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1.杠杆基金及客户分级理念日益成熟 自07年第一只杠杆基金国投瑞福分级发行至今,杠杆基金一直受到市场的关注,经过两年的磨砺和发展,至09年陆续有两只杠杆基金发行面世,分别是长盛同庆和国投瑞和HS300,产品结构的设计更加成熟,基金募集规模逐步扩大,表明客户需求细分理念及杠杆化产品设计逐渐受到市场认可,并处于稳步发展的通道之中。 2.国泰估值优势分级基金将杠杆化进行更彻底 国泰选择创新基金日益成熟的阶段发行市场认可度较高的分级基金,虽然在创新性上不及国投瑞银的瑞和分级基金,但在丰富该基金旗下创新型基金产品线,提前占领创新基金市场份额上具有战略意义。
国泰分级基金在杠杆的运用技术上更加成熟,通过条款参数的细微调整,提高整体基金的投资吸引力,分别强化分级基金的投资优势实现两只基金共赢、并在一定程度上抑制分级基金折溢价悬殊的情况,正可谓是将杠杆化进行地更彻底。 3.收益分配及杠杆机制 在封闭期末整体基金处于不同的净值下,对优先基金和进取基金进行收益分配及杠杆分析。估值优先基金收益结构类似固定收益产品,仅在基金净值跌幅超过40%时面临亏损。估值进取杠杆效果明显,当母体基金净值小于1时,估值进取杠杆倍数最高达4倍左右,呈现高风险特性,基金净值大于1是,杠杆倍数为负,但随净值增长,其杠杆倍数最高达到1.7倍。 4.期权定价和风险分析 根据期权结构分解及定价测算,在市场波幅较低的情况下,如果基金市场价格和内在价值抑制,估值优先基金将溢价,而估值进取将折价,这与同庆上市初期两只基金的折溢价情况相符。
国泰优先、进取的净值相对于波幅的变化趋势完全相反,估值优先基金长期显现Short Vega特性,可以显著的从低波动中受益,而估值进取始终与其相反。 5.由波动率分析引发的几点思考 建仓策略:长盛同庆基金成立初期仓位较低,基金内含波幅小于HS300指数波幅,导致同庆A、B折溢价相比悬殊,国泰可借鉴前车之鉴,采用快速建仓策略 基金基准选择和基金资产配置策略:基金基准或基金组合中股票占比较高时,可提高基金内含波幅,提高进取基金投资吸引力,抑制分级基金折溢价程度。 股指期货的影响:股指期货推出初期,标的指数波幅提升,将使得优先基金溢价和进取基金的折价空间缩窄;而随着股指期货进入平稳运行阶段,指数大幅波动的可能性降低,优先基金溢价和进取基金的折价空间扩大。国信证券股份有限公司
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