11月德拉吉曾表示，欧洲央行预计资产负债表将迈向2012年初的水平。2012年3月，欧洲央行的资产负债表规模约为3万亿欧元，现在约2万亿。这或意味着，欧洲央行的资产负债表有约1万亿欧元的扩张空间。虽然已经采取购买抵押债和ABS等措施，但是目前来看，完成预期目标依然难度较大。

制约欧央行QE因素一：希腊不想被排除，但又要减记外债

欧央行QE受制约因素一：希腊不希望被欧央行QE排除，但是如果左翼政党当选，未来会减计大部分外债，则其中无疑会包括欧洲央行的持仓。

在欧洲实施QE的最大技术性难题，是不存在欧洲国债，欧洲央行需要购买的是成员国的国债。买哪个国家的债券、哪一类的债券、购买规模多大，便成为技术问题，也是政治敏感话题。

1月22日，希腊选举三天前，欧洲央行将举行议息会议。市场高度预期，欧洲央行可能会在此次会议上采取QE，通过购买政府债券向欧元区注入数十亿欧元的资金。同时，希腊左翼政党领导人表示：希望欧洲央行行长德拉吉推出QE，且希腊不应该被排除在外。

但是左翼政党领导人称，选举后希腊要减计大部分外债，其中无疑会包括欧洲央行的持仓。希腊在今年有大量的债务到期，3、7、8月为高峰期，分别有约42亿、36亿和32亿欧元。所以无论哪种购买希腊债券的QE项目，都可能给欧洲央行带来损失。

制约欧央行QE因素二：如果希腊被排除，债券恐遭抛售

欧央行QE受制约因素二：如果欧央行QE将希腊排除在外，基本就等于判定希腊债券不合格，进而会引发市场抛售。这应该是欧央行不希望看到的。

各国之间为争取对自己更有利的资金额度配置而展开的博弈也是可以想象的。葡萄牙、爱尔兰、西班牙这些国家和希腊一样曾经备受欧洲债务危机打击，他们的信用评级较低，而欧洲央行的“歧视”可能使市场的偏好局限在评级较高的债券，葡萄牙等国的国债与欧元区核心国家的利差将会扩大，融资成本增加，他们此前为弥合债务危机创伤而做的努力都将化为乌有。

制约欧央行QE因素三：核心国债券需求高，但也不想利率更低

欧央行QE受制约因素三：如果欧洲央行只买评级最高的欧洲国家债券，这将大幅增加这类债券的需求，经济实力本已较强的欧元区核心国德国利率再走低，德国也不会同意。

经济实力本已较强的欧元区核心国利率走低，经济状况较困难的边缘区国利率走高，内部分化更严重，这与欧洲央行提振整个地区经济的初衷背道而驰。如果各国央行自负风险购买债券，即使德国象征性参与一下，但也并不会减少德国国债的需求。

欧元区风险三种矛盾共振，不确定性依然存在

总而言之，欧元区风险演变一般来源于三种矛盾：一是核心国和非核心国之间的矛盾（希腊和德国在财政纪律上的矛盾），二是核心国之间的矛盾（德国与欧洲央行的矛盾）三是选民和政府之间的政治矛盾（希腊等国民众反抗财政紧缩）。短期内，三种矛盾同时共振，希腊政治风险难以快速平息，对于整个欧元区来说，在增长停滞和通缩风险双重作用下，不确定性依然存在。