股指期货将给基金业带来什么？

　　■ 《红周刊》记者 任洪剑

　　走过5年筹建历程的“股指期货”，梦想将终于成真，而股指期货又将给国内的最大的机构投资者基金业带来怎样的变革？

　　目前可参与基金有限

　　“因为涉及的条件很多，基金参与股指期货将会比较复杂与谨慎”，深圳某合资基金风险控制人员向《红周刊》表示。比如基金合同，市场上现有基金合同注明可投股指期货的才20多只。而且目前基金公司对现金头寸的管理要比较严格，如果参与可能是以套期保值的方式。这也符合国际惯例，多数国家都会严格控制公募基金涉足衍生品的风险，在美国共同基金参与股指期货的力度也不大，参与股指期货力度较大的主要是以私募为主的对冲基金。

　　确实如此，即使股指期货推出，基金公司也需要迈过几道门槛。数据显示：目前基金市场上共有28只基金不需要履行其他手续即可直接进入股指期货等衍生品市场投资。包括华夏策略、华夏蓝筹等4只华夏基金，嘉实基金和中银基金旗下也有3只基金可投股指期货；博时基金、长盛基金、景顺长城3家基金公司旗下各有2只基金可投资股指期货。而其他基金若要参与股指期货交易，需要变更投资范围，其中涉及与托管行协商、召开基金持有人大会并报备证监会等程序。

　　“杆杠”交易会受控

　　另外，在法规条款上，尽管目前并没有具体的基金参与股指期货的办法出台，但根据2007年的《关于证券投资基金投资股指期货有关问题的通知》（征求意见稿）规定：基金持有买入期货合约价值，不得超过基金净值的10%。假定保证金比例为10%的话，那么基金能够动用的投资期货多头合约的保证金仅为基金净值的1%。同时，征求意见稿还规定，开放式基金(不含ETF)持有的买入期货合约价值与有价证券价值之和，不得超过基金资产净值的95%，很显然相关法律规定更强调控制基金风险，禁止基金的“杆杠”交易。

　　但股指期货可以对冲市场风险，在保持原有股票持仓比例不变的情况下，达到避险的需求，这点显然对基金足够有吸引力。征求意见稿中规定基金持有的卖出期货合约价值不得超过基金持有的该股指期货标的的指数成份股，以及其他具有高度相关性股票的总市值，假定基金持有的股票均为沪深300及其相关股票的话，按10%的保证金比例来看，基金做空期指金额不超过基金净值约10%。很显然，《通知》 对空头合约相对宽松，这体现出监管层鼓励套保、限制投机的意图。

　　股票周转率将下降

　　景顺长城基金公司投资总监蔡宝美向《红周刊》表示，股指期货推出后，如果认为某些股票下跌风险比较大而来不及卖出、或者单一品种配置比例过高，则可以在保持原有股票持仓比例不变的情况下，通过买入空头期指对冲风险，而使基金的持股风格并不会有明显变化，基金公司将更加注重股票的基本面情况。她告诉记者，根据海外市场经验来看，股指期货推出后，往往基金的股票周转率会出现下降。

　　另外，嘉实300指数基金经理杨宇认为，股指期货能够有效提高基金的风险管理效率，“比如说，法规限制基金对于现金和一年期以内政府债券的投资比例必须在5%以上，这样你就只能95%被动盯住指数。但有了衍生品以后，在法律规定范围内，也可以做100%盯住指数的基金。比如说，我们利用股指期货的杠杆效应，拿0.6%做股指期货合约，经过10倍的杠杆放大，就可以百分之百盯住指数了。”

　　基金业绩差异将更加突出

　　股指期货以及融资融券业务的开展，在丰富基金操作手段的同时，也对基金的管理运作能力提出了更高要求，势必加速基金行业的洗牌。

　　海通证券基金研究员娄静认为，股指期货出台后，基金就有了良好的择时武器，在择时和选股能力的双重考验下，对基金经理来说是一个非常大的挑战。同时，择时难以把握，如果失误对基金业绩的负面影响非常大。由于各个基金经理或者投资委员会择时能力差异较大，会对基金业绩产生较大的影响，导致基金业绩分化会更加严重。特别是由于混合型基金的策略之一是灵活资产配置策略，即根据市场的变化将资产在股票和债券上转换，因此，娄静认为混合型基金运用股指期货的力度会相对较大，业绩的分化会更加明显。

　　另外，也有基金研究员同时指出，部分规模较小的基金公司，或者因为无法及时取得相关资格，或者因为无法及时提升自我投研能力，从而难以尽早地有效利用股指期货和融资融券，因此不可避免地使自己与大型基金公司间的差距进一步加大。

　　封基迎来投资机会

　　近期，基金指数表现明显强于大盘。深交所1月12日的公开信息显示，基金普惠出现在大宗交易的名单当中。成交价格为1.67元，大宗交易价比场内均价高出6.9%，成交数量为900万份，成交金额1503万元。以高出6.9%的溢价去买基金普惠，很难不让人联想到股指期货引发套利机会对封基行情的刺激作用。

　　所谓封闭式基金的无风险套利，指的是以折价在二级市场上买入封闭式基金，同时卖空与之相关性非常大的沪深300指数期货，以期规避市场下跌风险，在封闭式基金到期折价率归零时，获得无风险的收益。其收益率即封闭式基金的折价率。从国外的历史经验来看，股指期货的推出将促进封闭式基金价格回归价值，而当股指期货准备期完成，正式交易之时，封闭式基金无风险套利的空间可能已经十分狭窄，市场炒作意愿将有所下降。

　　因此国信证券基金研究员杨涛认为，目前是封闭式基金较好的买入机会，在品种选择上，应尽量选择折价率水平较高，到期时间较短并且业绩优良的封闭式基金。同时，娄静也同意杨涛对选择封闭式基金的看法，她认为目前较好的品种是大成优选和同庆B等。其中大成优选基金的折价率为-19.34%，剩余年限约为2.6年，年化收益为8.27%。而同庆B折价率为-18.9%，剩余年限约为2.4年，年化收益为9.1%。

　　沪深300指数基金受青睐

　　另外，基金研究员的普遍共识是沪深300指数期货的推出，将直接利好沪深300指数基金。作为股指期货的首个标的指数，将是市场资金关注的重要筹码，短期内大量资金将提前进入沪深300指数以掌握交易的主动权，这将刺激它的上涨，并带动沪深300指数基金及相关指数型基金的净值增长。嘉实300指数基金经理杨宇表示，沪深300指数是整个市场上最主流的指数，目前有一半指数基金属于它。主要因为股指期货选择了沪深300作为标的指数。而从日经225等股指期货标的指数发展情况来看，股指期货的推出也将大大带动相应指数基金的发展。