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国泰估值优势可分离交易型基金将于1月18日开始发售,募集期为半个月。根据招募说明书,该基金在申购后自动分成优先、进取两种份额(比例为1:1),前者在3年封闭期间具有相对稳定的收益(每年5.7%),后者在此期间享有杠杆收益。3年末在该基金损失不超过41.4%的条件下,优先可获得17.1%的约定收益,剩余收益或者损失由进取持有人获得或者承担。当基金收益超过60%时,对超出60%的收益,优先份额将获得其中15%的增强收益。
国泰估值优势与长盛同庆的最大区别在于配比不同,配比的高低直接影响激进型基金的杠杆性和保守型基金的收益性及“违约率”。估值优先的收益性更强,主要体现在两个方面:①优先的基准收益为每年5.7%,略高于同庆A(每年5.6%);②当净值高于1.6元时,优先将获得15%的增强收益,增强收益也高于同庆A。届时,净值每增长0.1元,优先的收益将增长0.03元(同庆A仅增长0.025元)。不过,估值优先的“违约率”要高于同庆A。估值优先在估值优势净值跌幅超过41.4%(同庆A在净值跌幅超过53.3%)时就会“违约”。
估值进取的杠杆性更高。从参考净值的表达式上来看,在上市初期,估值进取参考净值的有效杠杆为2(即当估值优势的净值在1元附近时,估值优势净值每增长1%,估值进取的参考净值将增长2%),而同庆B的的有效杠杆仅为1.67。当然,估值进取的风险也相应的提高了。
按照我们的估值模型,当估值优势在1元附近波动(0.96元~1.04元)时,估值优先的理论价值应为1.02~1.08元,估值进取的理论价值应为0.85~1.03元。即估值优先将会溢价交易,而估值进取会折价交易。估值优先应表现为溢价、估值进取表现为折价的原因是,估值进取让渡给优先的基准收益远高于无风险收益。尽管估值优先存在一定的“违约”风险,但是当标的基金净值大涨时,优先可获取一定的增强收益,这一点足以补偿其“违约”风险。
流动盘的大小、杠杆性能否充分体现以及市场预期等因素都会影响估值优先、进取的整体溢折价情况。从前几只创新型基金的表现来看,结构型基金在上市初期并不会出现较大的整体性折价(同庆A、B在上市首日整体性折价率仅为2.6%)。建议长线看好A股的投资者适当参与,而对于那些打算套利的短线投资者,则应当保持谨慎。浙商证券有限责任公司
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