于风险,看好后市的激进型投资者可继续关注。浙商证券有限责任公司
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