近期央行[微博]加大出手力度，先是通过定向措施SLF向五大行进行5000亿元SLF操作，利率或为3.7%，不仅在外汇占款减少之时实现基础货币投放，近似全面降准0.5个百分点，也有引导市场利率下行，降低企业融资成本的意图。其后，央行又悄然将公开市场操作的14天正回购利率下调了20基点至3.5%，指导利率下行的意图更加明显。在笔者看来，央行选择此时加大力度，是十分必要的，可谓是应对经济硬着陆风险与金融动荡的积极举措。

　　从基本面看，下半年以来，持续下滑的经济数据是本次央行加大调控的直接原因。8月份经济数据足以让市场倍感悲观，规模以上工业增加值同比增速回落至6.9%，创2009年以来新低；固定资产投资同比增速回落至16.5%，创2002年2月以来的最低值。投资失速之下，消费、净出口更是无法稳增长。此外，商务部数据显示，8月FDI仅为72亿美元，同比降17%，创近5年来新低，更是延续了悲观的经济态势。

　　与此同时，房地产市场风险进一步较大。短期经济增长大幅放缓，即便对就业市场的影响不大，但可能触发房地产的深度调整，从而引发金融动荡，这个风险不能不防。虽然进入“金九银十”的传统房地产销售旺季，多数楼盘平价或低价集中入市，但房地产市场仍没有回暖迹象，成交继续下滑，最新一周(9月7日至9月13日)，20个主要一二线城市住宅累计成交面积环比下降16%，令人担忧。同时，价跌与量跌相伴，显示房地产仍在下探态势。

　　如此看来，加大政策支持以稳增长确有必要，当然也有观点认为，改革要以牺牲增长为代价，“四万亿”的经验教训便是通过刺激而贻误了改革，因此政策应该保持定力。对于这种判断，笔者并不赞同。笔者认为，“四万亿”的教训并不在于是否推出刺激政策，而在于如何执行过程中忽视了中国经济固有的结构性弊端而造成过度刺激。其实，促改革与稳增长并不对立，相反，改革必须有稳定的外在环境做保证。不难想象，金融动荡、失业增加、经济硬着陆之下，改革的推进将会更加艰难。而此次央行加大对五大行提供支持，体现了决策层在加快改革的同时也会着力稳增长，有助于缓解实体经济的资金成本压力，防止经济硬着陆。

　　展望未来，笔者认为，未来经济下滑的风险仍然很大。9月已然过半，至今也未看到转好迹象，加之政策落实的时滞，笔者担忧9月数据恐将保持下探态势。因此，预计未来央行仍会加大通过金融机构发放SLO、SLF创新工具，对国开行提供PSL支持等，精准发力，实现基础货币投放，传达利率指引意图。同时，下调短期正回购利率，在利率市场化大背景下，有引导市场利率下行之意。

　　当然，笔者对未来经济走势仍持谨慎态度，预计三季度GDP同比增速或将下滑至7.2%。而政策效果尚待检验，一旦四季度经济仍无积极表现，房地产市场延续跌势，决策层仍需要加大力度，采取稳增长与改革双向促进、定向支持与常规操作相结合的方式。特别是考虑到当前外汇占款减少，20%的存款准备金率在国际范围内仍旧较高，且伴随着存贷差的缩减，或已超出最优准备金率的理论值。笔者一直坚持降准扩围仍是选择，预计10月会是重要的政策窗口。