在1992年的时候，由金融泡沫破灭造成的金融危机，当时政府帮助很多银行进行国有化，清算他们资产负债表，几年之后再把这些银行私有化，我们可以看到蓝色这条线就是对于有效汇率的一个变化，浅蓝色就是CPI消费指数，我们看到将近下滑30%的情况，CPI在这个过程有很多通胀的空置也会造成汇率的降低，这里面可以看到储蓄率在这个期间也有很显著的变化，对于瑞典来讲基本上花了十年的时间才进行了金融危机当中的恢复。而在英国和日本是两年就恢复了，但是美国是一个很大的市场，他们面临的问题更大，需要更长的时间。

　　另外一个例子就是泰国，这是1997年亚洲金融危机发生之后的一个情况，我们可以看到汇率也是下跌了35%，而CPI基本上也是上涨了很多，这里可以看到CPI后面又继续下跌，泰国在1997年到2001年，五年的时间从经济当中恢复，大家可以看到瑞典和泰国是很小的，像米老鼠一样，但是再来看一下其他的国家，像英国在80年代也是经过市场很大的调整，我们可以看到对于美元的汇率基本上从2：1，变成了1：1，下跌得非常迅速。它的汇率下跌了32.9%，CPI从9%下降到5.3%，所以也是很大的一个下滑，这个对于英镑的汇率造成了很大的影响。这些例子当中有一些小的国家，有一些大的国家，但是他们基本上经历的情况都是类似的，再看一下历史平均的信息，刚才讲到日本它的情况也是非常清晰的，我们可以看到它的债券收益是基本上下降到负的1.32，可以看到在危机当中债券和CPI都会下降，在美国也看到同样的情况，债券的收益也是下降非常多，在英国现在CPI基本上接近于零，根据过去的经验，我们可以看到在危机过后进行调整的这个阶段是很长的。

　　我们看一下日本，因为日本是第一次推出这种QE，量化重组QE这样的国家，QE是什么？就是在系统中进行监控，比如说银行开始进行贷款，然后增长，货币供应，然后造成很高的通货膨胀，根据瑞士、泰国和英国的经验，可以看到CPI会下降，像这种滞胀会造成很大的影响。大家可以看到五年的期间，当日本采用了QE之后，有这么大的一个变化，同时这个过程中去杠杆化也是逐渐的显现，这个是我们在西方经历过的。

　　这个是市场的情况，QE会带来在整个银行体系有很大的货币供应，但是从长期来讲，我们可以看到最终都是要下滑的。蓝色代表欧洲，红色代表英国，还有浅蓝色都可以看到一个趋势，最终都是下降，因为最终没有人去借款，因为消费者已经有太多的债务。这个图讲的是可支配收入和家庭的债务，我们看看英国基本上达到了100%以上之后然后开始下跌，美国也是这样的情况。因为当你的债务率太高，你需要的是赶紧把这些债还掉，你可能会通过IPO或者是政府的这些援助，然后尽快将这些债务还掉，否则的话会造成长期的严重的影响。

　　这是日本经历的情况在危机高峰的时期，当时中国对于GDP的比例是很高的，在金融危机之后，这些很多的公司就开始削减自己的债务。家庭也是一样的，他们也会去减少自己的债务，而提升自己的储蓄率。当大家都在去杠杆化的时候，对银行体系有什么样的影响呢？当大家都是去把贷款还掉的时候，他们在银行体系当中的存款就会下降，所以它的资产和债务的量都会下降，所以对银行来讲，整个资产负债表都在萎缩，但是它的资本化，资本率现在就可以得到一定的恢复，因为现在它有更高的资本。这是他们如何来收复自己的资产负债表，这就是这些公司削减债务可以帮助银行来修复自己的资产负债表，日本就是这样的情况。在整个体系中货币非常充足，但是不会再去贷款，现在也是经历了一个非常类似的美国的情况，因为现在在美国很多的公司也有很低的贷款的需求，家庭也是一样的，他们没有任何选择，他们无法去使用市场去减少自己的债务，但是同时失业率又非常高，所以在这个时期，他的收入不会增长很快，当然他们就会想尽一些办法减少自己的债务。

　　像香港也是类似的，失业率是增长，然后大家的收入降低，现在美国消费者就面临着这样一个境地，平均一个家庭需要基本上是8年的时间才会恢复，在2003年我们可以看到就是这样一个情况。当债务减少的时候，我们的资产负债表变得更好，但是需要很长的时间才能够进行恢复和调整。泰国和瑞典是八年，日本、香港等等都是8、9年都没有看到真正的、完全的恢复。现在我们觉得财政的借款已经是经过了最高峰了，这也是日本的情况。在08年的时候，他的财政赤字只是GDP在3%以下，因为他们必须要考虑到失业率的问题得以解决，所以他们是达到了10%，可能在2009年，2010年也会保持在10%。看日国、英国、欧洲、法国和德国，基本上每一个地区和国家都是在增长自己的政府的赤字。

　　他们的发行债务我们来看一下，如果通过发行国债来弥补这些赤字的话我觉得并不是可行的，比如说在这些国家，他们基本上在09年、2010年期间每一年都会发行1.5万亿的债券，日本会用石油的相关的一些资金来购买美国的国债，因为他们要去支持美国的资产。其实非常理性的选择，就是购买他们的国库券，但是这是1.5万亿的美元，中国的外汇储备就是2.2万亿美元，所以中国要积累2.2万亿美元的外汇储备花了25年时间，美国发行的国债达到了1.5万亿，未来应该可以达到两万亿的国债，日本也会发行20亿美元的国债来弥补他们政府的赤字。但是现在日本的赤字已经下降了2%，所以他们还有可能继续的往前去降低自己的财政赤字，所以在这里面可以看到日本的政府它的融资这些能力是比较有限的，但美国他们还可以是通过联邦储备局来发行更多的国债，但是它仍然是一个问题，同时一些比较大的国家可能在这个情况下会应对得比较好一些。

　　在亚洲呢？亚洲基本上也是类似的相同的情况，中国的财政预算在08年的时候也是非常的紧张，他们增加了一些预算，比如说像家电下乡，还有购买汽车的补贴等等，但是这些措施虽然说也有一些影响，但是至少他能够帮助经济的恢复和刺激消费的增长，在中国他们即便遇到了财政赤字也很少去发行国债，在亚洲的很多其他国家，基本上都是变成了财政赤字。像菲律宾、印度尼西亚，澳大利亚，甚至中国的政府等等，比如中国也会向国外发行人民币的国债，很多人说这是债务的互调和调期，这是公有部门的发债，他们有很多各个不同的方法和方式，政府可以去选择哪一种方法是最好的去减少债务。其中一个是IMF它的解决方案，减少支出，提高税收，像印尼、泰国、韩国必须要采取这种方法，因为如果你要是用IMF的方法，问任何政治领导者，减少支出，提高税率，他会说这些不是他们愿意的。但是另外一个方法，就是增长一定的通货膨胀率，其实对于一些国家并不是受欢迎的，日本的国家非常依赖于国债的发行，银行的存款每天为他们进行融资，这种情况下要提高通货膨胀率，他们就不会很愿意，很多投票的人就不会支持这种方法。还有就是贬值，像泰国、瑞士，英国的情况，因为它的汇率下降，所以它的货币就贬值，通过自己的货币来发行债券，像泰国来讲购买美元，其实也就是相当于它的一个贬值。再一个就是违约，经济学家最不愿意见到的下一个选择就是对经济增长的损失，比如拉美新兴市场在过去五年当中，就尝试了这样一个选择，他们的债务不断的在减少，同时又想实现GDP的增长，但是这是相互矛盾无法实现的，因为如果要实现GDP的增长，那债务肯定会增长的。政府会说第五个选择是比较合理的，但是经济学家却不这样认为。

　　很有趣可以看到最近政府这些选择，我们听到过很小的岛屿国家，像西班牙、葡萄牙和意大利，在GDP债务率是很高的，但是IMF建议他们是采取第一个方案，就是减少支出，提高税率。但是日本、美、英会怎么样，这些大国继续会很高的支出，所以他们会让小的国家选择第一个方案，而大的国家可能会有更多的自由度，可能选择第二，第三个方案，为什么这样呢，因为美元是一个最主要的货币储币，而欧元也是全球外汇储币的60%以上，大家可以看到英镑、日元、欧元和美元主要外汇储备币种来讲会有自由选择的权利，如果遇到经济危机，很多国家遇到经济危机的时候，只能够去持有这些主要的储币货币。我们知道美元会升值，在亚洲经济体当中，很多央行在外汇储备当中仍然持有很多的美元。这些大国他们是有更多的自由选择其他的方式来应对金融危机，或者是减少税率和消除财政赤字，而这些小的国家他们的选择就非常有限。

　　对于不同的事件里面，到底全球的金融危机会带来什么样的影响，金融危机之后会有什么样的变化？现在不管是发达国家，还是新兴国家，它的利率都非常低，CPI下跌已经实现了，而且利率比2010年上半年应该会保持低迷状态，而私有部门对于信贷需求非常微弱，而且债务的收益率就很低了，因为大家都愿意去还掉这些债，而不是购买这些债。像美国体系里面，任何高于美国国库券的收益的这些债券大家都会去购买，再看新兴国家应该是非常合理的趋势，GDP以及收益的增长，将会比危机之前低，这也是金融危机主要的表现。

　　在新兴国家来讲利率非常低，但是压力并没有那么大，新兴国家会最先提高利率，像中国、印度、韩国、泰国等等这些都会非常有可能是首先来加息的这些国家。当然也与亚洲的战略相关，因为亚洲的基本面非常的好，所以他们对于通货膨胀方面的控制得非常好，没有非常大的担忧。另外一方面，大家会寻求通胀的对冲，会找到相应的对冲的货币，比如说一些资产等等，会去购买一些高收益的资产。GDP和收益增长将会非常的强劲，这个跟我们的研究结果是一致的。我们再来看一下未来一些情况，到底全球会怎样的调整，通货膨胀的压力会如何来消除，我们看到在中东这些地方，通货膨胀率、利率和失业率都会非常高，这是经济学家的预期的一个期刊，这是亚洲会首先走出金融低迷，当美国它的业务慢缓下来，他的经济延缓的时候，亚洲的需求也会比较的低，所以商品的价格就会比较的低。美国人就会到亚洲这边游说大家出口商品的价格降低，否则的话美国消费者就会买不起，这样的话美国人才能购买得起之后，有了这样一个需求，它的经济和商业才会逐渐的舒缓，但这一次是不太一样的，因为当美国无法去购买亚洲出口产品的时候，亚洲的消费者就会去购买，因为在东方我们是有这种购买力，有这些金钱，所以我们可以去购买，比如说80美元的商品仍然是非常高的一个价格，像印尼，中国、印度等等这些国家的人就会购买一些中等价位的。如果说这些奢侈品现在价格已经降到80美元等等他们肯定会去买的。所以虽然美国人不买，但是亚洲消费者他们会去购买。

　　我们再看一下人口的形势非常简单，像中国、印度和印度尼西亚最理想的状态，因为人口年轻，尤其是印度和中国的比较，虽然他的人口也是接近，都是13亿左右，但是他的人口的年龄非常低，我们可以看到英、美和日本在中间的部分是非常大的，他们必须要去担心退休的问题，所以大家更多关心的是这种固定收益的产品，他的收益并不会很高。美国无法覆盖自己的财政赤字，因为他们不需要更高的挥发性，他们希望有更多的固定收益的产品，但是在亚洲是不一样的，像中国、印度、印尼都是非常年轻的国家，它的人口非常年轻，这个其实也是促成了亚洲的消费品市场的繁荣，比如说大家有孩子在家里的话你可能会购买电脑，因为他们都希望有自己的笔记本去玩电脑，或者是和他们的朋友聊天等等。这些其实就会有一些影响，有一些国家他们到底主要的年轻一代在做什么，可能中国我都不知道怎么用QQ，但是中国有很多小孩已经会玩QQ了，印度也是一样的。我觉得在未来十年当中网络在印度的发展将会非常的有前景，我们相信钱都会留在亚洲，他们已经超越了基本的支出需求，更多的购买汽车等等这些消费品了，丰富自己的生活，已经不再局限于生活必需品了。在十年前，我们确实是很难想象，但是现在可以看到大家都已经开始享受生活，而不只是保持生活状态而已。

　　最后想讲一下流动性的趋势，刚才我们说有一种解决方案第二、第三种，对货币操纵进行财政赤字的选择。当前你在购买美元，或者是日元，你非常关注的就是它这个国家的利率，你想要投资利率很高的国家。第二个就是货币本身，货币本身它的基本面非常好的，所以我们可以看到这些交易员就会看这两个方面。一个就是利率，一个是整个货币基本面的情况。这个是当前的汇率情况，在亚洲这些汇率基本上比美国和日本要高，所以大家都会选择这些收益比较高的货币，这些都会在亚洲找到，第二个方面基本面，我们可以看到储蓄率，亚洲是40%，日本、英国和美国都是很低的储蓄率，也就是说他们这些资产的质量并不是很高。最后我们看一下亚洲货币的基本面，澳大利亚、中国、香港我刚才已经讲过，现在中国的外汇储备达到了2.2万亿，是经过了25年的积累，单单今年本身美国就发行了可能有两万亿的债券，在1997年的时候看到韩国在这个时候有一定的下跌，因为当时亚洲对于货币并没有任何的保护措施，像印度尼西亚、韩国和泰国，他们都是很难去保护自己的货币。而在韩国我们可以看到他们一直都在增长的外汇储备，印度尼西亚现在的状态比较好，马来西亚也是类似的，泰国也就是在97年亚洲金融危机的中心所在，我们可以看到它的平均外汇储备，他们有这么高的外汇储备所以让亚洲货币贬值是很难的，所以大家还是继续以美元为挂钩的货币进行交易，很多的资金来到亚洲寻求更高的收益，尤其当他们自己的货币贬值的时候。

　　我们再来看一下估值，刚才讲了全球发展情况和基本面，这个图是比较了一下EPS的增长还有估值的情况，这也是是一个对比，全球的情况，发达国家和亚洲的区别，根据我们的估算，亚洲的指数将会增长14.8%，今年也会比较类似的，从对比来看其实这个趋势都是一样的，美国估值的市值是14%而亚洲如果购买这些股票，或者实际资产的话，那相同的估值但是你会得到更高的收益。虽然说估值是一样的，但是结构很不一样的，在亚洲可以看到一些公司，已经在繁荣和增长过程当中，而在欧美的情况更多是削减支出的这些公司。在欧美大家购买公司是为了削减成本，削减债务，亚洲购买公司是为了促进进一步的增长，这就是亚洲和欧美非常大的一个结构上的差别。亚洲一些经济体在近期会遇到一些强劲的挑战，比如说像利率的变化将会是一个非常主要的驱动力，1994年当美国联邦储币他们提高利率的时候造成很大的影响，这一次他们要提升利率的话，在2003年亚洲当利率从1%提到5%，而现在日本也有类似的一个举措，所以我们可以看到很好的一个例子，中国当央行一旦加息，在香港就会有很大的市场调整，当央行，人民银行加息的时候一旦这个消息一出来就会对市场造成很大的冲击。相对于西方相比，我对东方更加有信心。谢谢大家！