市场对选举结果的反应，延续了持续近一个月的美国国债涨势，将10年期收益率压低至接近4.8%，较10月初高点下降逾0.5个百分点。即使周五美国劳工部报告显示，上个月就业增长显著加快，债市仍大体保住了当周涨幅。
“AI一直是名义GDP增长的最大贡献来源，因此，任何形式的受挫都可能有利于债券市场，”联博固定收益主管斯科特·迪马焦表示。“债券提供了一种保险：如果形势出现动摇，利率还有很大的下行空间。”
“民主党横扫选举后，宏观叙事已经发生变化。投资者将这一结果理解为政策僵局，以及额外美国财政赤字支出可能倾向持续减少。”来自Bloomberg’s Strategists的Markets Live频道资深策略师艾莉丝·安德烈斯在一份研究报告中表示。
债券市场的下一场考验将在周二到来，届时美国将公布10月消费者价格指数。经济学家预计，数据显示通胀较前一个月有所放缓。不过，由于去年政府停摆妨碍了数据采集，同比数据将不会公布。
美国财政部本周还将举行季度再融资国债拍卖。拍卖将于周一以3年期国债发行拉开序幕，随后分别于周二和周四发行10年期、30年期国债。由于退伍军人节假期，美国债券现货市场将于周三休市。
正如上图所显示的那样，全球芯片制造商以及AI算力产业链领军者们股价持续下挫之际，美国国债价格加速上涨。
为弥补联邦预算赤字而持续增加的新债供给，可能继续给市场带来压力。伊朗战争、美联储还将加息多少，以及新一届民主党主导的国会将采取哪些政策，这些方面持续存在的不确定性，也将影响市场。
不过，考虑到收益率此前已经升至较高水平，以及特朗普的权力如今受到新的政治制衡，投资者仍将当前视为锁定较高债券收益率的良机。
“在当前水平，固定收益资产是一个相当有吸引力的选择，”施罗德投资管理公司投资组合经理尼尔·萨瑟兰表示。
他表示：“如今困扰市场的许多问题，将在未来六至十二个月内成为过去。”他认为，“总体而言，这将对债券市场形成支持。”
资金同时买入债券与现金流动性加成：从寻求躲避股市剧烈波动到锁定长期收益
LSEG资金流显示，截至11月4日的一周，全球债券基金净流入99.1亿美元，创10月7日以来最高水平。其中，政府债券基金净流入30.7亿美元，为四周最高；高收益债券、欧元计价债券和短期债券基金分别净流入20.2亿、20亿和15.2亿美元。新兴市场债券基金则净流出2.9907亿美元。
上述的这些LSEG资金流动态趋势在很大程度上表明资金在截至11月4日的这一周，提防股票市场潜在暴跌的同时也在增加固定收益配置，同时继续区分信用资质、币种和期限，并非无差别买入所有债券。
LSEG资金流显示，美国债券基金同期净流入73.1亿美元，同样创四周新高；一般美国国内应税固定收益基金、较长期限政府债券及美国国债基金分别获得27.2亿、26.6亿美元净流入，短至中期期限政府债券及美国国债基金净流入7.9432亿美元。较长期限基金获得资金支持，意味着部分投资者愿意承担利率久期，以锁定较高收益并参与收益率下行带来的价格上涨。
与此同时，LSEG资金流数据还显示出，全球货币市场基金净流入1727.1亿美元，创2020年4月以来最大单周规模，美国货币市场基金净流入1179.7亿美元，创六个月新高；全球股票基金仍获得386.3亿美元净流入。资金因此呈现出“保留增长敞口、增加债券配置、提高流动性储备”的组合。上述统计截至11月4日，反映的是周四全球股票市场面临剧烈抛售之前，尤其是科技股重大抛售之前已经形成的防御倾向；不过需要注意的是，美国数据包含于全球口径，货币基金流入也不能直接等同于买入长期美债。
接下来，决定债市能否把避险反弹转化为更持久行情的，是通胀降温能否兑现，以及新增国债供给能否获得足够承接。11月10日公布的10月整体、核心CPI环比增幅分别预期为0.3%、0.2%；因去年10月数据缺失，相关同比读数将无法公布。本周美国财政部还将发行580亿美元3年期、420亿美元10年期和250亿美元30年期国债，合计1250亿美元，其中净新增融资约280亿美元。若通胀放缓且拍卖需求稳健，高收益率的配置吸引力将获得进一步验证；若通胀超预期、长期国债承接不足，近期快速上涨就可能遭遇阻力。
“全球资产定价之锚”若持续回落，AI融资成本显著下行可期？
正如以上内容所描述的那样，民主党赢得国会两院控制权后，债市交易的核心是此前推升收益率的几股力量可能同时减弱。
首先，分裂政府提高进一步大规模减税、扩大支出的政治门槛，缓和了赤字与国债供给继续加速扩张的担忧；这并不意味着约2万亿美元的年度赤字立即消失，而是新增财政刺激的预期受到约束。其次，数据中心项目若因审批、电价和社区要求而推迟，可能降低短期设备采购、建筑施工及电力需求的扩张速度，也可能放缓企业为资本开支密集融资的节奏。
最后，市场押注选举结果有助于推动伊朗战事降温，油价回落进一步削弱能源通胀预期。上述因素共同支持投资者降低对未来利率及持有长期国债所需风险补偿的要求。
近期美债市场走势也凸显出，就业韧性与债券配置价值升温逻辑可以同时成立。10月新增非农16.5万人，明显高于6.5万人的预期，前两个月合计上修8.4万人，失业率降至4.1%，推动数据公布后的12月加息概率由约70%升至78%。但周五标普500指数上涨约0.3%、纳斯达克综合指数上涨约1.1%的同时，美债仍保住周度涨幅。
Ed Yardeni的看法为这轮债市重估提供了另一条依据：如果最前沿AI技术驱动的生产率提升能够推动未来十年通胀回到约2%—2.5%，那么在接近5%的收益率水平买入10年期美债，就具有可观的预期实际收益。他的债市看涨逻辑是以较高起始收益率参与通胀降温，而非必须等待经济衰退才能看好债券。
他的这一判断同时也与AI技术长期发展并存——建设阶段对设备、电力和融资的集中需求可能推升成本，而AI应用全方位渗透阶段有望大幅度提高单位投入产出的能力，则可能逐步降低单位生产成本。
有着“全球资产定价之锚”称号的10年期美债收益率若持续回落，有望降低股票折现率中的无风险利率分量；在盈利预期保持稳定、股权风险溢价未明显扩大的条件下，这将抬升未来现金流现值，为近期承压的AI算力与半导体板块创造估值修复空间。
如果对应融资期限的基准利率同步下降，且信用利差企稳或收窄，利率红利还可能进一步转化为AI企业新增融资与再融资成本下降，提高数据中心项目净现值，支持算力投资和芯片需求。然而，目前这一潜在传导机制仍需信用市场配合——比如位于“AI算力抛售风暴”以及“AI泡沫破裂论调”最核心抛售股票标的CoreWeave五年期CDS超过1000个基点，可谓是在说明美债收益率下降与AI企业信用压力上升可以同时发生，尚不能据此认定实际融资成本已经普遍回落。
上周四，费城半导体指数重挫12.25%，美光下跌17.46%；韩国综合指数上周累计下跌11.7%，三星电子和SK海力士周五分别下跌约6.4%、10.4%，反映市场正在重新评估AI扩张速度与产业链盈利预期。背后的市场联动与传导机制主要在于，科技资产抛售推动避险资金买入美债，而数据中心建设可能放缓的预期，又使市场重新评估未来设备、电力及融资需求的强度；叠加财政扩张受到制衡、油价回落，长期国债收益率获得下行支持。
作为“全球资产定价之锚”的10年期美债收益率，上周末回落至4.86%，首先改善的是AI投资的基准利率与估值折现环境。但是，就像近期遭遇股债重创的CoreWeave走势那样，能否进一步转化为融资减负，取决于信用市场是否配合。AI企业的债务融资成本，还包括相应期限基准利率之上的信用利差及其他融资条件。
更具投资启发意义的AI算力与半导体修复路径，在于基准利率回落与信用利差企稳共同推动AI融资成本下降：这将降低新增融资与再融资负担，提高数据中心项目的净现值和建设可行性，并在订单需求保持韧性的情况下，支持GPU、HBM、服务器及数据中心电力设备等等AI基建需求预期修复。因此，融资成本下行预期足以成为AI算力与半导体进一步强劲反弹的催化剂，其中信用资质较强、客户长约及现金回收更明确的企业，更有条件率先受益。
责任编辑：郭建
