编前语股指期货即将开闸，基金作为A股主力投资者将如何应用这一工具引起关注。业内人士认为，目前大部分基金契约并不具备参与股指期货的条件，若要参与股指期货交易，则需要变更投资范围，面临基金合同的修改问题。初期基金参与股指期货应该规模不大。

　　期指推出有望增强指数基金的吸引力。沪深300指数基金和蓝筹基金将在这一轮主题投资中凸显优势。

　　在铺天盖地赞美股指期货意义重大的词句中，“开创做空时代”无疑成为出现频率最高的一个。在中国资本市场长期实行的单边获利机制下，如何“做空”对不少中小投资者来说依然陌生，而对机构投资者同样是新课题。

　　数据显示，截至2009年底，我国基金数量已经达到559只，资产净值合计26693.4626亿元，占证券市场总流通市值的比例达到17.69%。可见，基金已经成为证券市场最具实力的投资机构之一。那么，在即将到来的股指期货时代，基金行业又将如何应对呢？

　　避险创新一枝双葩

　　“股指期货出台后，基金的最大变化是拥有了避险工具。”一位基金机构投资者对记者表示，在缺乏做空机制的市场中，如果现货市场出现暴跌，流动性往往也会受到制约，导致基金卖出股票困难的局面。股指期货推出后，基金不必为回避客户资产损失而采取完全空仓的策略，而可以通过卖空合约来避险。

　　事实上，在金融体系相对完善的海外资本市场，以股指期货为代表的套期保值产品已经发挥出了防范系统性风险、挽回熊市中损失的功能。美国著名的对冲基金管理人保尔森，由于看空市场而在2006年购买了价值不菲的套保产品，在随后爆发的金融危机中，其套保产品疯狂升值，为公司赚取了超过200亿美元的净收入。可见，合理运用套保的策略，基金公司便可以通过卖空股指来抵御大盘下跌带来的风险，或是对冲投资组合下行的风险。

　　此外，股指期货推出的影响还体现在新产品开发方面。资料显示，目前我国基金公司仅有保本基金一种类型能够运用金融衍生品技术进行增值。而借助于推出股指期货的契机，基金公司有望设计出多元化的新产品，在大大丰富其产品线的同时，也满足了各种类型投资者的不同风险偏好。此前，已经有部分基金公司专门成立了以投资指数和衍生品为主的结构产品投资部。更有一位市场人士乐观地预计：“结合融资融券和股指期货从而达到获取绝对收益的产品可能面世，甚至于创新型的指数杠杆基金等满足个性化需求的产品都可能出现。”

　　两类基金或受益

　　作为双向交易的重要手段，股指期货无疑代表了证券市场在交易制度上的变革和创新。对于基金行业而言，这种“变革和创新”也必将催生出新的投资热点。业内人士普遍认为，沪深300指数基金和蓝筹基金将在这一轮主题投资中凸显优势。

　　对此，国泰基金相关负责人解释说，从供给角度看，为了能够参与股指期货的投资，机构必然要配置一定比例的权重指标股，以增加参与股指期货投资的主动性。持仓者的惜售和市场需求的增加，使权重指标股往往在股指期货推出之前成为“兵家必争之地”。股指期货以沪深300指数作为交易标的，这很可能使沪深300指数中的权重股近期受到资金的追捧而出现流动性的溢价。

　　另一个被业内冠以“稀缺资源”之称的是蓝筹基金。公开资料显示，2009年，受到金融危机的影响，我国A股市场整体的PE水平还不到15倍，处于历史估值低位，而中小板股票2009年PE已经达到42.39倍，创业板更高达70倍。理论上，权重股应该具有更大的投资机会。因此，如果市场风格轮动在股指期货消息兑现的刺激下展开，蓝筹基金有望迎来新的发展机遇。从LOF基金的走势看，包括华夏蓝筹核心、大成创新成长在内的蓝筹基金均在证监会公布相关消息的第一个交易日里上涨了1%以上。

　　大规模介入为时尚早

　　一方面，股指期货的推出将改变A股持续多年的单边市模式，促使基金行业衍生出多元化的交易策略；另一方面，作为资本市场中举足轻重的投资机构，基金参与的方式和规模也将对股指期货产生直接而深远的影响。近期发布的调查报告显示，基金对于参与股指期货的积极性并不高，初期参与的规模不会太大。

　　2007年，证监会出台了《关于证券投资基金投资股指期货有关问题的通知》征求意见稿。根据业内人士的分析，通知中体现监管部门对基金以套期保值为目的投资股指期货是允许并提倡的。只是该通知仅提出了指导性意见和投资比例的界定，具体的投资流程、投资方式需要基金公司进一步细化。因此，在股指期货真正推出后，基金公司还需要一段时间在风险控制等领域进行相应的准备。

　　主观方面，基金公司对投资股指期货的态度也比较谨慎。资料显示，有基金金泰等7只封闭式基金和景顺增长等10只开放式基金已表示投资范围不包含股指期货等衍生产品。而大部分处于观望中的基金都表示，若要参与股指期货交易，需要变更投资范围，其中涉及与托管行协商、召开基金持有人大会并报备证监会等程序。市场上也普遍认为“股票与混合主动型基金参与股指期货的力度可能不大”，原因有三：首先是因为这些基金参与股指期货和融资融券可能涉及契约修改的问题，需要投入较大的精力和较长的时间。其次，因为资产配置的改变对基金业绩的影响非常大，在相对排名的压力下，基金最终会选择少量参与的羊群行为，除非在市场出现暴跌的时候可能会产生较大的避险需求。最后，从风险控制角度来看，基金对股指期货的交易决策权可能在投资委员会，而非基金经理本人，特别是在股指期货出台初期，基金公司对基金参与股指期货的自律规定可能较为严格。