“特朗普溢价”的催化可能包括:(1)近期穆迪下调美国主权信用评级,美国失去所有triple A评级,虽然市场对此已有预期,但这并不利于美债的边际购买者保持信心。(2)美国的“美丽大法案”已经通过国会,该版本在不考虑关税收入的情况下可能导致未来十年增加3.1万亿美元赤字,且赤字增长前置;这种持续的赤字扩张与特朗普政府所提出的3%赤字率目标背道而驰,也在削弱市场对美债的信心。(3)特朗普的中长期改革,包括用关税降低贸易赤字、世纪债券置换和美元资产资本利得税威胁等政策不确定性都在降低国内外投资者的边际需求。
从上述因素来看,也不难注意到美债收益率回升的因素中,中长期因素对情绪的冲击较为明显。虽然从年内来看,不能排除在美国预算法案通过后,8、9月份长端债务净供给的增加进一步短期推升美债收益率,而日债收益率上行引发导致美债买盘减少的风险也值得警惕,但我们认为在4.5%-4.6%上方的10年期美债从全年角度考虑依然有较明显的配置价值:
(1)关税对于经济的负面冲击尚待显现,在失业率可能温和上行、美联储仍有望在9月开启降息的情况下,美债收益率有进一步走低的空间。
(2)从财政角度来看,季度融资会议目前给出二、三季度的中长期国债净发行量平稳,且未来10年3.1万亿赤字增长也没有充分反映关税带来的财政收入,实际赤字扩张幅度可能并不会如此夸张。
(3)从更长期的角度来看,4.5%-5.0%的长端美债收益率可能高过美国的名义增长速度,且持续加大付息压力,因此最终不可持续,从这一角度考虑长端利率也需要一定的降低。